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      杜卿卿 祝嫣然 王玉鳳

　　[《意見》還明確，對不進行實業(yè)投資、從事上市公司股票交易、助推投資泡沫及其他擾亂市場秩序的創(chuàng)投企業(yè)，將建立清查清退制度]

　　創(chuàng)業(yè)投資又迎來了一大波利好，那些不務正業(yè)的“創(chuàng)投”企業(yè)則將面臨清退。

　　中國政府網(wǎng)20日公布了國務院近日印發(fā)的《關(guān)于促進創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》（下稱《意見》）?！兜谝回斀?jīng)日報》記者發(fā)現(xiàn)，與之前的創(chuàng)業(yè)支持政策相比，此次的“創(chuàng)投新政”有多項突破，不僅在拓寬資金準入、完善稅收優(yōu)惠、暢通退出通道等投資人最關(guān)心的領域安排了具體支持措施，還明確了各項措施的直接負責部門。比如，《意見》對于進一步完善創(chuàng)投退出機制的要求就指定由證監(jiān)會牽頭負責。

　　對于《意見》要求的培育多元創(chuàng)業(yè)投資主體、多渠道拓寬創(chuàng)業(yè)投資資金來源，9月1日舉行的國務院常務會議就已表示，支持有需求、有條件的國有企業(yè)依法依規(guī)、按照市場化方式設立或參股創(chuàng)投企業(yè)和母基金。

　　中國企業(yè)研究院首席研究員李錦接受《第一財經(jīng)日報》記者采訪時表示，在培育多元創(chuàng)業(yè)投資主體中，國有企業(yè)設立或參股創(chuàng)投企業(yè)，可以把國企的資金用于支持產(chǎn)業(yè)、參與雙創(chuàng)，促進穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)，釋放社會投資潛力助力實體經(jīng)濟。

　　引導資金支持前移

　　《意見》要求，研究建立所投資企業(yè)上市解禁期與上市前投資期限長短反向掛鉤的制度安排。其中，“反向掛鉤”一詞引發(fā)關(guān)注。

　　有證券律師提出疑問：目前已經(jīng)有早進入鎖定期短、Pre-IPO鎖定期長的規(guī)定，“反向掛鉤”是不是按進入時間長短調(diào)整鎖定期，形成鎖定期的動態(tài)調(diào)整？

　　一位股權(quán)投資人士則向本報記者表示，“反向掛鉤”應該是讓進入早的投資能夠提前解禁。在他看來，如果“創(chuàng)投新政”落地，將會引導投資前移，從而解決成長初期項目的燃眉之急。不過，在退出通道不暢、上市周期漫長的情況下，提前一年解禁的吸引力并不大。

　　事實上，創(chuàng)投企業(yè)風險較高，且越是前期風險越大。為了鼓勵資金支持盡量前移，將投資期限與上市后解禁期反向掛鉤，這一創(chuàng)新制度安排有其深意。

　　根據(jù)《意見》，做出這一設計的考慮主要是為了鼓勵長期投資，要研究對專注于長期投資和價值投資的創(chuàng)投企業(yè)在企業(yè)債券發(fā)行、引導基金扶持、政府項目對接、市場化退出等方面給予必要的政策支持。

　　在資金來源方面，《意見》也加大了對長期資金，特別是保險資金進入創(chuàng)投領域的支持。一方面，要求在風險可控、安全流動的前提下，支持中央企業(yè)、地方國有企業(yè)、保險公司、大學基金等各類機構(gòu)投資者投資創(chuàng)投企業(yè)和創(chuàng)投母基金。另一方面，要求建立創(chuàng)投企業(yè)與各類金融機構(gòu)長期性、市場化合作機制，進一步降低商業(yè)保險資金進入創(chuàng)投領域的門檻，推動發(fā)展投貸聯(lián)動、投保聯(lián)動、投債聯(lián)動等新模式。此外，鼓勵保險資產(chǎn)管理機構(gòu)等創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新資源豐富的相關(guān)機構(gòu)參與創(chuàng)業(yè)投資。

　　李錦向本報記者表示，國企參與應當充分發(fā)揮國企資金引導、放大作用，重點投資初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)。一方面需要充分發(fā)揮政府與國企資金的政策引導、放大的作用，積極推動高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展，另一方面可以改善融資結(jié)構(gòu)，解決科技型中小企業(yè)融資難、融資貴的問題。

　　但也有業(yè)內(nèi)人士向本報記者表示，國企參與創(chuàng)投好處不少，但如何提高效率是關(guān)鍵，期待政策在這一方面有所細化。

　　華峰資本項目總監(jiān)楊炳龍則最關(guān)注銀行資金未來能否參與股權(quán)投資。他對本報記者表示：“在拓寬資金準入上，現(xiàn)在險資也能參與股權(quán)投資了，而銀行是擁有大量資金的機構(gòu)。在國外，很多創(chuàng)投資金來源于社?；稹⒋髮W教育基金以及銀行資金等，渠道多樣化，融資模式很成熟。而國內(nèi)創(chuàng)投的融資渠道沒那么多，主要靠自己去募集資金，去找些高凈值富豪之類的客戶?！?

