近日，國際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾將中國主權(quán)信用評(píng)級(jí)由AA-下調(diào)至A+。相較于標(biāo)普的草率，更多國際機(jī)構(gòu)則是選擇基于中國經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)給出合理評(píng)價(jià)，進(jìn)入9月份，亞洲開發(fā)銀行、經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織就年內(nèi)再次上調(diào)中國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期。
今年以來，尤其是進(jìn)入下半年之后，多家國際機(jī)構(gòu)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的態(tài)度明顯趨于樂觀，已有IMF（國際貨幣基金組織）、亞洲開發(fā)銀行、摩根大通、野村證券、渣打銀行、花旗銀行等10余家國際機(jī)構(gòu)上調(diào)或多次上調(diào)中國經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期。在對(duì)中國經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期改善的同時(shí)，外資機(jī)構(gòu)也開始唱多中國股市。
當(dāng)然，多家國際機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變看多中國經(jīng)濟(jì)并非偶然——
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)真實(shí)可見：2013年至2016年，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）年均增長7.2%，高于同期世界2.5%和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體4%的平均水平，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長的平均貢獻(xiàn)率已達(dá)30%以上，超過美國、歐元區(qū)和日本貢獻(xiàn)率的總和。2017年上半年依然延續(xù)穩(wěn)中向好的態(tài)勢，GDP實(shí)際增速達(dá)到6.9%。
向好趨勢無可辯駁：伴隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深入推進(jìn)，新動(dòng)能正在不斷形成和擴(kuò)張，工業(yè)由老化供給向中高端轉(zhuǎn)移，經(jīng)濟(jì)增長模式中“服務(wù)+消費(fèi)”進(jìn)一步成熟，中國經(jīng)濟(jì)增長含金量不斷提高。
證券時(shí)報(bào)專家委員會(huì)委員、國家統(tǒng)計(jì)局中國經(jīng)濟(jì)景氣監(jiān)測中心副主任潘建成在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，從長的視野來看，近十年來，季度GDP增長經(jīng)歷了三個(gè)發(fā)展階段，金融危機(jī)后經(jīng)歷了一個(gè)深V走勢，2012年中國經(jīng)濟(jì)開始溫和回落，2016年經(jīng)濟(jì)止住了下行，改變了持續(xù)下滑態(tài)勢，并且開始溫和回升。經(jīng)濟(jì)更加健康，結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化，新動(dòng)能在增加。
從擔(dān)憂“硬著陸”
到“看漲中國”
到今年6月末，我國GDP增速已經(jīng)連續(xù)8個(gè)季度保持在6.7%～6.9%區(qū)間。
事實(shí)上，多年來，伴隨著中國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步發(fā)展，類似中國經(jīng)濟(jì)“崩盤論”“硬著陸”等言論不絕于耳。2010年以前，中國經(jīng)濟(jì)一直保持兩位數(shù)增長，2011年下半年以后，受歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)蔓延影響，中國經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)回落，年度經(jīng)濟(jì)增速從2011年的9.3%回落到2012年、2013年的7.7%，中國經(jīng)濟(jì)告別高速增長期。
中國經(jīng)濟(jì)增速放緩，隨之而來的唱空中國經(jīng)濟(jì)的聲音不絕于耳。
