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      [在外界比較關(guān)注的收費問題上，母基金投資的基金如果有內(nèi)部基金，則母基金不收管理費、托管費，且不收取子基金的申贖費和銷售服務(wù)費]

　　[FOF正式指引中明確規(guī)定“基金中基金”是指將80%以上的基金資產(chǎn)投資于公開募集的基金，這表明FOF基金的投資標的只能為公募基金。]

　　[FOF持有單只基金不得超過被投資基金凈資產(chǎn)20%的規(guī)定，在征求意見稿無此規(guī)定。這也意味著，F(xiàn)OF需要滿足“雙20”規(guī)定。]

　　[“雙20”規(guī)定意味著FOF組合至少要買4只基金，杜絕母基金成為子基金的控制人，杜絕用母基金保子基金，特別是迷你基金。]

　　雖然還不知道第一只公募FOF出生何處，但可以知道的是，這一天為時不遠。

　　9月23日，證監(jiān)會宣布，于近日正式發(fā)布并實施《公開募集證券投資基金運作指引第2號——基金中基金指引》(下稱《指引》)。主要針對FOF的定義、分散投資、基金費用、基金份額持有人大會、信息披露等方面進行了規(guī)定。

　　《第一財經(jīng)日報》近日從多家基金公司處了解到，目前多數(shù)基金公司已經(jīng)配備了專業(yè)人才來對接這塊業(yè)務(wù)；但具體到發(fā)行產(chǎn)品層面它們處于觀望狀態(tài)中，多數(shù)公司未選擇在第一時間申報產(chǎn)品。在它們看來，在證監(jiān)會嚴格規(guī)定管理費等不能雙重收費的前提下，它們更傾向于發(fā)展內(nèi)部FOF產(chǎn)品，而不愿意放棄自身管理費去為其他基金公司創(chuàng)收。

　　不過也有業(yè)內(nèi)人士表示，公募FOF有望上演羊群效應(yīng)。待首批FOF面世之后，行業(yè)內(nèi)會陸續(xù)效仿發(fā)行產(chǎn)品。在流動性過剩及資產(chǎn)配置荒時代，公募FOF仍被寄予厚望。

　　多項細節(jié)敲定

　　與之前的征求意見稿相比，F(xiàn)OF正式指引的基本內(nèi)容變動不大，但在細節(jié)上補充了具體規(guī)定。比如，F(xiàn)OF正式指引中明確規(guī)定“基金中基金”是指將80%以上的基金資產(chǎn)投資于公開募集的基金，這表明FOF基金的投資標的只能為公募基金。

　　在正式稿的第四條，新增了FOF持有單只基金不得超過被投資基金凈資產(chǎn)20%的規(guī)定，在征求意見稿無此規(guī)定。這也意味著，F(xiàn)OF需要滿足“雙20”規(guī)定。

　　“其中新增的同一管理人管理的全部FOF持有單只基金不得超過被投資基金凈資產(chǎn)的20%這條將會使得FOF的投資標的進一步分散?！?/span>廣發(fā)基金資產(chǎn)配置部投資經(jīng)理陸靖昶分析認為，這要求FOF投資的子基金更加分散，有助于提高FOF的產(chǎn)品自身流動性。

　　華寶證券研究團隊指出，“雙20”規(guī)定意味著FOF組合至少要買4只基金，杜絕母基金成為子基金的控制人，杜絕用母基金保子基金，特別是迷你基金。

　　基金《指引》第四條第(四)項要求，除ETF聯(lián)接基金外，F(xiàn)OF投資其他基金時，被投資基金的運作期限應(yīng)當(dāng)不少于1年、最近定期報告披露的基金凈資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)不低于1億元。證監(jiān)會也指出，這是“為防止部分基金管理人利用FOF作為幫忙資金認購發(fā)售困難的基金或者小基金進行利益輸送”。

　　在正式《指引》中，凈值的披露時間被明確：基金管理人應(yīng)當(dāng)在FOF所投資的基金披露凈值的次日，及時披露FOF份額凈值和份額累計凈值。記者也了解到，子基金凈值一般會于當(dāng)晚9點計算得到，因此FOF基金的凈值披露日為T+1日。而按此要求，可能對投資場外的QDII有所影響，因為場外QDII目前凈值披露時間較長，投資了場外QDII時會延遲FOF的披露時間。

　　單項收費難題

　　在外界比較關(guān)注的收費問題上，正式稿與征求意見稿原則一致，即母基金投資的基金如果有內(nèi)部基金，則母基金不收管理費、托管費，同時不收取子基金的申贖費和銷售服務(wù)費(有約定并記入基金財產(chǎn)的除外)。

　　在一些接受《第一財經(jīng)日報》采訪的業(yè)內(nèi)人士看來，管理費、托管費、銷售服務(wù)費的單項征收等嚴格限制，這意味著公募FOF問世之后不太可能發(fā)生類似基金公司式的野蠻成長，早期基金公司FOF產(chǎn)品更容易發(fā)展內(nèi)部FOF。

