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本報(bào)記者 王姣

　　“快過年了，來看看短期理財(cái)，節(jié)假日也能有點(diǎn)收益。”6日下午，李女士在北京西直門附近的一家銀行選了一只35天期的理財(cái)產(chǎn)品。

　　正是像李女士這樣的居民理財(cái)需求持續(xù)旺盛，才維持了過去一年我國銀行業(yè)理財(cái)規(guī)模的基本穩(wěn)定。據(jù)中國證券報(bào)記者了解，2017年同業(yè)理財(cái)較年初降幅超過50%，但個(gè)人理財(cái)較年初增加27%，去同業(yè)化趨勢明顯，不過競爭效應(yīng)下理財(cái)收益率繼續(xù)走高。

　　市場人士認(rèn)為，銀行理財(cái)規(guī)模量穩(wěn)價(jià)升，反映出監(jiān)管壓力下銀行主動(dòng)去杠桿，負(fù)債業(yè)務(wù)回歸本源，進(jìn)入對(duì)個(gè)人客戶資源的爭搶中。隨著監(jiān)管細(xì)則逐步落地，包括銀行理財(cái)在內(nèi)的資管產(chǎn)品持倉調(diào)整，可能對(duì)債市需求造成沖擊，不過理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，相對(duì)利好同業(yè)存單、金融債和高等級(jí)信用債，市場增配權(quán)益類資產(chǎn)的趨勢也值得注意。

　　銀行去杠桿

　　“今天一天沒閑著，從早到晚都有人來咨詢理財(cái)產(chǎn)品，問保本型的比較多?！敝芏?日），招商銀行(600036,股吧)西直門支行客戶經(jīng)理劉麗（化名）告訴中國證券報(bào)記者。

　　最新數(shù)據(jù)也佐證了這一趨勢。日前公布的《中國銀行業(yè)理財(cái)市場報(bào)告（2017）》（簡稱“2017年理財(cái)報(bào)告”）顯示，2017年我國銀行業(yè)理財(cái)中保本理財(cái)規(guī)模同比增長24.1%至7.37萬億元，余額占比較年初提升4.5個(gè)百分點(diǎn)至25%；表外理財(cái)同比下降約4%至22.17萬億元。

　　“保本理財(cái)占比提升，預(yù)計(jì)主要是由于負(fù)債端壓力上行，銀行加大保本理財(cái)?shù)奈樟Χ??！逼桨沧C券銀行業(yè)研究團(tuán)隊(duì)稱。

　　業(yè)內(nèi)人士稱，2017年以來，受金融監(jiān)管趨嚴(yán)影響，我國銀行理財(cái)規(guī)模增速大幅放緩，尤其針對(duì)同業(yè)-理財(cái)鏈條空轉(zhuǎn)、套利方面的監(jiān)管對(duì)同業(yè)理財(cái)產(chǎn)生了較明顯抑制。

　　數(shù)據(jù)顯示，2017年末我國銀行理財(cái)余額為29.54萬億元，同比僅增長1.7%，較去年增速大幅下滑近22個(gè)百分點(diǎn)，歷史上首次大幅低于M2和社融增速。從結(jié)構(gòu)上看，2017年末同業(yè)理財(cái)規(guī)模較年初下降3.4萬億元，降幅超過50%；而個(gè)人理財(cái)成為理財(cái)規(guī)模增長的主要推力，同比高增27%至14.6萬億元。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，理財(cái)增速，尤其是同業(yè)理財(cái)增速下行是“金融去杠桿”的一個(gè)重要標(biāo)志。中信證券(600030,股吧)固收首席分析師明明點(diǎn)評(píng)稱，結(jié)合2017年理財(cái)報(bào)告相關(guān)信息可以判斷，資管行業(yè)可謂“監(jiān)管未動(dòng)，整改先行”，雖然資管新規(guī)（征求意見稿）的發(fā)布時(shí)間在2017年末，但相應(yīng)的業(yè)務(wù)調(diào)整更有可能在2017年上半年的“三三四”監(jiān)管集中期就已開始。

　　天風(fēng)證券固收首席分析師孫彬彬表示，2017年保本理財(cái)余額的上行應(yīng)源于部分銀行“缺存款”、同業(yè)負(fù)債受限、同業(yè)成本上升，發(fā)行保本理財(cái)擴(kuò)充表內(nèi)負(fù)債的動(dòng)力顯著增強(qiáng)。

　　理財(cái)收益率易上難下

　　雖然銀行理財(cái)結(jié)構(gòu)從高成本端向低成本端轉(zhuǎn)移，但理財(cái)收益率仍高位運(yùn)行。

　　6日下午，中國證券報(bào)記者在走訪時(shí)發(fā)現(xiàn)，目前不少銀行推出的在售理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年化收益率都超過5%，如李女士最終購買的那只35天期產(chǎn)品的預(yù)期年化收益率為5.05%，銀行客戶經(jīng)理劉麗推薦的一只91天期、一只182天期的產(chǎn)品預(yù)期年化收益率均在5.1%。

　　另據(jù)2017年理財(cái)報(bào)告，2017年封閉式理財(cái)產(chǎn)品收益率結(jié)束了2015年以來的下降趨勢，全年上升約80BP至4.3%左右，已接近2015年末水平。從高頻數(shù)據(jù)看，1月各周在售理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年化收益率仍位于4.85%-4.9%高位。

