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     萬(wàn)科宣布終止重組，恒大表態(tài)無(wú)意控制權(quán)，萬(wàn)科戰(zhàn)局中幾位主角近期的接連表態(tài)，似乎預(yù)示著股權(quán)之爭(zhēng)迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。

　　不過(guò)，就在萬(wàn)科宣布終止重組的當(dāng)天，集團(tuán)董事會(huì)主席王石表示，萬(wàn)科由一家小型的國(guó)有公司，改造成一家股份制公司、一家上市公司，去年萬(wàn)科的第一大股東發(fā)生了變化，到今天為止，股份的爭(zhēng)執(zhí)仍未結(jié)束，“在這個(gè)過(guò)程中，相當(dāng)一段時(shí)間第一大股東是政府所有，這是一年前發(fā)生的變化，第一大股東被一家民營(yíng)企業(yè)所取代，顯然關(guān)于這場(chǎng)爭(zhēng)論還沒(méi)有最后結(jié)束?！?

　　對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士也指出，包括寶能、華潤(rùn)、恒大、安邦、管理層在內(nèi)的利益各方，就萬(wàn)科股權(quán)的博弈仍將繼續(xù)，畢竟終止重組并不能改變目前的股權(quán)結(jié)構(gòu)，這種局面持續(xù)會(huì)讓管理層如坐針氈。

　　“其實(shí)這次重組失敗，主要就是華潤(rùn)方面不同意，公告中也體現(xiàn)了這一點(diǎn)，而在各方相繼表態(tài)的情況下，未來(lái)萬(wàn)科新的重組方案想要通過(guò)，華潤(rùn)的態(tài)度仍至關(guān)重要，甚至左右寶能和恒大方面的選擇?！庇兄槿耸糠Q。

　　值得注意的是，宣布終止重組后，萬(wàn)科A股和H股雙雙大跌。12月19日，萬(wàn)科A低開(kāi)低走，延續(xù)了近期萎靡不振的走勢(shì)，全天大跌6.06%，報(bào)21.1元/股，距離11月18日創(chuàng)下新高29元/股已下跌逾28%。同時(shí)，萬(wàn)科H當(dāng)天下跌3.21%，報(bào)18.72港元/股。

　　華潤(rùn)說(shuō)不

　　萬(wàn)科重組告吹

　　今年6月17日，萬(wàn)科首度披露重組方案，擬以發(fā)行股份的方式購(gòu)買深圳市地鐵集團(tuán)持有的前海國(guó)際100%股權(quán)，初步交易價(jià)格為456.13億元。

　　萬(wàn)科當(dāng)時(shí)表示，本次重組不僅可直接獲得深圳核心地段的優(yōu)質(zhì)地鐵上蓋項(xiàng)目，通過(guò)引入深鐵作為戰(zhàn)略股東，萬(wàn)科還將深度介入“軌道+物業(yè)”的創(chuàng)新模式，極大拓展未來(lái)獲取土地儲(chǔ)備的渠道，加快向“城市配套服務(wù)商”轉(zhuǎn)型，推動(dòng)產(chǎn)品和業(yè)務(wù)升級(jí)，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期盈利能力的提升，讓全體股東都能分享地鐵經(jīng)濟(jì)紅利。

　　重組完成后，深圳地鐵將晉升為萬(wàn)科第一大股東，占總股本的20.65%；而寶能系的持股比例將被稀釋至19.27%，華潤(rùn)的持股比例則會(huì)被稀釋至12.1%。

　　不過(guò)，該方案一經(jīng)推出，便遭遇了寶能和華潤(rùn)的聯(lián)合阻擊。尤其是華潤(rùn)方面，在董事會(huì)上便授權(quán)其派駐的三名董事投下反對(duì)票，甚至質(zhì)疑方案通過(guò)的合法性。

　　彼時(shí)，有業(yè)內(nèi)人士指出，在寶能和華潤(rùn)的聯(lián)手反對(duì)下，該方案通過(guò)的可能性微乎其微。而從最終的結(jié)果看，也確實(shí)如此，“和深鐵的重組，確實(shí)是因?yàn)槿A潤(rùn)不同意，最終才這樣不了了之?！庇兄槿耸糠Q。

　　實(shí)際上，對(duì)于本次重組的終止，萬(wàn)科在公告中也指出，“與深鐵的交易預(yù)案公告后，公司部分主要股東公開(kāi)表示對(duì)本次交易方案存在不同意見(jiàn)，公司與主要股東就本次交易的意義以及方案調(diào)整建議進(jìn)行了多次洽談，同時(shí)也與地鐵集團(tuán)保持密切溝通，但截至目前，各方尚未就本次交易的具體方案達(dá)成一致意見(jiàn)?！?

