⊙記者 高翔 ○編輯 顏劍 陳羽
2016年10月1日,人民幣將正式成為SDR(特別提款權)超主權貨幣。這是人民幣國際化進程中的一座里程碑。未來,人民幣將在世界經(jīng)濟舞臺上扮演更為重要的角色,在全球儲備經(jīng)理的資產(chǎn)配置中占據(jù)更多比重。
從跨境貿(mào)易貨幣起步,穩(wěn)步邁向儲備貨幣,世界在翹首凝望“中國舞步”踱向舞臺的中央,同時也以更高標準和眼光看待中國的金融體制改革和對外開放。
通往SDR路上的金融改革
人民幣入籃并非坦途,歷經(jīng)了一段金融改革開放從量變到質(zhì)變的艱難旅程。
1997年亞洲金融危機后,中國對金融體系特別是銀行體系進行了大刀闊斧的改革,銀行體系的韌性和抵御風險的能力得到穩(wěn)步提升。
2008年國際金融危機之后,中國順勢推動了人民幣在跨境貿(mào)易和投資中的使用。經(jīng)過多年改革和開放,人民幣在跨境貿(mào)易和投資中使用的深度和廣度不斷拓展,人民幣國際化程度快速提升。
十年磨一劍,卻還是差了“臨門一腳”。2010年,IMF進行五年一度的SDR貨幣籃子例行審查,認為人民幣滿足了出口門檻標準,但尚未達到“可自由使用標準”。在此次審查中,人民幣與SDR失之交臂。
但是,改革的腳步不能停歇。2015年7月,人民銀行推動了銀行間債券市場開放,宣布允許境外央行或貨幣當局、國際金融組織、主權財富基金(央行類機構(gòu))自由進入中國銀行(601988,股吧)間債券市場,滿足了其對沖人民幣利率風險的要求。隨后,人民銀行又向其開放了銀行間外匯市場。2016年2月,人民銀行進一步向境外私人機構(gòu)投資者開放了銀行間債券市場。
央行貨幣政策二司副司長周誠君對此總結(jié)道:“上述一系列開放政策的邏輯,是即使人民幣不再單邊升值,境外持有人民幣資產(chǎn)的非居民也能享受中國經(jīng)濟增長的成果?!?
入籃的條件并未因此而成熟。人民幣要成為SDR籃子貨幣,還要邁過三道坎:一是需提供人民幣代表性利率和代表性匯率,以便于對SDR進行相應的估值和計息。二是為境外機構(gòu)開展人民幣及相關業(yè)務的清算和結(jié)算提供進一步的便利。三是要加強與市場溝通,及時準確傳遞經(jīng)濟金融政策信息,更好地引導市場預期。當這些條件逐一滿足之后,人民幣入籃便水到渠成。
為人民幣國際化注入新動力
人民幣入籃,意味著什么?最直接的答案就是,意味著人民幣的儲備貨幣地位正式獲得認定。
目前,全球11.46萬億美元的中央銀行儲備中,人民幣的外匯儲備僅占1.13%。周誠君表示:“保守估計,我們認為在比較短的時間內(nèi),人民幣資產(chǎn)占全球央行儲備資產(chǎn)的比例將上升到4%以上?!?
中金公司宏觀分析師余向榮也表示:“入籃將增加人民幣的敞口。人民幣在新籃子中的權重為10.92%,理論上所有IMF成員國將通過所持SDR自動形成對人民幣約2100億元的敞口。年初至今,境外機構(gòu)已增持中國國債965億元。我們測算,到2020年,人民幣儲備份額有望達7.8%,對應約5.7萬億元對人民幣安全資產(chǎn)的需求?!?