自2010年開始，國際經(jīng)濟(jì)學(xué)界與投行預(yù)測中國經(jīng)濟(jì)即將在未來兩年“硬著陸”的言論甚囂塵上。因準(zhǔn)確預(yù)言美國次貸危機(jī)而名聲大噪的“末日博士”努里爾·魯比尼曾在2010年預(yù)言“經(jīng)濟(jì)增長低于8%，通貨膨脹率持續(xù)一年高于5%，中國經(jīng)濟(jì)就會(huì)出現(xiàn)“硬著陸”，時(shí)間很可能是在2013年?！逼陂g，包括索羅斯、法興銀行等，都在不斷唱空中國經(jīng)濟(jì)。
2013年5月，標(biāo)普、美銀美林、渣打、荷蘭國際、摩根大通等多家國際投行都宣布下調(diào)2013年中國GDP增速預(yù)期至8%以下。美銀美林當(dāng)月公布的調(diào)查顯示，中國經(jīng)濟(jì)增速放緩已成為除歐元區(qū)危機(jī)外的第二大風(fēng)險(xiǎn)來源。2014年，瑞士銀行、美銀美林也發(fā)布報(bào)告，預(yù)測中國經(jīng)濟(jì)“今年有可能"硬著陸"”。
他們的邏輯是：中國經(jīng)濟(jì)的引擎——投資和出口一直運(yùn)轉(zhuǎn)得不太正常，出口一直在減速，投資主要靠信貸拉動(dòng)，消費(fèi)又跟不上。經(jīng)濟(jì)增長開始減速，但如果減得太厲害，就如飛行速度過低而失速，飛機(jī)就會(huì)從天上掉下來。
2015年開始到2016年年初，外界預(yù)測中國經(jīng)濟(jì)將“硬著陸”的聲音達(dá)到了高潮。這段時(shí)間，包括金融大鱷索羅斯在內(nèi)的一些重量級(jí)人物，以及不少國際機(jī)構(gòu)，又開始對(duì)中國經(jīng)濟(jì)表示出憂慮情緒，甚至明顯看空。以金融巨鱷索羅斯為代表，在2016年多次唱空中國。
然而，即使是并不被全球市場看好的2015年，中國經(jīng)濟(jì)仍實(shí)現(xiàn)了6.9%這一令世界絕大部分國家難以企及的發(fā)展增速。2016年前3季度GDP增長6.7%，更有力地回?fù)袅送饨鐚?duì)于中國經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的質(zhì)疑。
中國經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升無疑是最好的證明，“硬著陸”的言論不攻自破，國際機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)也紛紛轉(zhuǎn)向。2016年10月上旬，摩根士丹利就將2016年、2017年中國GDP增速預(yù)期從此前的6.4%和6.2%分別上調(diào)至6.7%和6.4%，瑞銀集團(tuán)也小幅上調(diào)中國2016年GDP預(yù)期至6.7%。
到今年上半年，中國GDP增長已經(jīng)連續(xù)8個(gè)季度保持在6.7%～6.9%區(qū)間。
知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、耶魯大學(xué)高級(jí)研究員史蒂芬·羅奇此前撰文指出，中國第二季度6.9%的經(jīng)濟(jì)增速遠(yuǎn)高于國際預(yù)期。韌性十足的中國經(jīng)濟(jì)再一次令一些人的悲觀論調(diào)落空。長期以來，悲觀主義者一直以看待本國經(jīng)濟(jì)的方式來看待中國經(jīng)濟(jì)，預(yù)測人士總是忍不住把受到危機(jī)重創(chuàng)的主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的結(jié)局強(qiáng)加到中國頭上，這種做法在過去是錯(cuò)誤的，現(xiàn)在也同樣是錯(cuò)誤的。
今年以來，IMF（國際貨幣基金組織）、渣打銀行、花旗銀行、野村證券、世界銀行、亞洲開發(fā)銀行、普華永道等多家國際機(jī)構(gòu)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)給予了正面評(píng)價(jià)，紛紛上調(diào)增長預(yù)測，其中，IMF已連續(xù)3次上調(diào)中國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，最新的一次上調(diào)將中國今明兩年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期分別上調(diào)0.1和0.2個(gè)百分點(diǎn)，至6.7%和6.4%。
經(jīng)合組織發(fā)布報(bào)告稱“中國經(jīng)濟(jì)增長依然強(qiáng)勁”；彭博社援引多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指數(shù)表示“中國經(jīng)濟(jì)動(dòng)能越來越強(qiáng)”；高盛亞洲股票團(tuán)隊(duì)將中國股票評(píng)級(jí)提升為“增持”；摩根士丹利的報(bào)告更直白地起了這樣的標(biāo)題——《我們?yōu)槭裁纯礉q中國》。
債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)整體可控
債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這一直是國際機(jī)構(gòu)唱空中國的重要論據(jù)之一。