　　濟安金信基金評價中心主任王群航(博客,微博)認為，從FOF投資標的所屬的公司來區(qū)分，公募FOF主要有三種：內(nèi)部FOF、外部FOF、混合FOF。內(nèi)部FOF就是成立基金去投資于自己公司旗下基金；外部是投資于別人家的基金；混合FOF，就是自己家的基金、別人家的基金都可以買的FOF。

　　“不同管理人的話，收費是應(yīng)該的?！蓖跞汉椒Q，如果一個行業(yè)沒有收入的話，沒有公司愿意去做。“同一管理人、同一托管人、同一銷售渠道。有穿透的話，那就沒必要重復(fù)收費了?！?/span>

　　上海一家大型基金公司的指數(shù)投資部總監(jiān)對本報記者稱：“早在征求意見稿發(fā)出后，在一些行業(yè)交流會議上，大家談到FOF布局時都不知道怎么搞。畢竟作為一家資產(chǎn)管理機構(gòu)，都以營利為目的，誰都不愿意放棄管理費?！?/span>

　　“社?；鹫J購費率都沒有打折?！鄙虾Ｒ患抑械然鸸就顿Y總監(jiān)也表示，正常情況下基金公司不可能為了FOF而取消管理費。

　　在這位投資總監(jiān)看來，內(nèi)部FOF似乎更容易實現(xiàn)。他稱：“反正是買自己公司旗下基金，可以輕易實現(xiàn)。同時FOF基金份額還能提升基金公司的整體規(guī)模，提高它在行業(yè)中的排名。有時候，基金公司真不是為了賺錢而發(fā)產(chǎn)品的?！?/span>

　　該投資總監(jiān)進一步稱，外部FOF單項收費的話，應(yīng)該是在買別人公司產(chǎn)品的時候，跟對方協(xié)商相關(guān)費用；或者通過第三方渠道去認購，接著進行管理費的返回；或者兩家基金公司協(xié)商，F(xiàn)OF互買均不收費。

　　然而，截至目前，對于外部FOF的收費模式，仍舊沒有行業(yè)共識。

　　本報記者另從多家基金公司了解到，目前多數(shù)基金公司還處于觀望期。華南一家大型基金公司內(nèi)部人士表示，目前公司還沒申報產(chǎn)品，在一些細節(jié)問題還未清楚之前，公司更愿意等待第一批FOF落地后，看看具體是怎么操作，再及時跟進布局。

　　委外時代的又一次變革

　　在公募FOF推出之前，國內(nèi)的券商、私募等投資機構(gòu)已經(jīng)發(fā)行過較多的FOF專戶。很多公募基金公司也已經(jīng)試水了FOF專戶?！肮蓟鸬男畔⑴侗容^透明，私募很多時候第一是不太透明，二是相當(dāng)長時間才有一個更新，實際上市場發(fā)生變化的時候，可能相當(dāng)長的一段時間之后才會有反應(yīng)。這是那種策略的一個缺陷?！北本┮患依吓乒假Y管配置人士對比公私募FOF時表示。

　　在流動性過剩及資產(chǎn)配置荒時代，公募FOF被寄予厚望。

　　“我們不做第一個吃螃蟹的?！鄙鲜龃笮凸純?nèi)部人士稱，看好這塊市場發(fā)展的空間，不排除市場會上演羊群效應(yīng)，第一批FOF起來后，后續(xù)一大批FOF產(chǎn)品會相繼成立。一些基金公司雖然沒有申報新產(chǎn)品，但也提前做好了布局。

　　《指引》規(guī)定，基金中基金管理人應(yīng)當(dāng)設(shè)置獨立部門、配備專門人員，且基金中基金的基金經(jīng)理不得同時兼任其他基金的基金經(jīng)理。

　　陸靖昶介紹，為了提前備戰(zhàn)FOF業(yè)務(wù)，廣發(fā)基金早在2015年就開始以內(nèi)部培養(yǎng)加外部引進的方式聚集人才，并成立資產(chǎn)配置小組，其研究涵蓋股票、債券、指數(shù)、另類投資等多個領(lǐng)域。目前廣發(fā)資產(chǎn)配置小組已形成了一套完整的自上而下的資產(chǎn)配置框架和與投研、市場相關(guān)聯(lián)的聯(lián)動機制。

　　另外，本報記者了解到，天弘基金專門整合并成立了面向FOF大部門，該部門配置了指數(shù)策略、量化投資和智能投顧等多個子部門。

　　也有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，當(dāng)前委外大潮之下，不排除FOF會對接委外資金。委外資金可以定制基礎(chǔ)基金，然后通過基礎(chǔ)基金再去投資公司內(nèi)部的純債、打新、定增基金產(chǎn)品?！斑@樣做的好處是，基金公司承接委外資金本來就有一套人馬，可以直接對接，節(jié)省人力成本?！?/span>

　　另外，對于小基金公司來說，F(xiàn)OF為它們提供了另一條彎道超車的機會，這也意味著如果有更好的FOF管理理念和業(yè)績，小基金公司有機會擴大其規(guī)模。

　　“下游的公募基金更加專業(yè)化分工，會促進整個公募行業(yè)產(chǎn)生更多細分工具性產(chǎn)品，風(fēng)險收益特征會更加清晰，基金公司和產(chǎn)品的差異化會更大?！备粐?博客,微博)相關(guān)人士亦指出。