　　國(guó)金證券(600109,股吧)分析師胡華如表示，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的首次董事會(huì)決議公告后，董事會(huì)應(yīng)在6個(gè)月之內(nèi)發(fā)布召開(kāi)股東大會(huì)通知，否則一般需要重新召開(kāi)董事會(huì)進(jìn)行鎖價(jià)。萬(wàn)科當(dāng)前股東無(wú)法就交易方案及相應(yīng)調(diào)整形成一致意見(jiàn)，而且目前股價(jià)也顯著高于之前預(yù)定的定增價(jià)格，所以交易終止算是在預(yù)期內(nèi)。

　　華潤(rùn)態(tài)度

　　或左右新方案

　　雖然萬(wàn)科與深鐵的重組最終告吹，但對(duì)于王石來(lái)說(shuō)，目前局面相比此前已經(jīng)大有改觀。

　　12月5日，保監(jiān)會(huì)下發(fā)監(jiān)管函，針對(duì)萬(wàn)能險(xiǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)存在問(wèn)題、并且整改不到位的前海人壽采取停止開(kāi)展萬(wàn)能險(xiǎn)新業(yè)務(wù)的監(jiān)管措施；同時(shí)，針對(duì)前海人壽產(chǎn)品開(kāi)發(fā)管理中存在的問(wèn)題，責(zé)令公司進(jìn)行整改，并在3個(gè)月內(nèi)禁止申報(bào)新的產(chǎn)品；此外，作為寶能系舉牌萬(wàn)科A的儲(chǔ)備“彈藥”，早已成立的“安信基金信心增持1號(hào)資產(chǎn)管理計(jì)劃”和“安信基金信心增持2號(hào)資產(chǎn)管理計(jì)劃”一直未浮出水面，目前1號(hào)資管計(jì)劃已經(jīng)提前清盤，2號(hào)資管計(jì)劃也正在著手清盤。

　　“萬(wàn)科股價(jià)最近跌得有點(diǎn)兇，寶能的持股市值也縮水不少，如果管理層拋出一份非常不錯(cuò)的重組方案，能夠提振股價(jià)，那么對(duì)于目前的寶能來(lái)說(shuō)，也是有足夠的理由選擇支持。”有分析師指出。

　　至于恒大方面，其總裁夏海鈞在12月17日已公開(kāi)表態(tài)，恒大無(wú)意也不會(huì)成為萬(wàn)科的控股股東。而這也是恒大入股萬(wàn)科近半年來(lái)首次的官方表態(tài)，結(jié)合目前的大環(huán)境看，恒大應(yīng)該會(huì)扮演較為中立的角色。業(yè)內(nèi)人士也指出，恒大表示投資萬(wàn)科的原因在于看好萬(wàn)科的發(fā)展前景，那么要獲取投資萬(wàn)科的最大回報(bào)，確保萬(wàn)科的穩(wěn)定和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，顯然是明智的選擇，在這個(gè)過(guò)程中，萬(wàn)科管理層和職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定，無(wú)疑居于重要地位。

　　而安邦則早早便向王石等人示好，且同為險(xiǎn)資，安邦也要遵守保監(jiān)會(huì)的要求，在12月13日保監(jiān)會(huì)的專題會(huì)議上，保監(jiān)會(huì)主席項(xiàng)俊波明確表示，“險(xiǎn)資股權(quán)收購(gòu)禁止使用杠桿資金”，并警告稱“約談十次不如停牌一次，還可以吊銷牌照”。這種情況下，寶能和安邦也難有進(jìn)一步的動(dòng)作。

　　相比于上述幾方股東或多或少的表態(tài)，華潤(rùn)則一直保持沉默?！皩毮芎腿A潤(rùn)的關(guān)系確實(shí)還不錯(cuò)，尤其是在金融地產(chǎn)這一塊業(yè)務(wù)上，因此華潤(rùn)的態(tài)度很可能也會(huì)決定寶能的表態(tài)，”有接近萬(wàn)科的人士稱，“萬(wàn)科管理層對(duì)華潤(rùn)的表態(tài)也是最關(guān)心的?！?

