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      見習(xí)記者 周智宇 深圳報道

　　導(dǎo)讀

　　歐洲央行在決議中表示，將維持目前每個月600億歐元購債規(guī)模至2017年12月，并從2018年1月起將每月的購債規(guī)模削減至300億歐元，如果有必要的話，將會維持購債規(guī)模直至達到通脹目標(biāo)。在市場看來，歐洲央行的操作組合偏向鴿派。在決議公布后，歐元兌美元匯率直線跳水，一度下跌超過0.63%，達1.1739。

　　10月26日，歐洲央行召開了其“關(guān)鍵會議”，宣布將每月購債規(guī)模削減至300億歐元，2018年1月起施行，維持9個月，并表示在必要情況下將維持更長時間。

　　此外，歐洲央行維持主要再融資利率、隔夜貸款利率及隔夜存款利率不變。

　　歐洲央行行長馬里奧·德拉吉（Mario Draghi）在隨后的新聞發(fā)布會上表示，貨幣政策決定是為了保持通貨膨脹持續(xù)回升至接近2%的水平。

　　德拉吉認為，目前歐元區(qū)經(jīng)濟情況向好，就業(yè)人數(shù)上漲、工資增加，使得會議“氣氛非常好”，也做出了目前關(guān)于QE的決定，盡管存在“一些差異”。

　　德拉吉強調(diào)，這是“重新校準(zhǔn)”債券購買計劃，而不是“逐漸減少（QE）”。

　　歐元直線跳水

　　300億歐元，9個月。

　　在“意外”泄露貨幣政策后，歐洲央行果不其然地在削減QE（量化寬松）和維持寬松貨幣環(huán)境之間選擇了一個折中方案。

　　歐洲央行在決議中表示，將維持目前每個月600億歐元購債規(guī)模至2017年12月，并從2018年1月起將每月的購債規(guī)模削減至300億歐元，如果有必要的話，將會維持購債規(guī)模直至達到通脹目標(biāo)。

　　歐洲央行表示，如果展望惡化，或者經(jīng)濟狀況與通貨膨脹的發(fā)展趨勢和通脹目標(biāo)相悖，歐洲央行準(zhǔn)備隨時在規(guī)?；蛘邥r間上做出調(diào)整。

　　德拉吉在新聞發(fā)布會上表示，“盡管政策聲明非常重要，但在我看來，市場的反應(yīng)非常柔和，說明我們的溝通是非常有效的?！?

　　而在市場看來，歐洲央行的操作組合偏向鴿派，這使得近兩周來歐元兌美元匯率走弱。

　　在決議公布后，歐元兌美元匯率直線跳水，一度下跌超過0.63%，達1.1739。這也是歐洲央行在通脹和匯率之間所作出的抉擇。

　　德拉吉在10月26日的新聞發(fā)布會上表示，歐元區(qū)的經(jīng)濟增長將繼續(xù)“有增無減”。商業(yè)投資出現(xiàn)了增長、基建投資也有所改善，得益于全球經(jīng)濟狀況的改善，歐元區(qū)出口得到了提振。

　　根據(jù)歐洲央行的數(shù)據(jù)，這場始于2015年3月的QE政策讓歐洲央行在今年年底前購買了超過2萬億歐元的債券及其他資產(chǎn)，提振了歐元區(qū)國家的經(jīng)濟和市場環(huán)境。

　　德拉吉認為，這項政策仍將對經(jīng)濟產(chǎn)生重大影響。目前美國的經(jīng)濟復(fù)蘇情況優(yōu)于歐洲，而歐洲的通脹前景相對落后，因此也沒有像美聯(lián)儲一樣削減QE規(guī)模的計劃。

　　德拉吉指出，目前委員會在是否設(shè)定QE結(jié)束時間上仍存在分歧，但是可以確定的是，QE計劃將會是“開放式的”，不會在2018年10月突然停止。

　　而歐洲經(jīng)濟也存在一定的下行風(fēng)險，德拉吉認為，這包括“全球因素”和“外匯”效應(yīng)（指歐元走強）。

　　盡管歐洲近期“黑天鵝”頻出，對歐洲經(jīng)濟產(chǎn)生一定影響，但分析師認為這些不安定因素已經(jīng)相對溫和。

　　野村證券認為，當(dāng)前政局對歐元的影響將較為溫和，歐元對外圍利差的敏感度已大幅降低，隨著歐洲央行即將開始正?；泿耪撸瑲W元對利差和經(jīng)濟數(shù)據(jù)的敏感度進一步提高，相對歐元區(qū)以外地區(qū)而言，歐元對西班牙和意大利國債的風(fēng)險敞口較小，對歐元維持看漲立場。

