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夢(mèng)想還是要有的，萬一實(shí)現(xiàn)了呢！這句金言世界通行。
艾瑞克·里斯（Eric Ries）的夢(mèng)想正在成真。
七年前，艾瑞克·里斯是舊金山的一名創(chuàng)業(yè)大師，正忙著撰寫他的新書《精益創(chuàng)業(yè)》（The Lean Startup）。書中首次提出了一個(gè)瘋狂大膽的想法，在美國建立一家新型證券交易所——長期證券交易所（Long-term Stock Exchange，簡(jiǎn)稱LTSE），旨在制定規(guī)則鼓勵(lì)上市公司和投資者做出更利于公司長期發(fā)展的決策。
當(dāng)時(shí)很多人覺得這個(gè)想法不可能實(shí)現(xiàn)。
但如今，在多家硅谷大佬的支持下，里斯的這一想法正在變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。
據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)(博客,微博)》，LTSE已向美國證券交易委員會(huì)（SEC）遞交文件，計(jì)劃將在年底前尋求監(jiān)管部門的批準(zhǔn)，爭(zhēng)取在2018年開業(yè)。
不受短期股價(jià)波動(dòng)影響，不被短期收益左右，上市公司可以按照自己的節(jié)奏規(guī)劃公司發(fā)展，說不定這家交易所真能成為潛在上市公司的新選擇。
LTSE：注重長期發(fā)展
許多硅谷的科技企業(yè)都認(rèn)為華爾街對(duì)短期盈利的過分關(guān)注正在摧毀股票市場(chǎng)。
安德森·霍洛維茨基金（Andreessen Horowitz）合伙人Margit Wennmachers就曾表示，“對(duì)于華爾街來說，唯一重要的事情就是你對(duì)他們講了什么以及你做了什么，他們不關(guān)心虛擬現(xiàn)實(shí)、自動(dòng)駕駛，也不關(guān)心公司的長期策略是什么” 。
而LTSE將提供一種全新的公司治理、投資和交易框架，與傳統(tǒng)的股票交易所有許多的不同之處，新框架將減少因股票波動(dòng)帶來的惡劣影響，讓真正有潛力的公司獲得穩(wěn)定投資。
LTSE最核心的理念在于創(chuàng)造一個(gè)新的投票權(quán)體系，即股東“持有期投票”（tenure voting）表決權(quán)，投資者持有股票的時(shí)間越長，所獲得的投票權(quán)就越多。
同時(shí)將上市公司高管的薪酬和公司的長期經(jīng)營業(yè)績掛鉤。這樣，他們就可以在服務(wù)客戶方面投入更多精力，而不必受短期利益損失的困擾。
里斯表示，許多CEO或高管的季度或年度獎(jiǎng)金與股票表現(xiàn)掛鉤，如每股收益，這會(huì)迫使他們將每股收益提高。里斯希望未來在LTSE上市的公司擁有至少5年、甚至10 年的股票期權(quán)方案，即使高管已離開公司，股票仍繼續(xù)歸他們所有，這將使高管做出有利于公司長期發(fā)展的行動(dòng)。
此外，LTSE還將增加更多信息披露要求，使上市公司、投資者之間能分享更多信息，包括讓公司了解他們的長期股東是誰，讓投資者了解公司正在做的投資決策等。當(dāng)然，上市公司仍會(huì)根據(jù)美國證券交易委員會(huì)的要求公布季度業(yè)績，但被禁止發(fā)布季度盈利指標(biāo)。
為了實(shí)現(xiàn)LTSE的計(jì)劃，里斯組建了一個(gè)由約20名工程師、財(cái)務(wù)主管和律師組成的團(tuán)隊(duì)。與此同時(shí)，里斯也獲得了許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司的支持，其中包括彼得·泰爾（Peter Thiel）的創(chuàng)始人基金（Founders Fund）、安德森·霍洛維茨基金（Andreessen Horowitz）等。里斯的支持者中還包括不少著名的個(gè)人投資者，包括領(lǐng)英網(wǎng)（Linkin）聯(lián)合創(chuàng)始人里德·霍夫曼、推特（Twitter）前首席執(zhí)行官科斯特羅（Dick Costolo）、美國在線（AOL）創(chuàng)始人史蒂夫·凱斯（Steve Case）以及團(tuán)購網(wǎng)站酷朋（Groupon Inc.）創(chuàng)始人安德魯·梅森（Andrew Mason）等。截至目前，LTSE已從約70位投資者處籌集了共1900萬美元資金支持。
