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　　導(dǎo)讀

　　渣打銀行高級分析師李煒在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，歐洲央行如果減少購債規(guī)模有可能會小幅度推高歐元，但對全球利率水平不會有很大的影響，“退出將會是一個(gè)相對緩慢的過程，短期內(nèi)影響不大?！崩顭槺硎荆顺鯭E并不代表加息，歐洲央行有一定的操作空間。

　　歐洲央行將在北京時(shí)間本周四（10月26日）舉行貨幣政策會議，屆時(shí)將公布2018年的購債計(jì)劃。

　　此前，在9月份利率決議公布后的新聞發(fā)布會上，德拉吉表示，很有可能會在10月份作出QE（量化寬松）的大部分決定。這讓本次會議備受矚目。機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，德拉吉將會在會上宣布削減QE的規(guī)模，但對于具體縮減程度和開始的時(shí)間則眾說紛紜。

　　分析預(yù)計(jì)，在歐元升值和通脹不及預(yù)期之間，德拉吉需作出決定，從而在達(dá)成縮減QE目標(biāo)的同時(shí)，不會讓“市場發(fā)脾氣”。

　　通脹與歐元難題

　　歐洲央行自2015年開始每月以600億歐元的規(guī)模購買政府債券，以期結(jié)束歐元區(qū)的通貨緊縮，隨后自2016年3月起，歐洲央行宣布全面降息，擴(kuò)大每月購債額度至800億歐元。

　　但在2017年3月，歐洲央行將每月購債額度削減至600億歐元，這一度被市場解讀為歐洲央行試圖逐步退出QE。對此，德拉吉表示，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)狀況有所改善，而歐洲央行還沒有能夠有效提高通脹率，不應(yīng)該停止當(dāng)前的貨幣政策，但長期QE會擴(kuò)大金融體系不必要的風(fēng)險(xiǎn)。

　　歐洲央行目前對QE的態(tài)度是，將會維持每月600億歐元的購債規(guī)模，最早在2017年12月才會在“如有必要”的情況下，開始削減QE規(guī)模。

　　QE規(guī)模的擴(kuò)大顯然刺激了歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。2016年下半年以來，依托家庭消費(fèi)和投資回暖，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐明顯加快，根據(jù)歐洲共同體統(tǒng)計(jì)署的統(tǒng)計(jì)，2017年二季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)同比增速達(dá)2.3%，創(chuàng)2011年二季度以來最高水平。

　　歐洲共同體統(tǒng)計(jì)署統(tǒng)計(jì)數(shù)字顯示，2014至2017年1季度，家庭消費(fèi)和資本形成平均貢獻(xiàn)了GDP同比增長的83.5%。而在收入回升的影響下，消費(fèi)者信心不斷增強(qiáng)，9月的歐洲委員會消費(fèi)者信心指數(shù)已經(jīng)超過金融危機(jī)之前的高點(diǎn)水平。

　　而另一方面，自2017年年初以來，歐元已成為外匯市場上最強(qiáng)勢的幾種貨幣之一，其從年初的低點(diǎn)至今（10月24日）已相對美元升值超過12%，最多時(shí)曾一度上漲約15.74%，這對歐元區(qū)的出口貿(mào)易將造成影響。

　　歐洲央行認(rèn)為，長期利率維持在較低水平，將會增加歐元在對外貿(mào)易中的比重。但如果歐洲央行削減QE用力過猛，導(dǎo)致的歐元兌美元的上升也將對歐元國家在全球市場上的競爭地位造成不利影響。

　　隨著歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已進(jìn)入第五個(gè)年頭，削減QE似乎正當(dāng)其時(shí)。但目前歐元區(qū)通脹水平仍然疲軟，失業(yè)率也在9%的高位，而與此同時(shí)工資并未快速上漲，強(qiáng)勢的歐元并不是德拉吉所期望的，德拉吉也在近期表示可能需要大量的刺激措施才能使通脹回升至2%的目標(biāo)。

　　歐洲央行在最新一輪的通脹和經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測中指出，未來幾年物價(jià)壓力將持續(xù)，即便到2019年，央行也將無法實(shí)現(xiàn)2%的目標(biāo)，預(yù)計(jì)通脹率為1.15%，而歐元兌美元2018年將維持在1.18的水平。

　　歐洲央行指出，如果歐元走強(qiáng)，將會調(diào)低對通脹的預(yù)期，以減少匯率對出口成本的影響。

　　以時(shí)間換空間

　　實(shí)際上自9月歐元兌美元達(dá)到近兩年來的峰值以后，最近歐元兌美元一路下跌，市場對歐洲央行的決定似乎已經(jīng)“用腳投票”。

　　目前多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，歐洲央行將會從2018年1月起，將每月的購債額度從目前的600億歐元下調(diào)至200億-400億歐元的規(guī)模，維持時(shí)間在6-9個(gè)月。

　　瑞銀認(rèn)為，歐洲央行將維持QE，并在發(fā)生負(fù)面情況的時(shí)候，再次擴(kuò)大QE。預(yù)計(jì)將從2018年1月起將每月的購債規(guī)模減少至300億歐元，時(shí)間在6-9個(gè)月。瑞銀指出，盡管這樣的改變不會對通脹起到推升的作用，但是能夠讓歐洲央行得到更多時(shí)間，使得經(jīng)濟(jì)增長在通脹上有所體現(xiàn)。

　　美銀美林、摩根大通、高盛也認(rèn)為歐洲央行的每月購債規(guī)模將會縮減至300億歐元，但是時(shí)間上則存在分歧，美銀美林和摩根大通均認(rèn)為時(shí)間為9個(gè)月，而高盛則認(rèn)為這一狀態(tài)會維持12個(gè)月。

　　渣打銀行高級分析師李煒在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，歐洲央行如果減少購債規(guī)模有可能會小幅度推高歐元，但對全球利率水平不會有很大的影響，“退出將會是一個(gè)相對緩慢的過程，短期內(nèi)影響不大?！崩顭槺硎?，退出QE并不代表加息，歐洲央行有一定的操作空間。

　　華創(chuàng)證券屈慶團(tuán)隊(duì)則指出，如果縮減規(guī)模超預(yù)期，則會導(dǎo)致歐洲貨幣收緊速度變快，對我國債市將構(gòu)成不小的壓力。

　　從近期歐洲央行官員的表態(tài)看，理事會似乎更傾向于延長QE時(shí)間。

　　歐洲央行首席經(jīng)學(xué)家普拉特（Peter Praet）近期表示，盡管目前歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)健，具備復(fù)蘇的基礎(chǔ)條件，通縮風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)消失，但總體通脹雖增長穩(wěn)健，卻依然疲軟。普拉特指出，目前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，在2%的通縮目標(biāo)上，持續(xù)調(diào)整的貨幣政策沒有取得足夠的進(jìn)展，似乎延長QE時(shí)間比縮減單月購買規(guī)模更重要。

　　歐洲央行理事會理事韋德曼（Jens Weidmann）則認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇為各國央行的貨幣政策正?；_啟了機(jī)會之門。

　　韋德曼指出，不認(rèn)為貨幣政策的閥門要永久開放，但這并不意味著關(guān)上閥門，而是不再持續(xù)擴(kuò)大，“即便在凈資產(chǎn)購買結(jié)束之后，貨幣政策仍應(yīng)維持極度寬松”。