　　海通證券(600837,股吧)宏觀分析師姜超則認為，如果按目前的步伐，歐元區(qū)年內(nèi)要可持續(xù)地達到2%的通脹也不容易。寬松政策的轉(zhuǎn)向要根據(jù)通脹表現(xiàn)且行且看，這使得延長購買計劃、同時調(diào)整規(guī)模的措施被再度采用。

　　華創(chuàng)證券債券團隊則指出，歐洲央行如期縮減QE，市場解讀偏鴿，但逐步收緊的趨勢不變。從長期來看，如果經(jīng)濟持續(xù)向好，歐央行存在進一步縮減QE的可能性，這將支撐歐元。隨著歐央行逐步退出QE，美國再次加息臨近，全球流動性加速趨緊。

　　地區(qū)差異拖慢步伐

　　對于歐洲央行而言，要做出退出QE的決定并不容易。

　　歐元區(qū)由于國家經(jīng)濟基礎(chǔ)和發(fā)展程度的差異，導(dǎo)致19個歐元國家在債務(wù)水平上存在極大的差異。根據(jù)BIS（國際清算銀行）數(shù)據(jù)，目前愛爾蘭、葡萄牙和西班牙等過雖然債務(wù)水平很高但正在去杠桿，而法國仍在加杠桿，意大利杠桿率則基本維持穩(wěn)定。

　　這使得歐元區(qū)國家分成了四類，一類是像愛爾蘭、葡萄牙和西班牙這樣通過QE和低利率去杠桿，一類是希臘和意大利這樣僅依靠QE，法國則在加杠桿，而奧地利和德國仍然是歐洲其他國家的儲蓄人和貸款人，德國在2016年的總體杠桿率更是滑落至金融危機前的低點附近。

　　杠桿去化顯著的國家其經(jīng)濟反彈的力度也最為強勁，2016年6月至2017年6月，德國、西班牙、葡萄牙和愛爾蘭的平均經(jīng)濟同比增速分別為1.9%、3.1%、2.0%以及3.3%，而同期歐元區(qū)經(jīng)濟同比增速為1.9%。

　　這樣的差異使得歐洲央行在做出貨幣政策時不得不左右兼顧。意大利公共債務(wù)債臺高筑，以至于國民生產(chǎn)總值的4%被用以支付利息。而德國包括法蘭克福在內(nèi)的城市近年來房地產(chǎn)價格漲幅之大、歐洲股市處于歷史高點等問題，也讓市場人士擔(dān)心在退出QE之后，是否能夠有足夠的經(jīng)濟來支撐。

　　以至于德意志銀行在一份報告中表示，歐洲央行的經(jīng)濟支持的撤出，將會是引發(fā)經(jīng)濟崩潰的一個因素，為了避免引發(fā)新一輪的動蕩，歐洲央行必須謹慎做出決定。

　　德拉吉在10月26日的新聞發(fā)布會上表示，為了讓歐元區(qū)國家從貨幣政策中充分獲益，其他各方也需要采取行動，這包括“大幅度”加快“所有歐元區(qū)”的結(jié)構(gòu)性改革的措施，以及“更加增長友好型”的財政政策。

　　此外，在馬斯特里赫特條約（即“歐洲聯(lián)盟條約”）中，為避免歐洲央行成為歐元區(qū)國家的主要債權(quán)國，規(guī)定歐洲央行不應(yīng)該購買任何歐元區(qū)國家三分之一以上的國債。

　　“如果按照此前600億歐元每月的購債速度，歐洲央行將會在2018年的夏季持有超過三分之一的德國國債。這也是歐洲央行必須在多大程度上減少購債規(guī)模的問題上做出決定的原因?！钡聡虡I(yè)銀行（Commerzbank）的首席經(jīng)濟學(xué)家約克·克雷默（J?rg Kr?mer）在本周最新的一份分析報告中表示。

　　克雷默認為，歐元區(qū)最重要的一個問題是國家、公司和私人家庭的一般負債過重，這個現(xiàn)象不僅沒有得到解決，而且近幾年也有所增加，這使得歐元區(qū)經(jīng)濟風(fēng)險仍然很高，“歐洲央行拖延的時間越長，很多風(fēng)險在做出改變之前會變得更加可怕”。

　　克雷默指出，盡管歐洲央行必須在收緊其QE的步伐上放緩，但是也必須做好在必要時候加息的準(zhǔn)備。