市場(chǎng)上一些懷疑的聲音認(rèn)為LTSE只是讓硅谷科技公司的創(chuàng)始人們擠占其他股東權(quán)益、維持控制權(quán)的又一個(gè)手段。南加州大學(xué)商學(xué)院金融和商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授Larry Harris認(rèn)為：“為長期的股東授予更強(qiáng)的投票權(quán)可能會(huì)使收購變得更加困難。”
但里斯堅(jiān)持，LTSE會(huì)解決美國私人公司不愿上市的問題。他進(jìn)一步指出，當(dāng)今公開市場(chǎng)的弊病是短期性認(rèn)知阻礙理性的經(jīng)濟(jì)決策，上市意味著公司創(chuàng)新能力到了盡頭，這是硅谷估值數(shù)十億美元的獨(dú)角獸初創(chuàng)公司不考慮IPO的原因之一。
《華爾街日?qǐng)?bào)》認(rèn)為，如果LTSE的模式能成功，它將為尚未公開發(fā)行股票的科技巨頭提供更多上市動(dòng)力。
華爾街：IPO危機(jī)
根據(jù)芝加哥大學(xué)布斯商學(xué)院教授Steven Kaplan的統(tǒng)計(jì)，美國上市公司的數(shù)量從1997年最高峰的8616家到2016年的4633家，下降了近50%。在過去的十幾年時(shí)間里，公開上市變得不再具有吸引力。
金融數(shù)據(jù)提供商Dealogic的數(shù)據(jù)也顯示，在2016年只有14家獲得創(chuàng)投資金支持的科技公司上市，2015年是25家，2014年是53家，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于上世紀(jì)90年代末的數(shù)量水平。
對(duì)許多硅谷的科技公司創(chuàng)業(yè)者來說，上市已經(jīng)不是他們的主要目標(biāo)。創(chuàng)業(yè)者們甚至認(rèn)為，上市帶來的問題超過了收益，弊大于利，不少公司試圖推遲IPO時(shí)間。
里斯認(rèn)為，股票市場(chǎng)的波動(dòng)是美國上市公司數(shù)量自1997年達(dá)到高峰后不斷下降的原因之一。
一旦公司上市，員工每天都會(huì)關(guān)注股價(jià)動(dòng)態(tài)，這樣在一定程度上會(huì)影響普通管理者的決策。
“股市的投資者喜歡那些每個(gè)季度銷售額增長快、利潤高、用戶數(shù)量增長多的大公司。如果公司短期內(nèi)指標(biāo)下滑，投資者就會(huì)拋售股票，股價(jià)直線下降。管理者為了避免這樣的波動(dòng)，不得不花較長的時(shí)間關(guān)注短期業(yè)績?！崩锼贡硎?，“此外，經(jīng)常能看到這樣的戲碼，一個(gè)季度過半，管理人員意識(shí)到公司沒有實(shí)現(xiàn)增長，立馬開始削減創(chuàng)新項(xiàng)目?！?
華爾街從業(yè)人員的行為準(zhǔn)則是追求自身利益最大化，所以往往被消息牽著鼻子走，忙于短線操盤，只注重短期利益。
還需要注意的是，華爾街目前仍然利用一些傳統(tǒng)指標(biāo)來給公司定價(jià)，如增長性、盈利率等。然而一些剛起步的創(chuàng)業(yè)公司無法馬上創(chuàng)造利潤。
硅谷：“私人IPO”盛行
不上市，如何融資？
初創(chuàng)公司分析機(jī)構(gòu)Mattermark首席執(zhí)行官丹尼爾·莫莉（Danielle Morrill）并不為此擔(dān)憂，“如果一家初創(chuàng)公司能從私人資本手中募集 2 億美元資金，那為什么還要上市，讓自己的公司被一群對(duì)業(yè)務(wù)完全不了解的投資人審視、調(diào)查、監(jiān)督呢”。
目前，美國私募股權(quán)市場(chǎng)規(guī)模發(fā)展迅速，影響力逐漸擴(kuò)大。2012年出臺(tái)的《創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資法案》（Jumpstart Our Business Startups，簡(jiǎn)稱JOBS），將非上市企業(yè)股東（不包括員工持股者）人數(shù)的上限從500提高到2000，使融資的自由度和流動(dòng)性大大提升。
此外，近幾年美國銀行利息較低，私募基金募資成本相對(duì)較低。隨著納斯達(dá)克等交易場(chǎng)所對(duì)私募股權(quán)交易流轉(zhuǎn)提供技術(shù)和平臺(tái)支持，許多有潛力的初創(chuàng)公司很容易獲得低成本融資。私募股權(quán)市場(chǎng)的資金和流動(dòng)性已完全能滿足初創(chuàng)公司的融資需求。
優(yōu)步創(chuàng)始人卡蘭尼克曾表示：“過去，你必須上市才能走完通向市場(chǎng)的最后一段路?，F(xiàn)在情況已經(jīng)發(fā)生了變化，私募市場(chǎng)上有很多錢，因此上市的部分原因已經(jīng)不再存在了?！?
