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     今年以來，金融去杠桿方面的新規(guī)不斷出臺(tái)。

　　央行5月12日發(fā)布的《2017年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》表示，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定，既為信貸合理增長提供必要的流動(dòng)性支持，又防范信貸過快擴(kuò)張和杠桿率進(jìn)一步攀升。報(bào)告特別提出“加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)，有機(jī)銜接監(jiān)管政策出臺(tái)的時(shí)機(jī)和節(jié)奏，穩(wěn)定市場預(yù)期，把握好去杠桿和維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定的平衡。”

　　交通銀行(601328,股吧)金融研究中心首席研究員仇高擎表示，從4月份貨幣金融數(shù)據(jù)看，信貸及社會(huì)融資規(guī)模增長速度合理，表內(nèi)（貸款）融資比重提高，加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管、去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)取得初步成效?！敖鹑谌ジ軛U和脫虛向?qū)嵉姆较螂m已確定，然而調(diào)整節(jié)奏和步伐也需綜合考量市場承受能力，防范勢頭過猛帶來的局部流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)?！?

　　監(jiān)管政策會(huì)考量市場承受能力

　　報(bào)告指出，監(jiān)管宗旨是確保金融領(lǐng)域的業(yè)務(wù)更加規(guī)范，更加有利于發(fā)揮金融體系作為融資中介、配置資金資源的作用，提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率。此外，監(jiān)管層近期也強(qiáng)調(diào)，“所有的監(jiān)管制度規(guī)定都不是要限制或取消某一個(gè)業(yè)務(wù)，只要是合法合規(guī)的都鼓勵(lì)和支持，制度的制定主要目的在于規(guī)范機(jī)構(gòu)經(jīng)營行為，市場對(duì)此沒必要緊張”。

　　仇高擎表示，一系列監(jiān)管新規(guī)很大程度上旨在彌補(bǔ)過去監(jiān)管的空白和重疊，一方面，著力防范監(jiān)管空白可能遺留的潛在金融風(fēng)險(xiǎn)，另一方面，防止資金在金融體系內(nèi)層層嵌套、推升金融機(jī)構(gòu)杠桿、降低服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率。金融去杠桿和脫虛向?qū)嵉姆较螂m已確定，然而調(diào)整節(jié)奏和步伐也會(huì)綜合考量市場承受能力，防范勢頭過猛帶來的局部流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　央行也表示，會(huì)堅(jiān)持綜合施策，加強(qiáng)協(xié)調(diào)配合，把握好節(jié)奏和力度，注重穩(wěn)定市場預(yù)期。

　　央行也在報(bào)告中再次就市場利率問題表態(tài)：公開市場利率隨行就市適度上行，反映了2016年以來在內(nèi)外部因素綜合作用下貨幣市場利率中樞上行的走勢，是在保持流動(dòng)性基本穩(wěn)定目標(biāo)下市場供求推動(dòng)的結(jié)果，不宜將公開市場利率上行與“加息”畫上等號(hào)。

　　“市場利率雖在政策轉(zhuǎn)換期已有所抬升，而存貸款基準(zhǔn)利率維持不變，銀行新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率僅小幅提高?！背鸶咔姹硎?，可見當(dāng)前一系列金融監(jiān)管改革的推進(jìn)，與維護(hù)好一個(gè)穩(wěn)健的貨幣金融環(huán)境、保持金融對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度并不矛盾。

　　近日，由于市場對(duì)于監(jiān)管趨嚴(yán)存在超調(diào)反應(yīng)，進(jìn)而形成了短長期資金供需失衡，導(dǎo)致市場利率出現(xiàn)了一定程度短長期倒掛。仇高擎表示，表外資金逐步回歸，已顯著降低了市場資金多層嵌套、信用鏈條過長所產(chǎn)生的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。考慮到央行一直堅(jiān)持平衡型流動(dòng)性管理的思路，倒掛的短長期利率最終會(huì)隨著市場擔(dān)憂的驅(qū)散而恢復(fù)常態(tài)。