　　平安證券認(rèn)為，理財(cái)收益率上行，主要是受資金利率上行及債券收益率上行的雙重影響，預(yù)計(jì)未來理財(cái)收益率易上難下。

　　興證固收進(jìn)一步分析稱，金融監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，資產(chǎn)端調(diào)整的剛性進(jìn)一步加劇了負(fù)債端的稀缺性和競爭效應(yīng)，導(dǎo)致中長期負(fù)債成本易上難下。該機(jī)構(gòu)指出，隨著中小行存單發(fā)行成本快速抬升，并逐漸超過理財(cái)成本，中小行也開始加大對(duì)理財(cái)?shù)臓帄Z，從而導(dǎo)致大行理財(cái)發(fā)行成本不得不提升。2017年大行理財(cái)產(chǎn)品收益率抬升速度明顯超過中小行，并形成罕見倒掛，反映出理財(cái)市場的這種競爭效應(yīng)。

　　市場人士認(rèn)為，銀行理財(cái)規(guī)模量穩(wěn)價(jià)升，依然反映出銀行體系負(fù)債壓力較大，對(duì)主動(dòng)負(fù)債的依賴難以降低。同業(yè)和機(jī)構(gòu)理財(cái)退潮、個(gè)人理財(cái)快速增長，則反映出監(jiān)管壓力下銀行主動(dòng)去杠桿，負(fù)債回歸本源，進(jìn)入對(duì)個(gè)人客戶資源的爭搶中。

　　資產(chǎn)配置偏向權(quán)益類

　　在理財(cái)產(chǎn)品收益率不斷上行的倒逼下，高收益資產(chǎn)顯然更受青睞。

　　據(jù)天風(fēng)證券數(shù)據(jù)，從理財(cái)?shù)拇箢愘Y產(chǎn)配置來看，2017年債券、非標(biāo)、現(xiàn)金與銀行存款、貨幣市場工具這四大類資產(chǎn)占比均有所下行。其中，債券占比下降1.57個(gè)百分點(diǎn)至42.19%，權(quán)益類資產(chǎn)占比在2017年末則達(dá)到9.47%，提升幅度可能達(dá)3-3.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　“權(quán)益類資產(chǎn)的提升一方面源于金融監(jiān)管下限制了銀行理財(cái)對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)的配置；成本壓力下減少了對(duì)部分現(xiàn)金、固收類品種的配置；另一方面應(yīng)該也是理財(cái)資金對(duì)權(quán)益市場預(yù)期樂觀的一個(gè)體現(xiàn)?！睂O彬彬表示。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，在債市慢熊、非標(biāo)去杠桿和負(fù)債端成本剛性的金融環(huán)境下，權(quán)益類等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)成為重要新增投向。進(jìn)一步看，在理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管強(qiáng)化以及“回歸本源”的政策導(dǎo)向下，2018年理財(cái)增速大概率趨于下降，這對(duì)債券市場需求仍將形成一定沖擊，同時(shí)收益率要求或使銀行理財(cái)繼續(xù)增加對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)、公募基金的配置。

　　“盡管2017年同業(yè)理財(cái)規(guī)模和占比劇烈收縮，資金空轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)大幅消退，下半年股份行、城商行理財(cái)還出現(xiàn)止跌回升勢頭。但2018年隨著大資管新規(guī)落地，尤其凈值法估值、限制期限錯(cuò)配、打破剛兌和資金池等更嚴(yán)格政策發(fā)布，中小銀行理財(cái)規(guī)模面臨下滑壓力，仍是債市需求的"縮量"機(jī)構(gòu)。”國泰君安證券固收首席分析師覃漢表示。

　　覃漢認(rèn)為，盡管2017年下半年理財(cái)增速暫穩(wěn)，但隨著大資管新規(guī)落地，2018年中小銀行理財(cái)仍面臨流動(dòng)性沖擊和縮量壓力；機(jī)構(gòu)資金占比下降，零售客戶份額上升，理財(cái)資金穩(wěn)定性逐步增強(qiáng)；理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，相對(duì)利好同業(yè)存單、金融債和高等級(jí)信用債。

　　理財(cái)對(duì)權(quán)益類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資或仍處于上升趨勢。市場人士指出，權(quán)益類市場整體受委外資金影響不大，且2017年以來股市對(duì)理財(cái)資金的吸引力顯著回升，也表明市場對(duì)步入新周期的中國經(jīng)濟(jì)未來更加看好。

　　明明表示，根據(jù)各風(fēng)險(xiǎn)偏好類型家庭的占比可以大致匡算得到，約有11萬億元資金將從表外理財(cái)轉(zhuǎn)向表內(nèi)結(jié)構(gòu)化存款以及一般性存款，此外還有約4萬億元資金將會(huì)流向房地產(chǎn)、股票市場。

　　對(duì)于銀行業(yè)本身而言，機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2018年開始，中國銀行業(yè)擴(kuò)表邏輯從“量”到“質(zhì)”，監(jiān)管有助降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，夯實(shí)銀行凈資產(chǎn)，提升長期估值水平，疊加2018年經(jīng)營面的穩(wěn)步恢復(fù)，銀行股投資有望經(jīng)歷盈利估值的雙升格局。