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   自2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)以來，全球經(jīng)濟(jì)步入了步履蹣跚的復(fù)蘇過程。為了刺激經(jīng)濟(jì)回暖，全球主要國家均采取QE、財政政策等刺激手段。然而迄今為止，以發(fā)達(dá)國家為主的極度寬松貨幣政策效果似乎較為有限，全球經(jīng)濟(jì)增長依然乏力。不斷累積的貨幣流動性與持續(xù)難改的弱勢增長形成了當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)的兩個重要特征。全球經(jīng)濟(jì)的弱勢增長使得中國經(jīng)濟(jì)增長的外部環(huán)境趨向復(fù)雜，而過剩流動性和發(fā)達(dá)國家貨幣政策的分化又對中國金融穩(wěn)定產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)。針對全球經(jīng)濟(jì)不確定性和金融風(fēng)險增大的復(fù)雜形勢，中國應(yīng)該有針對性地做好應(yīng)對。

　　流動性過剩醞釀新風(fēng)險

　　為應(yīng)對金融危機(jī)帶來的經(jīng)濟(jì)衰退，以美國為首的發(fā)達(dá)國家先后采取了量化寬松的貨幣政策，在緩解了自身經(jīng)濟(jì)狀況的同時也積蓄了大量的流動性。受經(jīng)濟(jì)失衡的誘導(dǎo)，過剩的流動性部分流到了新興經(jīng)濟(jì)體，不僅給這些國家?guī)砹溯斎胄屯ㄘ浥蛎?，推高了資產(chǎn)價格；同時使得本幣相對升值不利于出口，而且還蘊(yùn)藏了資本流動反轉(zhuǎn)帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　通過三輪量化寬松的貨幣政策，美聯(lián)儲主動向市場注入約3.5萬億美元的流動性，一定程度上有利于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。同時，美國實行量化寬松的貨幣政策產(chǎn)生了明顯的“溢出效應(yīng)”，為了對沖美國貨幣寬松給本國經(jīng)濟(jì)帶來的壓力，歐洲和日本相繼采取了量化寬松的貨幣政策。

　　發(fā)達(dá)國家持續(xù)寬松的貨幣政策給全球市場注入了十分寬裕的流動性，加大了資本跨境流動的規(guī)模，促進(jìn)了全球范圍投資的復(fù)蘇。隨著美國經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲加息預(yù)期持續(xù)發(fā)酵，并于去年底開始加息，但在加息的時間、速度和力度等預(yù)期上存在不確定性，使得跨境資本配置趨向短期化。隨著國際貨幣多元化程度的提高，跨幣種配置空間增大，貨幣發(fā)行國經(jīng)濟(jì)形勢的變化、外匯市場的波動都會引起資本配置規(guī)模和頻率的變化。在全球流動性寬裕的背景下，國際利率和匯率不確定性和波動性上升將持續(xù)加大全球市場動蕩。

　　在應(yīng)對全球金融危機(jī)侵襲時，發(fā)達(dá)國家不約而同地選擇了量化寬松的貨幣政策，給全球市場注入了巨量流動性。但各國實行寬松貨幣政策的一個主要依據(jù)是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。隨著時間的推移，各國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出現(xiàn)分化。近年來，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢總體相對較好，美聯(lián)儲在2014年開始退出QE，并于2015年底開始加息進(jìn)程，而歐洲和日本仍然受制于疲軟的經(jīng)濟(jì)與持續(xù)的通縮，目前仍在加碼寬松的貨幣政策。

　　在金融全球化的背景下，發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)金融主導(dǎo)優(yōu)勢依舊明顯。截至2015年，美國和日本的經(jīng)濟(jì)規(guī)模分別位居世界第一位和第三位，歐盟作為整體，經(jīng)濟(jì)總量與美國相當(dāng)。在金融領(lǐng)域，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的優(yōu)勢更為明顯，不僅享受著本國貨幣作為國際儲備和結(jié)算幣種帶來的好處，主導(dǎo)了國際金融體現(xiàn)規(guī)則的制定，而且在很大程度上還控制著包括世界銀行、IMF等在內(nèi)全球主要金融機(jī)構(gòu)。因此，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的分化甚至背道而馳會對全球其他國家尤其是新興經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生較為強(qiáng)烈的負(fù)面“溢出效應(yīng)”，如貨幣貶值壓力，息差擴(kuò)大帶來的資本外逃以及本國貨幣政策獨立性的挑戰(zhàn)等。因此，對于美歐等在全球貨幣金融領(lǐng)域里具有重要影響的經(jīng)濟(jì)體來說，貨幣政策的協(xié)調(diào)對于穩(wěn)定全球金融市場至關(guān)重要。