不可否認(rèn)，近年來，在我國經(jīng)濟(jì)增長放緩的同時(shí)，總體債務(wù)規(guī)模增長較快，全社會(huì)杠桿率持續(xù)攀升，近日國際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾將中國主權(quán)信用評(píng)級(jí)由AA-下調(diào)至A+，也是基于此借口。
標(biāo)普以信貸增速過快、債務(wù)負(fù)擔(dān)過重為由調(diào)降中國主權(quán)信用評(píng)級(jí)，稱中國地方政府融資平臺(tái)仍在舉債支持公共投資，未來債務(wù)償可能動(dòng)用政府資源。
早在2011年，國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪就曾表示，中國國家審計(jì)署可能低估了銀行對(duì)地方政府債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)敞口，而低估金額可高達(dá)人民幣3.5萬億元。中國銀行(601988,股吧)體系的經(jīng)濟(jì)性不良貸款可能會(huì)達(dá)到總貸款的8%～12%。
不可否認(rèn)，在前幾年地方融資平臺(tái)的確暴露出地方政府大幅擴(kuò)張債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，但這種風(fēng)險(xiǎn)是可控的、可解決的。
黨的十八大后，我國對(duì)影子銀行、地方政府債務(wù)等問題的治理就已開始。2015年底提出的“三去一降一補(bǔ)”，依然是對(duì)前期治理影子銀行、地方政府債務(wù)等問題的延續(xù)和深化。自2016年起，中國金融系統(tǒng)廣泛開展金融領(lǐng)域去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)的自查自糾已初見成效。
截至2016年底，中國政府債務(wù)負(fù)債率為36.7%，低于歐盟60%的警戒線；2017年中國政府赤字率擬按3%安排，與歐盟的標(biāo)準(zhǔn)一致，兩個(gè)指標(biāo)均低于主要市場經(jīng)濟(jì)國家和新興市場國家水平，風(fēng)險(xiǎn)總體可控；與發(fā)生債務(wù)危機(jī)時(shí)希臘12%的赤字率、110%的債務(wù)余額水平不可同日而語。
2017年中央金融工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)指出：服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)、深化金融改革、加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)，明確要“推動(dòng)經(jīng)濟(jì)去杠桿”，“把國有企業(yè)降低杠桿率作為重中之重”，顯示了我國金融去杠桿的決心，并取得了一定成效。
國際清算銀行數(shù)據(jù)顯示，中國總體杠桿率截至2016年末為257%，同比增幅連續(xù)3個(gè)季度下降。中國企業(yè)負(fù)債也改變了上升的趨勢，2016年末非金融企業(yè)杠桿率為166.3%，連續(xù)兩個(gè)季度環(huán)比下降或持平。
同時(shí)，加強(qiáng)地方債管理。2011年10月20日，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，上海市、浙江省、廣東省、深圳市開展地方政府自行發(fā)債試點(diǎn)。經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，2014年5月21日，上海、浙江、廣東、深圳等10省市試點(diǎn)地方政府債券自發(fā)自還。2014年8月31日通過的新修訂《預(yù)算法》，賦予了地方政府依法適度舉債的權(quán)限。
地方政府杠桿率也由升轉(zhuǎn)降。中國社科院國家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心數(shù)據(jù)，地方政府杠桿率從2016年末的22.7%下降到2017年一季度的22.0%。
對(duì)于中國國內(nèi)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制，其他國際機(jī)構(gòu)有著不同于標(biāo)普的觀點(diǎn)。高盛集團(tuán)此前發(fā)布報(bào)告表示，隨著上半年中國經(jīng)濟(jì)去杠桿進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，總體債務(wù)增速進(jìn)一步放緩；同時(shí)，去年四季度以來的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)改善了企業(yè)營收狀況，中國企業(yè)今年債務(wù)違約率較2016年大幅下降。
