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      [根據(jù)惠譽數(shù)據(jù)，收益率為負(fù)的主權(quán)債務(wù)總額達(dá)到9.9萬億美元。銀行、保險、養(yǎng)老基金和資管公司的基本業(yè)務(wù)模式遭到破壞，這可能使投資者每年損失約240億美元。]

　　2008年，美聯(lián)儲開啟了史無前例的量化寬松(QE)，美股就此狂飆突進(jìn);2013年，日本推出量化和質(zhì)化寬松(QQE)，此后并擴(kuò)大規(guī)模，日本股市更因這場強(qiáng)烈的“金屬搖滾”而直線上揚。

　　然而時至今日，全球央行似乎只能用微弱的“爵士小調(diào)”來調(diào)節(jié)市場情緒、維持市場熱度。美聯(lián)儲幾度稱要加息，卻“手起刀未落”，挑戰(zhàn)著市場的想象空間;日本央行則最新將工作重心由貨幣寬松轉(zhuǎn)向?qū)实膬r格管理，似乎在暗示已經(jīng)無力再降利率或擴(kuò)大寬松;再往回看，歐洲央行行長德拉吉已罕見地明確表示“目前不需要更多寬松”，并呼吁結(jié)構(gòu)性改革。至此，全球央行已經(jīng)走到了極限。而全球經(jīng)濟(jì)仍處于泥潭之中。

　　“QE合唱已經(jīng)響了八年。"黑田（日本央行行長黑田東彥）變奏曲"未必意味著超寬松貨幣環(huán)境的結(jié)束，卻可能是各國央行政策變招的開始。政策透明度的下降，對風(fēng)險意識、資金杠桿和資產(chǎn)價格均是一種挑戰(zhàn)。”瑞信董事總經(jīng)理陶冬表示。

　　美聯(lián)儲“手起刀未落”

　　北京時間9月22日凌晨2點，美聯(lián)儲公布9月FOMC聲明，并以7票贊成、3票反對維持當(dāng)前0.25%~0.5%的利率不變。但美聯(lián)儲指出年內(nèi)加息概率增加，點陣圖顯示年內(nèi)或加息一次，2017年有兩次加息，2018年三次。隨后美股收漲，美元下挫，美債上漲，期金收盤創(chuàng)近兩周新高。

　　相比7月聲明，9月美聯(lián)儲明顯表現(xiàn)出對經(jīng)濟(jì)、就業(yè)的樂觀肯定態(tài)度。同時，美聯(lián)儲主席耶倫還強(qiáng)調(diào)，此次不加息并不是反映美聯(lián)儲對經(jīng)濟(jì)缺乏信心，而是等待更多數(shù)據(jù)向目標(biāo)回升的佐證。

　　中信固收團(tuán)隊分析稱，這說明美聯(lián)儲加息節(jié)奏趨緩，對市場困擾將持續(xù)存在，而后期經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步的表現(xiàn)會十分關(guān)鍵。

　　“美國、日本、歐洲處理危機(jī)不得當(dāng)、不完全，危機(jī)時降息是沒有問題的，但是低利率政策停留了太久?！毕愀圩C監(jiān)會前主席、中國銀監(jiān)會首席顧問沈聯(lián)濤對記者表示，美聯(lián)儲加息已經(jīng)受到多方束縛，錯過了最佳加息時機(jī)。

　　他更是警告稱，“央行在市場的比重太大。例如約占全球GDP60%的29個國家的央行政策利率為1%或更低。歐盟和日本已經(jīng)在利用負(fù)利率政策?！备鶕?jù)惠譽數(shù)據(jù)，收益率為負(fù)的主權(quán)債務(wù)總額達(dá)到9.9萬億美元。銀行、保險公司、養(yǎng)老基金和資產(chǎn)管理公司的基本業(yè)務(wù)模式遭到破壞——惠譽估計，這可能使投資者每年損失約240億美元。

　　盡管如此，就在9月議息會議召開前夕，美國前財長薩默斯旗幟鮮明地反對美聯(lián)儲本月加息，更是連發(fā)11條推文。他的理由是，過去六個月美國工作總時長在減少、通脹預(yù)期正在下降、當(dāng)前利率可能并不比自然利率低。

　　黑田“黔驢技窮”

