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　　應(yīng)對美聯(lián)儲(chǔ)加息沖擊

　　遲來的美聯(lián)儲(chǔ)加息還是來了，這符合市場的預(yù)期，但是非美元經(jīng)濟(jì)體還是會(huì)遭受一定的沖擊，中國也不例外。無論是中國未來貨幣政策的選擇，還是人民幣匯率走勢，都會(huì)受到影響。

　　當(dāng)前，中國的貨幣政策似乎既存在收緊的需要，也存在寬松的需要，關(guān)鍵在于決策當(dāng)局如何取舍，選擇什么作為政策的優(yōu)先目標(biāo)，有取必有舍。

　　導(dǎo)讀

　　社科院金融研究所銀行研究室主任曾剛表示，作為大國，中國需在“三角”中做一個(gè)平衡，在不同的時(shí)點(diǎn)有不同的側(cè)重，因此政策的組合會(huì)有不同的突出。比如在某個(gè)時(shí)段要追求匯率的穩(wěn)定，需要喪失一定的貨幣政策獨(dú)立性。

　　要求貨幣政策寬松的理由是中國經(jīng)濟(jì)仍有下行壓力，同時(shí)恰逢年末市場流動(dòng)性趨緊；而抑制房地產(chǎn)泡沫、穩(wěn)定人民幣匯率等因素則是制約貨幣政策寬松的原因。

　　美聯(lián)儲(chǔ)加息更加劇了中國央行貨幣政策的兩難處境。北京時(shí)間12月15日凌晨3時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦利率從0-0.25%調(diào)整至0.5%-0.75%的區(qū)間。這一調(diào)整符合市場預(yù)期，不過預(yù)計(jì)2017年加息次數(shù)由2次變?yōu)?次，則超出市場預(yù)期。

　　“美元加息會(huì)引發(fā)資本向美國流動(dòng)，從而使人民幣匯率承壓?！?a target="_blank">東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“明年中國貨幣政策還是中性偏緊，貨幣政策工具選擇上還是通過逆回購及MLF來控制資金成本，以應(yīng)對美聯(lián)儲(chǔ)加息以及中國金融領(lǐng)域資產(chǎn)泡沫、杠桿偏高等問題?！?

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方采訪了解到，明年央行貨幣政策操作選擇上很可能不使用準(zhǔn)備金率或者利率兩個(gè)工具，而更可能使用公開市場操作、MLF來調(diào)節(jié)市場流動(dòng)性。

　　“2017年加息不能說沒有可能，但概率不大。不過市場利率中樞估計(jì)會(huì)向上?！?a target="_blank">中銀國際證券首席宏觀分析師朱啟兵對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

　　中國市場利率已持續(xù)上漲。中國貨幣網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，12月15日7天期SHIBOR報(bào)價(jià)2.5050%，相比上一日上漲0.6個(gè)BP，創(chuàng)年內(nèi)新高。同日十年期國債收益率也創(chuàng)年內(nèi)新高達(dá)3.3550%。

　　“不可能三角”的平衡

　　12月15日美聯(lián)儲(chǔ)加息后，人民幣匯率大幅下跌。中國外匯交易中心的數(shù)據(jù)顯示，15日人民幣對美元匯率中間價(jià)報(bào)6.9289，相比上日大幅下跌261個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)2008年6月以來的新低。

　　中國貨幣政策實(shí)際上面臨著“不可能三角”之間的平衡。所謂“不可能三角”，指一個(gè)國家不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)資本流動(dòng)自由、貨幣政策的獨(dú)立性和匯率的穩(wěn)定性。換言之，一個(gè)國家只能擁有其中兩項(xiàng)，而不能同時(shí)擁有三項(xiàng)。

　　央行《三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》稱，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)金融已高度融入全球化。在開放宏觀格局下，貨幣政策還面臨著國際間資產(chǎn)價(jià)格的強(qiáng)對比和來自匯率的硬約束。

　　中國社科院金融研究所銀行研究室主任曾剛表示，作為大國，中國需在“三角”中做一個(gè)平衡，在不同的時(shí)點(diǎn)有不同的側(cè)重，因此政策的組合會(huì)有不同的突出。比如在某個(gè)時(shí)段要追求匯率的穩(wěn)定，需要喪失一定的貨幣政策獨(dú)立性。

　　實(shí)例如2016年農(nóng)歷春節(jié)前，央行未選擇以降準(zhǔn)而是通過公開市場操作及MLF的方式投放流動(dòng)性，主要受制于人民幣貶值壓力。

　　東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，正常情況下，作為小型經(jīng)濟(jì)體，應(yīng)該跟隨美國加息，保持和美國貨幣利差的優(yōu)勢。但是中國是大型經(jīng)濟(jì)體，中國貨幣政策的操作不像小型經(jīng)濟(jì)體，其貨幣政策具有外溢效應(yīng)。小型經(jīng)濟(jì)體如香港，在美元加息后，香港金融管理局也將貼現(xiàn)窗基本利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至1%。