　　目前，萬(wàn)科的第一大股東為寶能，其通過(guò)前海人壽及其他資管計(jì)劃，前后五次舉牌萬(wàn)科，共持有萬(wàn)科股份占總股本25.4%；萬(wàn)科第二大股東為華潤(rùn)，華潤(rùn)及其全資子公司合計(jì)持有萬(wàn)科股份的15.29%；第三大股東恒大持股比例在14.07%；此外，安邦持股萬(wàn)科約為6.18%，萬(wàn)科管理層通過(guò)金鵬資管計(jì)劃持股4.14%，萬(wàn)科企業(yè)股中心通過(guò)德贏資管（德贏1號(hào)、2號(hào)）計(jì)劃持股3.66%，萬(wàn)科工會(huì)持股0.61%。

　　“萬(wàn)科管理層再推新方案的可能性很大，從持股比例看，華潤(rùn)一家是不能否認(rèn)重組預(yù)案的，但作為非常有影響力的一家央企，也是萬(wàn)科曾經(jīng)的大股東，他的態(tài)度會(huì)影響其他股東的選擇，在各方態(tài)度趨于明朗，或自顧不暇之際，華潤(rùn)很可能再度扮演關(guān)鍵先生的角色?！庇兄槿耸客嘎?。

　　不過(guò)，也有分析師表示，隨著有形之手發(fā)力，資本方對(duì)核心管理層的影響趨于弱化。近期加強(qiáng)監(jiān)管的核心思路是控制杠桿收購(gòu)、以及強(qiáng)調(diào)“資本方對(duì)優(yōu)秀管理層的尊重”，盡管資本方通過(guò)謀取董事會(huì)席位仍可對(duì)公司經(jīng)營(yíng)施加一定影響（這也是資本方完善上市公司治理結(jié)構(gòu)的主要路徑），但在有形之手的干預(yù)下，預(yù)計(jì)資本方對(duì)核心管理層（尤其是優(yōu)秀的企業(yè)家）的影響將趨于弱化。

　　基本面有望成未來(lái)

　　股價(jià)走勢(shì)主導(dǎo)邏輯

　　在股權(quán)之爭(zhēng)持續(xù)的情況下，萬(wàn)科股價(jià)的走勢(shì)也是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。而受重組失敗、恒大無(wú)意入主的影響，萬(wàn)科周一的股價(jià)毫無(wú)懸念出現(xiàn)大跌。

　　對(duì)此，招商證券(600999,股吧)分析師趙可指出，股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性是影響短期股價(jià)的最核心因素。萬(wàn)科股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中，扣掉核心股東及H股之后，A股實(shí)際“可流通盤”占比不到20%，這也是此前股價(jià)一直居高不下的主要原因。目前時(shí)點(diǎn)，寶能系持股即將解鎖，并且正值加強(qiáng)險(xiǎn)資及杠桿交易監(jiān)管的風(fēng)口浪尖，核心股東持股面臨較大不確定性，將對(duì)短期股價(jià)產(chǎn)生重要影響。

　　“萬(wàn)科短期估值確實(shí)稍稍偏高，伴隨著股權(quán)之爭(zhēng)逐步淡化，基本面有望成為主導(dǎo)邏輯。尤其是增量開(kāi)發(fā)市場(chǎng)的絕對(duì)規(guī)模仍在且集中度持續(xù)提高，萬(wàn)科城市配套服務(wù)商的戰(zhàn)略定位也提供了轉(zhuǎn)型空間，公司長(zhǎng)期前景仍值得肯定?！壁w可稱。

　　而對(duì)于本次重組的終止，萬(wàn)科方面也表示，“公司依然堅(jiān)定看好‘軌道+物業(yè)’模式的發(fā)展前景，未來(lái)公司將繼續(xù)以‘城市配套服務(wù)商’為發(fā)展方向，積極把握以軌道交通為先導(dǎo)的城市發(fā)展中的機(jī)會(huì)，圍繞軌道交通進(jìn)行業(yè)務(wù)探索和戰(zhàn)略布局。公司也會(huì)繼續(xù)保持和各類機(jī)構(gòu)的溝通，探討合作路徑，尋求戰(zhàn)略協(xié)同，發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢(shì)，深入踐行‘軌道+物業(yè)’的開(kāi)發(fā)模式。”

　　“一個(gè)月后的新方案，應(yīng)該也與深鐵無(wú)關(guān)，但雙方在業(yè)務(wù)層面上的合作并不會(huì)受到影響，加之這一年多來(lái)雙方接觸頻繁，也為后期的繼續(xù)合作打下了基礎(chǔ)?！庇袠I(yè)內(nèi)人士指出。

　　此外，對(duì)于萬(wàn)科股價(jià)預(yù)期的下跌是否會(huì)影響到寶能的資管計(jì)劃，有券商負(fù)責(zé)人表示，“寶能買入的時(shí)間較早，成本還是比較低的，即便萬(wàn)科再跌去三成，寶能的資管計(jì)劃也不會(huì)有什么問(wèn)題?！?