瑞銀集團(tuán)的觀點(diǎn)認(rèn)為，“標(biāo)普的調(diào)整并不代表全球投資者對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)的看法，相關(guān)評(píng)級(jí)調(diào)整遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于中國國內(nèi)環(huán)境的變化和發(fā)展?！比疸y集團(tuán)此前也發(fā)布報(bào)告表示，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長壓力降低的時(shí)間窗口，中國政府未來將持續(xù)推進(jìn)金融領(lǐng)域去風(fēng)險(xiǎn)和去杠桿進(jìn)程。
房地產(chǎn)調(diào)控效果顯現(xiàn)
眾所周知，房地產(chǎn)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響很大。房地產(chǎn)市場不僅是中國民眾、政府關(guān)切的話題，也是國際各大機(jī)構(gòu)深切關(guān)注的對(duì)象，更是此前唱空中國經(jīng)濟(jì)的重要論據(jù)之一，主要包括擔(dān)心未來房價(jià)大幅下跌帶來銀行壞賬，或者擔(dān)心房地產(chǎn)市場下跌引發(fā)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。
2011年4月，穆迪將中國地產(chǎn)業(yè)評(píng)級(jí)從“穩(wěn)定”下調(diào)至“負(fù)面”，預(yù)計(jì)中國一線城市和多數(shù)二線城市的住房合同銷售額平均降幅在25%～30%。2012年5月24日，穆迪又發(fā)布報(bào)告稱，受高水平短期債務(wù)及現(xiàn)金余額偏低影響，許多中國房地產(chǎn)開發(fā)商的流動(dòng)性狀況自2011年12月開始出現(xiàn)惡化。
而中國指數(shù)研究院的數(shù)據(jù)顯示，2011年，全國商品房和住宅銷售均價(jià)同比上漲6.8%和5.7%，經(jīng)過調(diào)控之后的房價(jià)趨于穩(wěn)定并出現(xiàn)下降趨勢，成交量在持續(xù)多個(gè)月低迷后已出現(xiàn)升溫跡象，開發(fā)商的資金流仍保持一定增幅等。
有趣的是，盡管標(biāo)普以及國外投行等在共同唱空中國房地產(chǎn)業(yè)，但外資卻在做多中國房地產(chǎn)業(yè)。同期的商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，2011年1～6月份的境內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)利用外資同比增長速度更是突破75.5%，成為2008年以來的同比最高值。
隨著2014年房地產(chǎn)指標(biāo)放緩，各大國際機(jī)構(gòu)一齊轉(zhuǎn)向看空陣營，對(duì)房地產(chǎn)市場展開了多輪“轟炸”。 包括摩根士丹利、法興銀行、野村、瑞銀等機(jī)構(gòu)稱，中國房地產(chǎn)市場面臨轉(zhuǎn)折點(diǎn)，中國樓市在未來數(shù)個(gè)月內(nèi)將出現(xiàn)銷售、平均售價(jià)均趨惡化的情況。但事實(shí)確實(shí)并未如各大機(jī)構(gòu)所預(yù)期。
不可否認(rèn)，中國房地產(chǎn)的過度繁榮，在經(jīng)濟(jì)中占比較大，確實(shí)存在隱患和風(fēng)險(xiǎn)：房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)主要源于對(duì)耕地的破壞和占用；金融杠桿過大；資源配置的浪費(fèi)；土地財(cái)政的畸形。
但我國政府目前已經(jīng)在盡一切可能全力防止房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，積極引導(dǎo)這個(gè)行業(yè)向著更為健康的一面發(fā)展，具體的措施包括限購、限貸等。調(diào)控以來房地產(chǎn)市場呈現(xiàn)銷售逐步降溫、房價(jià)增速放緩之勢，并未出現(xiàn)“大起大落”。
易居研究院智庫中心研究總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，很多國際機(jī)構(gòu)唱空帶有兩種心態(tài)：第一種是惡意心態(tài)，其對(duì)中國房地產(chǎn)市場的穩(wěn)定發(fā)展不光有“羨慕嫉妒”還有“恨”，所以評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在評(píng)級(jí)方面就不會(huì)有公平性。第二種是測量的標(biāo)準(zhǔn)和尺度不一樣，很多喜歡用金融指標(biāo)來衡量中國房地產(chǎn)市場的發(fā)展情況，但實(shí)際上當(dāng)前國內(nèi)房地產(chǎn)市場方面，城鎮(zhèn)化率、購房自住面積等都還在低位，這幾個(gè)指標(biāo)依然是可以保證房地產(chǎn)市場的健康發(fā)展，局部風(fēng)險(xiǎn)也是可以消化的。