　　4月份央行資產(chǎn)負(fù)債表重回?cái)U(kuò)張

　　近期社會(huì)上對(duì)所謂央行“縮表”關(guān)注和議論較多。2017年3月末，央行資產(chǎn)負(fù)債表較1月末收縮了約1.1萬億元。對(duì)此央行表示，這一次的所謂“縮表”在外匯占款下降這一大背景不變的情況下，主要與現(xiàn)金投放的季節(jié)性變化及財(cái)政存款大幅變動(dòng)有關(guān)。

　　長期以來，我國貨幣（流動(dòng)性）投放模式與境外一些實(shí)施量化寬松的國家有所區(qū)別。例如，美國前一輪寬松政策主要是美聯(lián)儲(chǔ)直接在市場上購買大量國債和MBS以達(dá)到釋放流動(dòng)性的目的，而美聯(lián)儲(chǔ)如果“縮表”自然也是逐步減持其持有的國債和MBS。反觀我國，過去很長一段時(shí)間，央行的貨幣投放受外匯占款影響較大，央行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張基本上與外匯占款同步向上。2015年2月至12月，跨境資金流出壓力較大，即使央行推出降息、降準(zhǔn)對(duì)沖外匯占款下降的壓力，資產(chǎn)負(fù)債表也呈現(xiàn)出明顯收縮。近期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)好轉(zhuǎn)，加之外部美國“縮表”已提上日程，國內(nèi)也時(shí)有國內(nèi)央行“縮表”政策收緊的聲音。

　　仇高擎認(rèn)為，在貨幣政策轉(zhuǎn)為穩(wěn)健中性的背景下，外匯占款收縮壓力改善，公開市場操作時(shí)間窗口打開，操作頻率提高，流動(dòng)性調(diào)控工具逐漸豐富，尤其是金融去杠桿正穩(wěn)健推進(jìn)，影響我國央行資產(chǎn)負(fù)債表的因素在增多，不宜將央行資產(chǎn)負(fù)債表短期規(guī)模的波動(dòng)過度解讀為趨勢性的變化。未來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的不確定性仍較多，貨幣政策仍會(huì)以穩(wěn)為主，不會(huì)也不宜大幅度收緊。

　　從目前的數(shù)據(jù)看，4月份，人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表已重新轉(zhuǎn)為“擴(kuò)表”。

　　加強(qiáng)流動(dòng)性管理

　　數(shù)據(jù)顯示，2017年第一季度，金融機(jī)構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金率從2016年第四季度的2.4%大幅下降至1.3%，是2012年以來的最低水平。農(nóng)村信用社的超額存款準(zhǔn)備金率也從2016年第四季度的11.1%下降至2017年第一季度的6.4%。興業(yè)銀行(601166,股吧)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，這說明2017年第一季度金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性較為緊張。

　　報(bào)告中也表達(dá)了對(duì)金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性的關(guān)注?！?016年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中提出“繼續(xù)引導(dǎo)商業(yè)銀行加強(qiáng)流動(dòng)性和資產(chǎn)負(fù)債管理”，而本次報(bào)告則要求“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)做好流動(dòng)性管理”。魯政委表示，這意味著，央行可能增強(qiáng)對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性的監(jiān)管。目前，我國央行公開市場操作的主要交易對(duì)手是銀行類機(jī)構(gòu)。而在美國，貨幣市場基金是公開市場操作的重要對(duì)手方，這便于美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)非銀行機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性進(jìn)行調(diào)節(jié)與引導(dǎo)，也是我國未來可能的改革方向。

　　另外，報(bào)告要求，“增加負(fù)債資金來源的多元化和穩(wěn)定性，嚴(yán)格控制流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)”，并提出“豐富商業(yè)銀行資本補(bǔ)充工具”。魯政委表示，這說明央行可能引導(dǎo)銀行減少對(duì)短期資金、批發(fā)資金的依賴，未來也有可能出現(xiàn)商業(yè)銀行資本補(bǔ)充工具的創(chuàng)新。