而隨著人民幣加入SDR,國際上對人民幣的認知度隨之提高,市場對人民幣的信心將增強,這會減少境外使用人民幣的阻力、增強使用人民幣的意愿,國外企業(yè)和個人對人民幣的接受程度也會提高,從而推動人民幣被越來越廣泛地用在出境旅游、留學、貿(mào)易和投融資等跨境交易中。
中國銀行新疆區(qū)分行金融市場部總經(jīng)理劉建告訴記者,此前,中亞國家習慣性地使用美元。人民幣加入SDR后,會增強中亞國家使用人民幣結(jié)算的信心,習慣會慢慢改變,也有利于為絲綢之路經(jīng)濟帶向西發(fā)展打開局面。
余向榮認為,入籃SDR是人民幣國際化道路上的里程碑,短期內(nèi)人民幣不會對美元的主導地位構(gòu)成挑戰(zhàn),但以一個很低的起點,人民幣的使用份額有足夠的提升空間,并放大為可觀的體量。
下一程:
人民幣要成為國際金融交易貨幣
入籃SDR并不是人民幣國際化的終點,也并不意味著前方是一片坦途。
中國人民大學財政金融學院教授、國際貨幣研究所副所長涂永紅指出:“人民幣在SDR新貨幣籃子中的權重為10.92%。我們對人民幣國際化做了5年的跟蹤研究,編制了綜合反映人民幣國際使用情況的人民幣國際化指數(shù),到去年年底這一指數(shù)大概只有3.6%的水平,離10.92%差距還不小?!?
入籃SDR具有極大的象征性意義,但現(xiàn)實是,資本的配置和流動是順周期的。
隨著美元走強、人民幣升值趨勢不再,加之中國經(jīng)濟下行壓力仍然很大,境外主體“將人民幣放在枕頭底下也能升值”的時代已經(jīng)過去。當前,人民幣國際化的一些指標出現(xiàn)了放緩,一些指標甚至發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。
例如,中國香港離岸資金池從2014年底最大的1.0萬億元萎縮33.5%至今年7月的6671億元,同期中國臺灣地區(qū)和新加坡的人民幣存款規(guī)模也出現(xiàn)了不同程度的下降。2015年8月至2016年6月,人民幣結(jié)算的全球占比從2.8%下降至1.7%,而人民幣在全球結(jié)算貨幣中的排名則從第4位下降至第6位。
對此,涂永紅分析認為,前些年境外主體持有人民幣主要是升值預期推動的,現(xiàn)在進入雙向波動,甚至還有貶值預期,原本想套利的投資者就會減持。與此同時,美元也收復了2008年的失地,十分強勁,這也會使人民幣國際化受到比較大的阻力。
中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所國際投資室主任張明認為,伴隨著人民幣對美元升值預期的逆轉(zhuǎn),跨境套匯的活動也會逆轉(zhuǎn),這會導致香港市場人民幣存量的下降;同時,內(nèi)外利差的顯著收窄也會使跨境套利活動顯著收縮。而一些套匯套利活動是通過跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的方式來“偽裝”的。人民幣入籃SDR后,短期內(nèi)也不宜對國際機構(gòu)投資者配置人民幣資產(chǎn)的需求作過分高估,畢竟資本的流動是順周期的。
入籃后,人民幣國際化的改革如何繼續(xù)推進?中國銀行國際金融研究所資深研究員鐘紅認為,人民幣不是為了國際化而國際化,也不是為了加入SDR而去接受國際社會提出的條件,而是應在這個過程中積極穩(wěn)妥地推進各項改革。
人民幣由貿(mào)易結(jié)算貨幣,發(fā)展成為投資貨幣和儲備貨幣,人民幣國際化的目標是不是就實現(xiàn)了呢?周誠君認為:“投資者進入中國市場,購買了人民幣資產(chǎn)后,就會有獲利了結(jié)的需求。因此,下一步我們將更好地推進資本項目可兌換,進一步開放金融市場,使境外非居民能實現(xiàn)風險管理和對沖,以及給他們獲利了結(jié)的機會?!?
“無論人民幣國際化的目標多宏偉,看起來多么"陽春白雪",它的實現(xiàn),是通過商業(yè)銀行一筆筆業(yè)務做出來的,是通過企業(yè)家、投資者和銀行的市場決策完成的。人民幣成為儲備貨幣,還遠未達成人民幣國際化的目標。下一步,人民幣要成為國際金融交易貨幣?!敝苷\君的目光,已經(jīng)投向更遠處。