　　比起美聯(lián)儲，日本央行的困境實則更為突出。美國核心通脹已經(jīng)朝2%邁進(jìn)、勞動力市場不斷復(fù)蘇，而日本通脹仍然在1%下方徘徊，勞動力短缺持續(xù)。

　　這一困境在9月21日的政策會議上盡顯無遺。日本央行維持銀行超額準(zhǔn)備金利率-0.1%，并維持QQE規(guī)模不變。但為了展現(xiàn)出進(jìn)一步支持經(jīng)濟(jì)的意愿，日本央行制造了兩大新亮點：1.收益率曲線控制：將繼續(xù)購買日本國債直至10年期債券收益率至0。此舉意在緩解日本銀行業(yè)等金融機(jī)構(gòu)的盈利壓力，降低負(fù)利率的成本。2.通脹超調(diào)承諾(inflationovershoot)，承諾擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣水平直至CPI超越2%的目標(biāo)且穩(wěn)定在2%的上方。

　　然而，這一看似“高調(diào)”的計劃卻并未得到市場的熱烈反應(yīng)。

　　決議公布后，美元對日元短線跳水后飆升逾160點，不過，歐市早盤黑田新聞發(fā)布會期間匯價大幅下挫，美聯(lián)儲決議公布后擴(kuò)大跌勢至100.30，較當(dāng)日高點回落近250點?！叭赵倪^山車走勢也顯示市場對日本央行打壓日元的能力表示質(zhì)疑。短期內(nèi)幾乎沒有因素抑制日元進(jìn)一步升值，尤其是在美聯(lián)儲繼續(xù)推遲加息的背景下，日元似乎充當(dāng)了"避險貨幣"和"風(fēng)險貨幣"的雙重角色，可能將很快突破100關(guān)口并繼續(xù)挺升?！盕XTM富拓中國市場分析師鐘越對《第一財經(jīng)日報》記者表示。

　　“龐大的量化寬松規(guī)模已經(jīng)使得日本央行目前持有約1/3國債，在ETF市場上占據(jù)半壁江山，資產(chǎn)價格也由于央行的購買行為被顯著拉升。”招商證券(600999,股吧)(香港)宏觀經(jīng)濟(jì)研究部副總裁宋林對記者表示。同時，日本央行已經(jīng)成為日經(jīng)225指數(shù)中200多家公司的前十大股東，其對日本藍(lán)籌股的持股，已經(jīng)超越兩大基金貝萊德及先鋒集團(tuán)。

　　中國仍應(yīng)務(wù)實改革

　　盡管全球主要央行的貨幣政策“黔驢技窮”，貨幣政策邊際效應(yīng)遞減，但短期內(nèi)寬松或許無法停止。同時，它們也無法使用財政政策來抗擊通縮，結(jié)構(gòu)性改革更是淪為了“政治經(jīng)濟(jì)學(xué)”。

　　沈聯(lián)濤對記者表示，“美國無法就基礎(chǔ)設(shè)施支出達(dá)成一致的政治意見；德國迫使歐盟走向財政緊縮;日本人口老齡化，無法在安倍晉三領(lǐng)導(dǎo)下實現(xiàn)真正重組；中國仍然面對企業(yè)高負(fù)債的壓力；整體新興市場經(jīng)濟(jì)體的基礎(chǔ)設(shè)施需求巨大，但缺乏長期資金，即使有亞投行等新興的多邊機(jī)構(gòu)依然不足?！?

　　對中國而言，不追隨這一“扭曲”則是關(guān)鍵?！叭蚪?jīng)濟(jì)扭曲已經(jīng)存在，中國不能進(jìn)一步跟隨歐美大國，而要務(wù)實地穩(wěn)中求進(jìn)，推進(jìn)改革。”沈聯(lián)濤表示。

　　交通銀行(601328,股吧)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平也表示，中國央行進(jìn)一步寬松的空間實則有限。進(jìn)一步降準(zhǔn)所直接釋放的是銀行信貸投放能力。今年1~7月信貸投放8.74萬億元，如果再計入地方政府債務(wù)置換的影響，實際信貸投放已超過11萬億元。進(jìn)一步寬松有增加部分資產(chǎn)價格泡沫化的風(fēng)險。