一些人用“私人 IPO”（Private IPO）一詞來概括不通過IPO在公開市場(chǎng)融資而去私人市場(chǎng)融資的行為。
近年來，私募市場(chǎng)上的著名投資人和大型風(fēng)投公司在“獨(dú)角獸公司”身上大力押注，這些被押注公司基本都代表著硅谷創(chuàng)業(yè)的某股風(fēng)潮。
也正因有私人投資者“撐腰”，這些初創(chuàng)企業(yè)才能有恃無恐地推遲上市時(shí)間。如Airbnb、Dropbox、Uber、Pinterest等都持續(xù)進(jìn)行著一輪又一輪數(shù)億規(guī)模的融資，以替代通過IPO融得的資金。與此同時(shí)，通過“私人 IPO”為公司贏得更多時(shí)間來打磨更加堅(jiān)實(shí)靠譜的盈利模式。
在經(jīng)過了十幾輪融資后，近日Uber又獲得軟銀注資逾十億美元。Uber的估值已高達(dá)近700億美元，穩(wěn)居全球估值第一大“獨(dú)角獸”寶座。
Uber公開發(fā)表聲明稱，軟銀的投資決定是對(duì)Uber經(jīng)營模式和長期發(fā)展的信任。
風(fēng)投公司Maveron的執(zhí)行合伙人Dan Levitan指出，那些本來應(yīng)該在IPO之后才去購買公司股票的風(fēng)投公司和投資人，現(xiàn)在都在私人市場(chǎng)上尋求投資機(jī)會(huì)，參與到初創(chuàng)公司上市前的融資過程中。
傳統(tǒng)證交所迎戰(zhàn)
對(duì)于來自硅谷的威脅，華爾街并非無動(dòng)于衷。
IPO數(shù)量持續(xù)下降，難以吸引優(yōu)秀科創(chuàng)公司上市等問題已引起了華爾街證券交易所的重視。
據(jù)路透社10月19日消息，新加坡證券交易所（SGX）和納斯達(dá)克證券交易所（NDAQ）將聯(lián)手吸引快速增長的亞洲科技公司。
這項(xiàng)合作將提供一座橋梁，企業(yè)可以根據(jù)自身不斷變化的發(fā)展階段首先選擇在新加坡上市，然后在全球擴(kuò)張的同時(shí)，順利地在納斯達(dá)克上市。
納斯達(dá)克一直是許多科技公司青睞的上市地點(diǎn)，蘋果、谷歌、微軟、亞馬遜、臉書等全球市值很高的科技公司都在納斯達(dá)克上市。而紐約證券交易所作為工業(yè)、能源、銀行等傳統(tǒng)行業(yè)公司上市的首選地，也想爭(zhēng)取一些熱門的科技公司。
今年，創(chuàng)業(yè)九年、估值85億美元、收獲全球1億活躍用戶的科技公司Spotify推出了上市計(jì)劃。但是與普通企業(yè)上市不同的是，Spotify只是找一家支持直接上市的交易所，仍按照現(xiàn)在的股東結(jié)構(gòu)，不發(fā)行新股也不做任何增資，只要持股方愿意賣，投資人就能直接買。
這種上市方式的好處是上市企業(yè)不需要找投資銀行幫忙承銷股票，不用撰寫數(shù)百頁的招股說明書，省下至少數(shù)千萬美元銀行承銷費(fèi)用。
然而現(xiàn)階段包括紐約、倫敦、上海、深圳等全球幾個(gè)大型證券交易所都不支持這種方式。
目前紐約證券交易所已經(jīng)向SEC提交了關(guān)于該流程的書面計(jì)劃及規(guī)則調(diào)整，等待監(jiān)管層的討論批準(zhǔn)。如果Spotify成功上市并獲得交易者青睞，其他科技公司可能會(huì)考慮相同的路線。
其實(shí)，不僅僅華爾街，更多傳統(tǒng)證券交易所未雨綢繆，做出積極改變。
今年6月，希望拓寬上市渠道的香港交易所（以下簡(jiǎn)稱“港交所”）發(fā)布關(guān)于主板和創(chuàng)業(yè)板的改革方案，并就設(shè)立全新的創(chuàng)新板向市場(chǎng)征求意見。港交所創(chuàng)新板的目標(biāo)對(duì)象包括采用非傳統(tǒng)管治架構(gòu)的公司、尚未盈利公司以及擬在港做第二上市的中國內(nèi)地公司。
設(shè)立創(chuàng)新板被證券業(yè)內(nèi)人士形容為“香港上市制度20年來最大改革”。2014年，港交所曾因雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)而拒絕了阿里巴巴在港上市的申請(qǐng)。受此限制影響，京東、中通等企業(yè)也都遠(yuǎn)赴美國上市。錯(cuò)過許多大型科技公司讓港交所不得不對(duì)上市制度進(jìn)行改革。
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