鑒于全球貨幣政策環(huán)境已進入了新生態(tài)，無論美元今后一段時間的走勢還是美聯(lián)儲的下一個加息時點，很可能將在世人預期之外。倘若新興市場仍以為會有下一個“喘息之機”而放松警惕，或?qū)⒚媾R全球金融危機暴發(fā)以來最大的沖擊。
羅 寧
美聯(lián)儲毫無懸念加息25個基點，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間調(diào)升至0.75%-1.00%。從2015年12月到去年12月再到本月，“三點確定一個面”，美聯(lián)儲可說已基本完成了政策布局。雖然全球市場尚未完全擺脫2008年國際金融危機的陰影，但當前貨幣政策環(huán)境已然進入新生態(tài)。
市場早有預期，今年美聯(lián)儲或加息三至四次。雖然市場對美國去年經(jīng)濟增速及今年首季GDP季度環(huán)比折年率的預估值分別為1.6%和1.1%，但經(jīng)濟學家對今明兩年美國經(jīng)濟增長的預期頗為樂觀，預計分別達2.4%和2.5%。在勞動參與率維持不變的情況下，美國失業(yè)率降至4.7%，也體現(xiàn)出經(jīng)濟復蘇的穩(wěn)固態(tài)勢。此外，2月美國CPI同比升2.7%，創(chuàng)下5年最大升幅，也增強了市場對美聯(lián)儲的加息預期。
當然，讓市場更確信美聯(lián)儲會加息的重要原因，是特朗普上任以來所推動的各項擴張式經(jīng)濟政策。大規(guī)模減稅及基礎設施項目建設計劃，可能推動美國進入新一輪經(jīng)濟擴張階段。為避免未來經(jīng)濟過熱，加息是必然的選擇之一。美聯(lián)儲主席耶倫在議息會議后的發(fā)言中坦言，未來潛在的財政政策變化可能不小，而部分FOMC委員已將財政刺激預期納入了其預測。
抑制資產(chǎn)泡沫過度膨脹也是美聯(lián)儲加息的重要原因。美國股市已走過了八年“牛市”，主要股指多次創(chuàng)下歷史新高。截至3月16日，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、納斯達克指數(shù)、標普500指數(shù)分別較年初上漲5.9%、9.6%、6.4%，較2009年低谷增幅均達到2至3倍。與此同時，美國房地產(chǎn)泡沫似乎也回到了金融危機之前的水平。去年12月，標準普爾/CS20個大中城市房價指數(shù)較上年同期漲幅達5.6%，創(chuàng)年內(nèi)最大增幅，而從房價指數(shù)基數(shù)水平看已逼近200點，超過了2007年末的水平。
美聯(lián)儲加息之后，市場總會把眼睛盯著美元匯率?？墒?月16日凌晨美聯(lián)儲宣布加息后，美元指數(shù)卻不漲反跌。這一方面是市場對本次加息預期的提前消化。此前近一個半月時間，美元指數(shù)已上漲了2個百分點。加息后美元指數(shù)下跌，當是“靴子落地”的正常反應。而另一方面原因，應是市場對美聯(lián)儲議息會議后相關言論的解讀。由于美聯(lián)儲并未明確下一次加息時點，導致“鴿派加息”一詞在市場上廣為流傳。受此刺激，國際黃金價格迅速上漲，現(xiàn)貨黃金漲幅超過1%至每盎司1219美元。歐元兌美元匯率也顯著抬升，在當日紐約尾盤時段上漲1.2%，刷新了2月7日以來的高位。
回顧歷史數(shù)據(jù)，2015年12月美聯(lián)儲加息后，美元匯率在近半年內(nèi)跌幅超過5%。2016年12月，美聯(lián)儲再度加息后，美元匯率在今年1月走勢也相當疲弱，甚至跌破了100點關口。如果看美聯(lián)儲前兩次加息后的美元走勢，很可能得出的判斷是，美元將在近一段時期呈現(xiàn)疲弱走勢。
然而，事實真會如此嗎？
請注意了，2015年12月的加息，是美聯(lián)儲2006年以來的首次加息，也是其在全球金融危機暴發(fā)7年之后首次“收緊”貨幣利率。作為一次“嘗試性”舉措，不出預料地激發(fā)了市場的激烈反應。市場劇烈波動之下，美國經(jīng)濟也受“回溢效應”影響，2016年上半年經(jīng)濟增速下滑，美元走弱自是必然。
在2016年12月加息之前，耶倫在美國國會聯(lián)合經(jīng)濟委員會上做了一番偏鷹派思維的發(fā)言：“相對早的加息可能是合適的，等待太久可能會導致美聯(lián)儲日后不得不突然收緊政策”，“加息的條件將很快滿足”。雖然那次加息后，美元指數(shù)一舉沖破100點關口，但在全球主要央行維持寬松政策的環(huán)境下，美聯(lián)儲加息顯然屬“另類”之舉，加之新總統(tǒng)可能帶給美國乃至世界的不確定性，讓美元再次走軟。
但這一次，情況或許有所不同。首先，美國經(jīng)濟經(jīng)受住了兩輪加息后“回溢效應”的考驗，總體維持穩(wěn)健復蘇，尤其失業(yè)率持續(xù)維持低位水平，通脹穩(wěn)步提升。其次，美聯(lián)儲在經(jīng)歷幾番所謂的博弈后，與白宮之間相互大致熟悉了對方的政策意圖。在對美國利益的一致性訴求之下，雙方已初步達成默契。正如耶倫在談論宏觀政策時所強調(diào)的那樣，“美聯(lián)儲歡迎白宮出臺經(jīng)濟刺激政策，加息帶來的物價穩(wěn)定效應和經(jīng)濟增長相輔相成，并不矛盾?！笨梢灶A見，今年美聯(lián)儲下一次加息將會少去更多顧慮。
作為當今全球經(jīng)濟體量最大、同時影響力也是最大的國家，美國的貨幣政策走向不可避免會改變?nèi)蜇泿耪叩恼w環(huán)境和大趨勢。在2008年全球金融市場被美國次貸危機沖擊的背景下，各主要經(jīng)濟體央行相繼“跟隨”美聯(lián)儲實施了超大規(guī)模的寬松貨幣政策。而2015年12月至今，美聯(lián)儲三次加息通過國際金融市場的多種途徑，促使世界主要央行調(diào)整貨幣政策仍然是大勢所趨。例如，沙特阿拉伯、阿拉伯聯(lián)合酋長國、科威特以及巴林4家阿拉伯海灣原油出口國央行，都已相繼加息25個基點。英國央行、歐洲央行也傳出了“鷹”派呼聲。
盡管日本央行仍在持續(xù)寬松，此前以先于歐洲央行行動而引發(fā)市場關注的瑞士和挪威央行仍按兵不動，但若忽視全球貨幣政策生態(tài)已然改變的跡象，可能會被一些市場表象所誤導。無論美元今后一段時間的走勢還是美聯(lián)儲的下一個加息時點，很可能將在世人預期之外。
近年來，基于美聯(lián)儲的加息預期，新興市場多次遭遇跨境資本外流沖擊，致使股市大跌、貨幣匯率貶值。但隨后市場調(diào)整美元走軟，又給新興市場以所謂的“喘息之機”。鑒于全球貨幣政策環(huán)境已進入新生態(tài)，美聯(lián)儲本輪加息與往日明顯不同，倘若新興市場仍以為會有下一個“喘息之機”而放松警惕，或?qū)⒚媾R全球金融危機暴發(fā)以來最大的沖擊。