　　朱啟兵認(rèn)為，在“不可能三角”中，中國央行首選貨幣政策獨(dú)立性。短期內(nèi)將在匯率和資本流動(dòng)之間抉擇，這也是近期資本管制加強(qiáng)的原因。

　　邵宇則表示，中國的貨幣政策還是應(yīng)該根據(jù)自身經(jīng)濟(jì)情況進(jìn)行調(diào)節(jié)，而非跟隨美國。在美元加息的情況下，中國應(yīng)實(shí)施比較嚴(yán)格的資本管制，以確保資本流出的速度放緩。

　　貨幣政策工具選擇

　　12月初，央行原調(diào)統(tǒng)司司長盛松成在財(cái)新年會(huì)上表示，為避免匯率大幅波動(dòng)對經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面影響，穩(wěn)定人民幣匯率預(yù)期已成當(dāng)務(wù)之急。他表示，中國PPI 9月由負(fù)轉(zhuǎn)正，規(guī)模以上工業(yè)增加值、制造業(yè)PMI回升，貨幣金融指標(biāo)也相對平穩(wěn)。

　　“實(shí)際的貨幣市場利率最近幾個(gè)月是向上走的，甚至我有一個(gè)大膽的建議：如果一定時(shí)候，如果條件適合，我們也可以考慮加息（應(yīng)對匯率壓力）?！笔⑺沙傻陌l(fā)言隨后引起市場廣泛討論。支持者認(rèn)為今年一季度、二季度、三季度GDP增速都維持在6.7%，中國宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在短期內(nèi)企穩(wěn)。

　　“國內(nèi)貨幣政策需抑制資產(chǎn)泡沫，就要求其緊縮。在匯率受到?jīng)_擊的情況下，國內(nèi)的貨幣政策更應(yīng)收緊?！比鹚胱C券亞洲公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光表示，“現(xiàn)在市場利率已經(jīng)上漲，如十年期國債收益率。目前一年期存款利率處于1.5%的低位，而通脹已經(jīng)超過2%。貨幣寬松的可能性不大，加息也是有可能的?！?

　　而反對者則提出，中國宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的基礎(chǔ)并不牢固?！胺康禺a(chǎn)調(diào)控后，通過房地產(chǎn)拉動(dòng)的需求會(huì)有所下降，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)不是很強(qiáng)勁，強(qiáng)制加息并不是很合適?！鄙塾畋硎?，“如果宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅放緩，不排除會(huì)繼續(xù)寬松的可能。”

　　中信證券(600030,股吧)首席債券分析師明明認(rèn)為，對于國內(nèi)貨幣政策而言。當(dāng)前政策受到來自經(jīng)濟(jì)基本面、資本外流壓力、人民幣匯率、金融市場風(fēng)險(xiǎn)等多方面的約束。近期中國央行謹(jǐn)慎態(tài)度明顯，而15日美聯(lián)儲(chǔ)對未來加息路徑更加樂觀的態(tài)度又增加了未來的不確定性。如果明年美國加息三次，國內(nèi)貨幣政策很可能會(huì)被動(dòng)緊縮。

　　自2016年2月29日降準(zhǔn)后，央行已經(jīng)10個(gè)月未使用準(zhǔn)備金率及利率工具。央行《三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》稱，針對外匯占款下降形成的流動(dòng)性缺口，考慮到準(zhǔn)備金工具可能形成資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)且信號意義較強(qiáng)，受到的制約較多，（央行）更多借助公開市場操作和中期借貸工具提供流動(dòng)性，保持了流動(dòng)性合理適度和利率水平的基本穩(wěn)定。

　　2016年以來公開市場操作已經(jīng)常態(tài)化，MLF的操作頻率增加。央行的數(shù)據(jù)顯示，11月末MLF余額2.73萬億，相比去年同期增加近三倍。今年三季度以來，央行相繼重啟14天期、28天期逆回購，并加大6個(gè)月及1年期MLF中長期資金投放。

　　市場將之稱為“鎖短放長”，目的是在抑制資金短期炒作的同時(shí)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供必要的中長期融資支持。邵宇認(rèn)為，這一操作使貨幣環(huán)境已經(jīng)中性偏緊，明年還會(huì)繼續(xù)類似操作，以應(yīng)對房地產(chǎn)泡沫及債市杠桿過高的難題。

　　“預(yù)期（明年貨幣政策操作）主要是公開市場操作和MLF相結(jié)合，輔以PSL。利率和準(zhǔn)備金這兩個(gè)工具會(huì)慎用?！敝靻⒈鴮?1世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。