彭春霞/制圖 2018年1月29日
全球市場集體動蕩
A股內(nèi)在邏輯不變
祁正
本周,全球市場的動蕩超出預(yù)期,各主要指數(shù)下跌幅度之大、下跌速度之快,近年來較為罕見。截至美國時(shí)間周四收盤,道瓊斯工業(yè)指數(shù)本周下跌6.51%,上周下跌4.12%,兩周跌幅超過10%,直接吞沒了過去兩多月的漲幅。
美國市場的大幅下跌主要是因?yàn)?月非農(nóng)就業(yè)人口大幅好于預(yù)期。2月2日,美國勞工部最新公布數(shù)據(jù)顯示,美國1月非農(nóng)就業(yè)人口增20萬,預(yù)期18萬。同時(shí)美聯(lián)儲在2月2日的決議聲明顯示,通脹將在2018年上升,暗示3月加息基本沒有懸念。在此消息的影響下,上周五美國股市就已經(jīng)開始大幅下跌,而后在本周進(jìn)一步加速下行,擴(kuò)大跌幅。
其實(shí),A股在1月底經(jīng)過一周多回落后已經(jīng)完成對1月漲幅的調(diào)整,下一個(gè)階段應(yīng)該進(jìn)入震蕩盤底階段,由于美國市場對全球市場的影響,直接打破了上證50等指數(shù)長期震蕩上行的格局。除此之外,歐洲和亞太地區(qū)的主要指數(shù)經(jīng)過2015年二季度至2016年初的調(diào)整后,維持了近兩年震蕩走高的格局也都被本周的下跌所打破。在此,我們需要認(rèn)真思考的是美國市場對全球市場的影響,或者說全球主要市場在前一個(gè)階段上漲的主要邏輯是什么,這樣的邏輯是否被改變?
美國市場自2008年金融危機(jī)后持續(xù)走強(qiáng)至今,其背后的兩個(gè)核心邏輯就是流動性寬松和低利率。經(jīng)過幾輪量化寬松政策,足夠?qū)捤傻牧鲃有酝苿用绹袌鰪?009年一路上行,至2014年底宣布量化寬松政策結(jié)束,2015年,道瓊斯指數(shù)基本進(jìn)入高位滯漲格局,并且連續(xù)兩次從18000點(diǎn)水平回落至16000點(diǎn)左右,在2016年初重新開始了震蕩走高延續(xù)至今(歐洲主要指數(shù)與道瓊斯指數(shù)走勢節(jié)奏基本一致)。我們可以比較清晰地看出,量化寬松政策的退出、流動性的收緊對美國市場和歐洲主要市場的影響是非常負(fù)面的,改變了市場長期趨勢(由長期上漲趨勢轉(zhuǎn)為高位震蕩)。
為何沒有在量化寬松政策退出后直接走向長期下跌趨勢?這與歐美市場長期低利率有直接關(guān)系,長期低利率導(dǎo)致上市公司可以以極低成本融資,企業(yè)留存的利潤沒有更好的投資去向,便出現(xiàn)了大量上市公司回購注銷公司股票的情況出現(xiàn),這也推動美國市場持續(xù)走高。流動性收緊后,利率仍然很低,可以維持該邏輯持續(xù)發(fā)展,但是利率一旦上行,上市公司便不愿承擔(dān)較高的財(cái)務(wù)成本進(jìn)行融資、回購公司股票,同時(shí),無風(fēng)險(xiǎn)利率的上行也會讓企業(yè)留存的利潤有更好的投資選擇,而減少甚至停止回購公司股票。
總結(jié)而言,就是歐美市場一旦確立了加息周期后,隨著無風(fēng)險(xiǎn)收益不斷提高,一定會打破歐美市場長期上漲的邏輯,結(jié)束近10年的上漲,新邏輯可能會在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、企業(yè)盈利回升和股票基本價(jià)值之間確立,短期內(nèi)并不能夠確立歐美證券市場會很快迎來蕭條。
在基本面理清歐美市場的邏輯后再看國內(nèi)市場,很明顯我們在利率水平、流動性寬松程度等方面都與歐美市場有著很大區(qū)別,而我們最近兩年的震蕩走高主要是對藍(lán)籌股低估值的修復(fù),而中小創(chuàng)持續(xù)走低是對題材股、殼資源的價(jià)值回歸,所以,國內(nèi)市場與歐美市場是存在較大的區(qū)別。在經(jīng)過兩年對藍(lán)籌股的估值修復(fù)后,未來滬指的行情主要會圍繞企業(yè)的業(yè)績和盈利情況運(yùn)行,經(jīng)過最近一周的下跌,滬市的靜態(tài)市盈率只有17.3倍,滬深300的靜態(tài)市盈率只有16.3倍,即便今年我們的利率也有很大可能上行、資金面也有可能偏緊,但是在市場整體估值偏低的背景下,主要指數(shù)在15倍左右應(yīng)該是中長期的底部區(qū)域。
因此,當(dāng)前我們的市場在全球市場動蕩的階段,在短期內(nèi)受到恐慌等情緒的影響,出現(xiàn)較大幅度波動也是能夠理解的,但是從長期走勢看,我們市場會延續(xù)其自身的內(nèi)在邏輯。
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