但是近兩年，外資機(jī)構(gòu)對(duì)房地產(chǎn)唱空聲音漸漸變小。特別是去年年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確了“房子是用來住的，不是用來炒的”的定位，綜合運(yùn)用金融、土地、財(cái)稅、投資、立法等手段，加快研究建立符合國情、適應(yīng)市場規(guī)律的基礎(chǔ)性制度和長效機(jī)制，既抑制房地產(chǎn)泡沫，又防止出現(xiàn)大起大落。
“當(dāng)前調(diào)控效果積極顯現(xiàn)，局部區(qū)域還需要強(qiáng)化管控，整體上說不存在有系統(tǒng)性的、灰犀牛式的房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)于住房背后的新情況和新問題需要不斷研究，比如說住房分配和近期的限售等政策。”嚴(yán)躍進(jìn)指出。
去產(chǎn)能取得階段性成果
2008年全球金融危機(jī)全面爆發(fā)后，為了防止經(jīng)濟(jì)快速下滑，中國政府啟動(dòng)了4萬億投資刺激計(jì)劃擴(kuò)大新增產(chǎn)能，進(jìn)而加重了產(chǎn)能過剩。中國經(jīng)濟(jì)長期依靠政府主導(dǎo)的大投資模式導(dǎo)致的產(chǎn)能過剩，不僅成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“隱形炸彈”，更成為國際上唱空中國經(jīng)濟(jì)的新靶子。
2014年1月31日，國際知名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)普公司發(fā)表題為《投資過剩：中國高風(fēng)險(xiǎn)；澳大利亞、加拿大、法國和多數(shù)金磚國家中等風(fēng)險(xiǎn)》的報(bào)告，將各國投資與GDP的比率與實(shí)際GDP增幅做比較，然后劃分風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，中國是唯一一個(gè)屬于高風(fēng)險(xiǎn)類別的國家。
其背后的邏輯也說得過去：投資導(dǎo)向型的增長帶來大量產(chǎn)能過剩以及僵尸企業(yè)，這都可能導(dǎo)致金融系統(tǒng)大規(guī)模壞賬。
當(dāng)時(shí)，中國確實(shí)存在產(chǎn)能過剩的問題，主要體現(xiàn)為鋼鐵、水泥、汽車等與房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)的產(chǎn)能過剩，也包括造船、電解鋁、煤炭、化工等高污染、高能耗的重工業(yè)。以鋼鐵行業(yè)為例，2012年～2014年，全國重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)利潤率均在1%以下，遠(yuǎn)低于工業(yè)企業(yè)平均利潤率。2015年鋼鐵全行業(yè)更是全部虧損。
2015年年底提出供給側(cè)改革，去產(chǎn)能，用供給側(cè)改革化解過剩頑疾。隨著供給側(cè)改革的不斷推進(jìn)，2016年底以來我國鋼鐵、電解鋁、玻璃、水泥、造船等部分傳統(tǒng)產(chǎn)能過剩行業(yè)的產(chǎn)能利用率紛紛觸底或回升。與此同時(shí)，制造業(yè)投資也呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象。
2016年鋼鐵全行業(yè)實(shí)現(xiàn)扭虧，2017年鋼鐵全行業(yè)大幅盈利，使供需逐漸回歸平衡。鋼鐵上市公司2017年的半年報(bào)更是迎來了久違的全行業(yè)效益大增的局面。從凈利潤總額來看，28家上市鋼企歸母凈利總額215億元，同比去年的37.14億元增長幅度近5倍。
通過供給側(cè)改革實(shí)現(xiàn)鋼鐵行業(yè)盈利脫困，同時(shí)，消除了銀行壞賬風(fēng)險(xiǎn)，防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。通過帶動(dòng)上下游相關(guān)產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇，企業(yè)杠桿也逐漸降低。
國際機(jī)構(gòu)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)能過剩問題也發(fā)生了改觀。摩根大通新興市場和亞太地區(qū)資產(chǎn)配置團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人Ayaz Ebrahim去年就曾表示，產(chǎn)能過剩方面，中國政府在煤炭和鋼鐵行業(yè)已經(jīng)展開了去產(chǎn)能工作，這是近20年來中國經(jīng)濟(jì)中最重要的轉(zhuǎn)變。
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