　　發(fā)達(dá)國家的貨幣政策分化，一方面在于美國開啟了加息進(jìn)程，另一方面歐盟和日本仍然采取持續(xù)寬松的貨幣政策。由于經(jīng)濟(jì)增長、就業(yè)等數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲于2015年12月首次加息。加息降低了美國出現(xiàn)重大資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險，但會改變長端利率預(yù)期，影響投資和消費。從美國幾次推遲加息的現(xiàn)狀來看，美國經(jīng)濟(jì)并非真正的“一枝獨秀”，就業(yè)、通脹數(shù)據(jù)的反復(fù)，使得加息必要性減弱。加之全球經(jīng)濟(jì)的高度聯(lián)系，外圍經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)的普遍萎靡，使得美國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)強(qiáng)勁復(fù)蘇存疑。從歷次美國加息周期來看，美聯(lián)儲此舉均會對全球其他市場造成沖擊，引發(fā)金融動蕩甚至危機(jī)。因此，無論從自身經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展，還是從全球經(jīng)濟(jì)和金融市場的穩(wěn)定出發(fā)，美聯(lián)儲都不應(yīng)急于推進(jìn)加息進(jìn)程。

　　與美國退出量化寬松的貨幣政策不同，全球多數(shù)國家仍然實行十分寬松的貨幣政策。從日本和歐洲多年持續(xù)的政策效果看，其效應(yīng)逐漸遞減。歐日的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇路徑表明，單純的依賴貨幣政策，沒有財政政策的同步實施，同時推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改革，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇就會缺乏持續(xù)性。過度運(yùn)用跛腳的偏重總量寬松的政策，不僅不能解決經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題，而且還會帶來資產(chǎn)泡沫，金融脫實入虛。因此，歐盟和日本的貨幣政策進(jìn)一步寬松應(yīng)該止步。

　　從歷史上看，及時和有效的國際貨幣政策協(xié)調(diào)在不同時代都曾發(fā)揮過積極作用。國際貨幣政策協(xié)調(diào)是一個互動過程，在危機(jī)時加強(qiáng)對金融機(jī)構(gòu)注入流動性、轉(zhuǎn)移杠桿的同時，也有必要做好國家之間貨幣政策有關(guān)信息的交流和政策取向的預(yù)先告知，以及時消除誤解。全球主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣當(dāng)局應(yīng)共同加強(qiáng)對跨境資本流動的檢測，構(gòu)建可信賴的宏觀審慎監(jiān)管的制度性框架。國際貨幣政策協(xié)調(diào)應(yīng)具有“唇亡齒寒”意識，同時結(jié)合結(jié)構(gòu)性改革與全球治理機(jī) 制的調(diào)整，可以為全球增長和金融市場穩(wěn)定創(chuàng)造良好的條件。

　　制定總體應(yīng)對方案

　　處在經(jīng)濟(jì)金融全球化的環(huán)境中，任何國家都很難在經(jīng)濟(jì)金融動蕩中獨善其身。全球經(jīng)濟(jì)的弱勢增長使得中國經(jīng)濟(jì)增長的外部環(huán)境趨向復(fù)雜，而過剩流動性和發(fā)達(dá)國家貨幣政策的分化又對中國金融穩(wěn)定產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)。2015年以來人民幣匯率大幅波動和資本流出壓力階段性增大就是這種負(fù)面沖擊的體現(xiàn)。因此，針對全球經(jīng)濟(jì)不確定性和金融風(fēng)險增大的復(fù)雜形勢，中國應(yīng)該有針對性地做好應(yīng)對。

　　筆者認(rèn)為，當(dāng)務(wù)之急是制定發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策分化的總體應(yīng)對方案。從發(fā)達(dá)國家應(yīng)對金融危機(jī)的模式來看，寬松的貨幣政策是應(yīng)對危機(jī)前期的一般選擇，之后隨著經(jīng)濟(jì)形勢改善，刺激政策將會逐步退出。無論是量化寬松還是貨幣政策分化，都可能會加劇資本的頻繁流動和匯率波動，對我國的金融安全造成沖擊。因此我國應(yīng)該建立金融、外匯、財政、商務(wù)等跨部門的聯(lián)合預(yù)警機(jī)制，對各種傳染性風(fēng)險做出防控預(yù)案，同時做好市場預(yù)期引導(dǎo)。

　　未來應(yīng)努力保持我國貨幣政策的獨立性與主動性。在金融開放性深入的條件下，發(fā)達(dá)國家QE的進(jìn)退會對我國的流動性和人民幣穩(wěn)定產(chǎn)生影響，鑒于中國偏向于匯率穩(wěn)定政策，貨幣政策獨立性勢必受到挑戰(zhàn)。為了穩(wěn)定市場流動性，同時保持匯率穩(wěn)定，我國應(yīng)該完善公共市場操作常態(tài)化機(jī)制，通過PSL、SLF、MLF等創(chuàng)新金融工具釋放流動性，改變主要以外匯占款方式被動投放基礎(chǔ)貨幣的局面，增強(qiáng)央行的流動性管理的主動性。

　　同時，應(yīng)加快人民幣國際化進(jìn)程。發(fā)達(dá)國家的貨幣政策之所以對全球金融體系產(chǎn)生重要影響，與其國際儲備貨幣的地位相關(guān)。人民幣國際化程度的提高有助于減輕全球量化寬松政策的負(fù)面作用?，F(xiàn)階段我國應(yīng)該通過亞洲新開發(fā)銀行、“一帶一路”以及人民幣離岸市場建設(shè)等方式積極推動人民幣國際化進(jìn)程，增強(qiáng)對國際金融市場風(fēng)險傳染的適應(yīng)性和可抗性。