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摩根士丹利中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 邢自強(qiáng)

　　二季度GDP增長率為6.9%，超過了我們以及市場一致預(yù)期的6.8%。主要原因是外需回暖和內(nèi)需持續(xù)走強(qiáng)。強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長將賦予政策制定者更大的空間， 堅(jiān)定貫徹控杠桿和加強(qiáng)金融監(jiān)管的政策方向。我們預(yù)計(jì)，考慮到信貸擴(kuò)張減速，下半年經(jīng)濟(jì)增長可能會有所放緩；但外需回暖和民間投資加速將對經(jīng)濟(jì)增長起到支持作用，綜合這些因素，全年GDP增長率可能會超過6.6%。

　　由于工業(yè)部門的物價(jià)漲幅放緩，二季度的名義GDP同比增長率從一季度、同時也是五年內(nèi)高點(diǎn)的11.8%小幅下降至11.1%。

　　數(shù)據(jù)分析顯示，外需回暖給了經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)的支持，上半年拉動實(shí)際GDP增長約0.3個百分點(diǎn)，而去年全年是-0.5個百分點(diǎn)。與此同時，投資對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)也提高了。

　　受到基建、汽車和出口的驅(qū)動，6月經(jīng)濟(jì)活動令人意外地加速上行，關(guān)鍵性的月度經(jīng)濟(jì)指標(biāo)——工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、社會消費(fèi)品零售總額——的增長率普遍獲得了改善。拉動工業(yè)生產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資加快增長的重要動力是出口和基建，以及汽車制造業(yè)的加速增長。房地產(chǎn)的表現(xiàn)也不錯，開發(fā)投資增長率比較穩(wěn)定，房屋新開工面積增長率有所反彈，而待售面積繼續(xù)減少。同時，在更有韌性的就業(yè)市場的支持下，收入增速也加快了。受經(jīng)濟(jì)增長全面走強(qiáng)影響，6月摩根士丹利中國經(jīng)濟(jì)指數(shù)（MS-CHEX）同比增長8.4%，是3個月以來的高點(diǎn)（5月增幅向上修正為4.8%）。

　　6月經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況好于預(yù)期，使上半年GDP增長率明顯高于政府的預(yù)期增長目標(biāo)6.5%，也使全年增長率可能高于我們的預(yù)期6.6%。強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長將使政策制定者可以集中精力控制杠桿。這一判斷在7月14-15日召開的全國金融工作會議得到了證實(shí)。

　　全國金融工作會議決定設(shè)立國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會。該機(jī)構(gòu)將擔(dān)負(fù)金融穩(wěn)定和發(fā)展的責(zé)任。中國人民銀行將在宏觀審慎管理和防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)方面扮演更重要的角色。這個新設(shè)機(jī)構(gòu)的具體功能目前還不得而知。在我們看來，委員會將對銀行、證券、保險(xiǎn)三大行業(yè)進(jìn)行統(tǒng)籌監(jiān)管；堵住監(jiān)管漏洞，加強(qiáng)監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)；并將提升中國人民銀行在監(jiān)管框架中的地位。

　　另外，金融業(yè)將逐漸擴(kuò)大開放。習(xí)近平總書記要求繼續(xù)推進(jìn)人民幣國際化，穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換。中國將對外國投資者有序地放開金融業(yè)。這個政策意圖已經(jīng)在7月初開通的內(nèi)地與香港債券市場互聯(lián)互通（債券通）中有所體現(xiàn)。在中美“百日計(jì)劃”中，中國還同意放開電子支付、信用評級和債券承銷等業(yè)務(wù)。

　　5月以來市場利率趨穩(wěn)、關(guān)于監(jiān)管的新聞漸少，一些市場人士因而認(rèn)為“去杠桿、嚴(yán)監(jiān)管”的周期已接近尾聲。但我們認(rèn)為，以上跡象只能表明政策收緊的步伐變得更為穩(wěn)健，同時各個監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)有所改進(jìn)，并不能說明控制杠桿的努力將告一段落?；谌珖鹑诠ぷ鲿h的成果，我們判斷監(jiān)管力度將在未來一段時間內(nèi)持續(xù)加強(qiáng)，而貨幣環(huán)境和流動性則將保持穩(wěn)定，從而在避免過多壓縮流動性的同時保持控制杠桿的步伐。這將減緩債務(wù)的積累，對中國經(jīng)濟(jì)的長期發(fā)展具有深遠(yuǎn)意義。

　　金融監(jiān)管的持續(xù)加強(qiáng)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響是可控的。對信貸擴(kuò)張依賴較小的出口和民間投資將部分抵消國企和房地產(chǎn)投資可能減弱帶來的影響。有鑒于此，我們預(yù)計(jì)今年下半年GDP的增速為6.5%；同時，工業(yè)利潤的增長率將維持在10%左右，相比2014-2016年的4%-5%，這是一個比較高的水平。（編輯 歐陽覓劍）