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　　2月5日，道指低開約300點(diǎn)，上周五收跌666點(diǎn)后追隨全球股市跌勢(shì)。標(biāo)普500指數(shù)低開27.16點(diǎn)，跌幅0.98%，報(bào)2734.97點(diǎn)。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)低開292.49點(diǎn)，跌幅1.15%，報(bào)25228.47點(diǎn)。納斯達(dá)克綜合指數(shù)低開79.96點(diǎn)，跌幅1.10%，報(bào)7160.98點(diǎn)。

　　在去年圣誕節(jié)前后開始最猛烈的“瘋漲”之后，美國(guó)市場(chǎng)突如其來的波動(dòng)重創(chuàng)了全球金融市場(chǎng)。2月2日，美國(guó)股票和債券價(jià)格出現(xiàn)暴跌，徹底打破在持續(xù)近9年牛市行情的大部分時(shí)間里所保持的平靜。

　　在美股接近一周的下跌后，2月2日可謂是真正的“黑色星期五”。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下跌了2.5%，是自2016年6月英國(guó)脫歐以來最大的單日跌幅。與此同時(shí)，10年期國(guó)債的收益率攀升至2.85%，達(dá)到自2014年1月以來的最高點(diǎn)。

　　這樣的表現(xiàn)使得全球投資人膽戰(zhàn)心驚：美債收益率攀升、幾乎充分就業(yè)、美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策、經(jīng)常賬戶和財(cái)政雙赤字。上述情形與1987年初幾乎如出一轍。當(dāng)年10月19日，標(biāo)普500一日狂瀉20%，并引發(fā)了全球股災(zāi)。

　　美股崩盤預(yù)期的恐慌引發(fā)了一系列連鎖反應(yīng)，2月5日，全球股市跟隨美國(guó)出現(xiàn)了“黑色星期一”。 日經(jīng)指數(shù)收盤下跌超過2.5%，澳大利亞、新西蘭、韓國(guó)股指全線跌超1%。歐股全線低開，已連續(xù)第6個(gè)交易日下跌。歐洲STOXX 600指數(shù)低開0.8%，隨后迅速跌破200日移動(dòng)均線。600只個(gè)股中多達(dá)588只都在下跌，所有板塊全線下挫，無一上漲。

　　“目前的回調(diào)看起來比想象中還要嚴(yán)重得多?！?Hodges Capital Management的投資經(jīng)理 Gary Bradshaw表示，“因?yàn)槭袌?chǎng)已經(jīng)太久沒有做過任何調(diào)整了?！?

　　加息的速度未減、美股估值頂峰、市場(chǎng)資金飽和等因素促成了本次股票市場(chǎng)的劇烈調(diào)整，而債券收益率的突然飆升又使得整體資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)更加不容樂觀。

　　美債收益率3%關(guān)鍵點(diǎn)

　　從去年年底開始，市場(chǎng)就一直在預(yù)測(cè)什么是壓垮美股的最后一根稻草?；乜床浑y發(fā)現(xiàn)，上周美股整體低迷的始作俑者竟然是格外向好的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

　　1月30日，美國(guó)發(fā)布的1月份非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)里的工資漲幅是自2009年以來表現(xiàn)最佳的，這使得10年期國(guó)債收益率上漲至2.85%，這是2014年1月以來的最高水平。

　　一年多來，美國(guó)國(guó)債一直維持區(qū)間盤整走勢(shì)，從而有助于金融市場(chǎng)保持溫和適中的狀態(tài)，即全球經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)和美聯(lián)儲(chǔ)率先逐漸擺脫危機(jī)時(shí)期貨幣政策合力促成的利率緩慢上行。

　　受企業(yè)盈利強(qiáng)勁、特朗普減稅政策以及寬松的美國(guó)金融條件刺激，美國(guó)股市近來迭創(chuàng)紀(jì)錄新高。如果將再投資股息考慮在內(nèi)，今年標(biāo)普500指數(shù)的回報(bào)率已經(jīng)達(dá)到6.8%左右。美股基準(zhǔn)指數(shù)已經(jīng)高于華爾街策略師上個(gè)月所預(yù)測(cè)的2018年年底目標(biāo)位。

