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　　⊙記者 金嘉捷 ○編輯 陳羽

　　記者近日從銀行業(yè)內(nèi)人士處獲悉，上周五，以大中型銀行為主的一級(jí)交易商接到窗口指導(dǎo)，近期將限制對(duì)非銀機(jī)構(gòu)融出隔夜資金，其他期限資金融出暫不受影響。據(jù)悉，此次操作維持期限暫未明確。

　　開年以來，市場(chǎng)資金面持續(xù)寬松，隔夜資金較為充沛。為防止非銀機(jī)構(gòu)加杠桿現(xiàn)象抬頭，監(jiān)管層通過窗口指導(dǎo)形式釋放了嚴(yán)控杠桿的信號(hào)。而央行也早在貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中明確，“滾隔夜”彌補(bǔ)中長(zhǎng)期流動(dòng)性缺口的過度錯(cuò)配行為和以短博長(zhǎng)過度加杠桿的激進(jìn)交易策略并不可取。

　　嚴(yán)防非銀“滾隔夜”加杠桿

　　“目前銀行杠桿水平整體可控，相比之下，非銀機(jī)構(gòu)的杠桿偏高?！蹦炽y行金融市場(chǎng)部人士告訴記者，通常銀行負(fù)債端較為穩(wěn)健，不傾向于通過加杠桿來盈利，而券商、基金等非銀機(jī)構(gòu)的負(fù)債端融資較為困難，所以杠桿水平會(huì)更高。

　　歲末年初，債市杠桿依然有季節(jié)性抬升，以基金為代表的杠桿率上升尤為明顯。光大證券(601788,股吧)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，去年12月，全市場(chǎng)杠桿率為112.16%，環(huán)比增加2.6個(gè)百分點(diǎn)，同比增加1.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，基金類機(jī)構(gòu)杠桿率為129.25%，上升最為明顯，環(huán)比增加7.14個(gè)百分點(diǎn)。

　　元旦過后，由于隔夜資金迅速寬松，為機(jī)構(gòu)加杠桿又提供了空間。有業(yè)內(nèi)人士分析，不排除部分機(jī)構(gòu)會(huì)趁此機(jī)會(huì)重新開啟“滾隔夜”的以短博長(zhǎng)操作模式。

　　此次非公開的窗口指導(dǎo)或旨在及時(shí)抑制機(jī)構(gòu)“滾隔夜”加杠桿的動(dòng)機(jī)，因此其他期限的資金融出并未受到限制。央行在2017年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中也已明確，“滾隔夜”彌補(bǔ)中長(zhǎng)期流動(dòng)性缺口的過度錯(cuò)配行為和以短博長(zhǎng)過度加杠桿的激進(jìn)交易策略并不可取。

　　非銀機(jī)構(gòu)目前反應(yīng)平穩(wěn)

　　短期來看，限制銀行對(duì)非銀機(jī)構(gòu)融出隔夜資金，并不會(huì)對(duì)非銀機(jī)構(gòu)產(chǎn)生沖擊性影響。一方面，當(dāng)前隔夜資金較為充沛，上海銀行間同業(yè)拆放的隔夜利率月內(nèi)已累計(jì)下行27.4個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.5660%。

　　即便非銀機(jī)構(gòu)到交易所市場(chǎng)借錢，目前來看也非難事。上周，上交所質(zhì)押式國(guó)債回購(gòu)隔夜利率（GC001）連續(xù)五日回落，累計(jì)下行約95個(gè)基點(diǎn)。昨日雖小幅攀升，報(bào)2.905%，但仍處于1月以來的低位。

　　另一方面，非銀機(jī)構(gòu)對(duì)此已未雨綢繆?！耙?yàn)榭紤]到銀行間市場(chǎng)可能會(huì)借不到錢，所以我們基本把頭寸放在交易所市場(chǎng)。”某公募基金公司專戶負(fù)責(zé)人告訴記者，雖然融資成本相對(duì)高一些，但至少確保資金不會(huì)斷。

　　其實(shí)從去年下半年開始，銀行對(duì)非銀的業(yè)務(wù)往來已經(jīng)有所收緊。“包括過資金、過券等交易都受到一定程度限制，這是一個(gè)大方向?！鄙鲜鋈耸勘硎?。

　　為何先對(duì)非銀“開刀”

　　從央行近期操作來看，一方面實(shí)行普惠金融定向降準(zhǔn)、臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排（CRA）等措施支持銀行流動(dòng)性，另一方面又通過細(xì)化的窗口指導(dǎo)，收緊非銀機(jī)構(gòu)的銀根。在資金面寬松態(tài)勢(shì)下嚴(yán)防加杠桿，央行為何會(huì)選擇針對(duì)非銀“開刀”呢？

　　前述銀行業(yè)人士向記者表示，除了非銀杠桿水平偏高，央行或許還出于另一方面的考慮：券商的資管計(jì)劃通常是SPV（特殊目的載體），本身就有獨(dú)立防火墻，其虧損不會(huì)導(dǎo)致機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，只會(huì)影響機(jī)構(gòu)損益。而銀行一旦出問題就會(huì)引發(fā)從同業(yè)到一般性存款的風(fēng)險(xiǎn)蔓延?！般y行本身杠桿低，去杠桿風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)大；而非銀杠桿較高，去杠桿風(fēng)險(xiǎn)又相對(duì)較小。因此就從非銀機(jī)構(gòu)開始控制杠桿。”

　　目前，此項(xiàng)措施的執(zhí)行時(shí)間并不明確。一位貨幣基金經(jīng)理接受記者采訪時(shí)分析，短期來看影響雖然不大，但如果長(zhǎng)期執(zhí)行，市場(chǎng)格局或?qū)⒕痛烁淖儯鲃?dòng)性結(jié)構(gòu)性分層加劇，非銀邊緣化，其借錢渠道價(jià)格飆升，或產(chǎn)生新的套利空間。

　　其實(shí)，這樣的臨時(shí)性措施并非個(gè)案。2016年12月，時(shí)值“資金荒”的關(guān)鍵時(shí)刻，央行曾通過窗口指導(dǎo)建議銀行拆出長(zhǎng)期資金給非銀機(jī)構(gòu)。