　　證監(jiān)會負責“退出通道”

　　“在我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的大背景下，為創(chuàng)業(yè)投資營造良好的政策環(huán)境，有利于大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新和發(fā)展新經(jīng)濟、培育新動能?！崩铄\表示。

　　然而，作為一般市場主體，創(chuàng)業(yè)投資的主要目的也是為了獲利退出，退出通道是否通暢，直接決定了投資人的投資動力和投資規(guī)模。因此，完善“退出通道”是關(guān)鍵一環(huán)。

　　“創(chuàng)投的退出通道目前主要有兩類，一類是扶持的企業(yè)上市，一類是企業(yè)被并購。未來政策具體怎么落地，令人期待?！睏畋堈f。

　　《意見》提出，要支持機構(gòu)間私募產(chǎn)品報價與服務系統(tǒng)、證券公司柜臺市場開展直接融資業(yè)務。鼓勵創(chuàng)業(yè)投資以并購重組等方式實現(xiàn)市場化退出，規(guī)范發(fā)展專業(yè)化并購基金。

　　目前，互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)平臺一直缺少明確政策?！兑庖姟穼Υ艘蔡岢?，鼓勵成立公益性天使投資人聯(lián)盟等各類平臺組織，培育和壯大天使投資人群體，促進天使投資人與創(chuàng)業(yè)企業(yè)及創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的信息交流與合作。

　　根據(jù)國務院安排，證監(jiān)會將牽頭負責相關(guān)制度的研究和制定。

　　事實上，證監(jiān)會近期已經(jīng)在為理順各層次市場頻繁出手。證監(jiān)會主席劉士余日前先后到北京中關(guān)村(000931,股吧)、山東股交中心及多家新三板企業(yè)調(diào)研。此外，新三板也啟動了私募做市，希望解決流動性不足的問題。

　　不過在業(yè)內(nèi)人士看來，交易所市場才是“主戰(zhàn)場”?！瓣P(guān)鍵還是IPO要放開。”上述股權(quán)投資人士表示，多層次資本市場雖然給投資人提供了更多元的退出渠道，但是新三板、股權(quán)交易系統(tǒng)、私募報價系統(tǒng)等場外市場，流動性都太差，對創(chuàng)投吸引力不大。

　　嚴查“泡沫”創(chuàng)投

　　國務院支持創(chuàng)業(yè)投資，但不支持“助推泡沫”的偽創(chuàng)投?！皠?chuàng)投新政”也有明確的四大原則，即堅持服務實體、堅持專業(yè)運作、堅持信用為本、堅持社會責任。

　　根據(jù)《意見》，真正的創(chuàng)業(yè)投資是指向處于創(chuàng)建或重建過程中的未上市成長性創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行股權(quán)投資，以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對成熟后，主要通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲取資本增值收益的投資方式；天使投資是指除被投資企業(yè)職員及其家庭成員和直系親屬以外的個人以其自有資金直接開展的創(chuàng)業(yè)投資活動。

　　《意見》還明確，對不進行實業(yè)投資、從事上市公司股票交易、助推投資泡沫及其他擾亂市場秩序的創(chuàng)投企業(yè)，將建立清查清退制度。

　　在稅收支持方面，將統(tǒng)籌研究鼓勵創(chuàng)投企業(yè)和天使投資人投資種子期、初創(chuàng)期等科技型企業(yè)的稅收支持政策，進一步完善創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資抵扣稅收優(yōu)惠政策。同時，《意見》提出，將研究開展天使投資人個人所得稅政策試點。

　　在商事環(huán)境方面，《意見》明令禁止各地自行出臺限制創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)市場準入和發(fā)展的有關(guān)政策。相反，要建立創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展備案和監(jiān)管備案互聯(lián)互通機制。

　　在法律環(huán)境方面，國務院要求相關(guān)部委對創(chuàng)投、私募、外資機構(gòu)完善立法。一是研究推動創(chuàng)投相關(guān)立法工作，推動完善公司法和合伙企業(yè)法;二是完善創(chuàng)業(yè)投資相關(guān)管理制度，推動私募投資基金管理暫行條例盡快出臺;三是完善外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理制度。