　　在解釋股票市場(chǎng)欣欣向榮方面往往沒有提到的一點(diǎn)是，去年美國(guó)國(guó)債收益率拒絕往上突破。相反，它們依然處于半個(gè)世紀(jì)內(nèi)最狹窄的范圍內(nèi)，從而使得企業(yè)能低息舉債，并迫使投資者尋找風(fēng)險(xiǎn)更高的資產(chǎn)以達(dá)到回報(bào)目標(biāo)。

　　但良好的非農(nóng)就業(yè)增速和工資增長(zhǎng)卻打破了國(guó)債收益率的盤整。市場(chǎng)認(rèn)為，以目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，美聯(lián)儲(chǔ)加息的速度必然會(huì)加快。隨之而來的是，債券收益率的漲勢(shì)來得又急又猛 。

　　“我們正處于市場(chǎng)情緒上的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。”Stifel Nicolaus&Co.前首席政府債券交易員、獨(dú)立策略師Marty Mitchell表示，“很多人認(rèn)為3%的10年期國(guó)債收益率對(duì)于股市來說是一個(gè)關(guān)鍵水平。”

　　事實(shí)上，投資者持有股票的股息收益率原先一直高于短期國(guó)債。不過現(xiàn)在情況有變：兩年期國(guó)債收益率達(dá)到了2.12%，而標(biāo)普500指數(shù)股息收益率只有1.78%。

　　“10年期債券收益率處于大約2.9%到3%將是我們開始面臨麻煩的地方，”Academy Securities Inc.的宏觀策略負(fù)責(zé)人Peter Tchir表示，“這一切都取決于調(diào)整的速度。如果我們?cè)诒局苣┻_(dá)到3%的水平，那么股市可能日子不好過。收益率的上漲已經(jīng)使得一些派息股表現(xiàn)落后?！?

　　全方位資產(chǎn)大跌風(fēng)險(xiǎn)

　　債券市場(chǎng)的波動(dòng)僅僅是美股回調(diào)的一個(gè)部分。

　　從估值角度看，美股市盈率已超過2007年金融危機(jī)之前，為歷史第三高位，僅次于2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫和1929年大衰退之前。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)回暖、企業(yè)盈利回升，美股的價(jià)值確實(shí)在上升，但價(jià)格上升得更快，已經(jīng)存在較大的透支和泡沫。

　　從居民配置資產(chǎn)比例的角度，美國(guó)全民炒股、擁擠交易，一致性預(yù)期過強(qiáng)隱含巨大風(fēng)險(xiǎn)。

　　早在1月26日，美銀美林表示，在其自創(chuàng)的牛熊指標(biāo)“Flow Show”，已經(jīng)展現(xiàn)出了美股的賣出信號(hào)。自2002年創(chuàng)建至今，這一指標(biāo)曾11次出現(xiàn)了“賣出”信號(hào)，其后每次果然見證了大盤下跌，在信號(hào)觸發(fā)后的三個(gè)月里標(biāo)普大盤平均跌幅高達(dá)12%，同期的10年美債收益率平均下跌58個(gè)基點(diǎn)。

　　此外，市場(chǎng)人士分析，全球金融資產(chǎn)在2017年均得到了非常良好的收益，同時(shí)顯現(xiàn)出了很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性。而這在市場(chǎng)波動(dòng)的時(shí)候會(huì)帶來更大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　德意志銀行首席分析師Binky Chadha最新分析指出，標(biāo)普500指數(shù)、美國(guó)10年期國(guó)債收益率、美元、歐元以及油價(jià)的聯(lián)動(dòng)性現(xiàn)已高達(dá)90%，為2012年12月以來新高。各種主要資產(chǎn)緊密連動(dòng)，代表任何一種資產(chǎn)拉回，賣盤壓力都可能傳染至其他資產(chǎn)。

　　目前各類資產(chǎn)的布局過于一面倒，早有回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。以原油而言，去年6月以來，原油凈空單大增三倍。美股的話，共同基金曝險(xiǎn)創(chuàng)六年新高，空單則降至2007年新低。此外，做空利率的倉(cāng)位也創(chuàng)2016年美國(guó)總統(tǒng)大選以來新高。布局過于集中，稍有風(fēng)吹草動(dòng)，投資人都可能慌忙清倉(cāng)離場(chǎng)，進(jìn)而引發(fā)多米諾效應(yīng)，拖累其他資產(chǎn)。