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      張菲菲

　　[日本和歐洲選擇了負(fù)利率，主要經(jīng)濟體貨幣政策分化明顯。]

　　當(dāng)前全球經(jīng)濟增長呈現(xiàn)分化趨勢，一方面美聯(lián)儲的加息依然存在，另一方面日本和歐洲選擇了負(fù)利率，主要經(jīng)濟體貨幣政策分化明顯，這給全球經(jīng)濟和金融的穩(wěn)定帶來很大不確定性，加劇了投機套利。

　　9月23日中央財經(jīng)大學(xué)主辦的第七屆亞太經(jīng)濟與金融論壇，圍繞“加強國際宏觀經(jīng)濟政策的協(xié)調(diào)：如何處理貨幣政策溢出效應(yīng)帶來的分化”這一主題，就如何加強相互間的溝通與協(xié)調(diào)、如何更多地利用財政政策和其他的宏觀經(jīng)濟政策的空間、世界各國如何應(yīng)對主要經(jīng)濟體的貨幣政策溢出效應(yīng)，國內(nèi)外知名經(jīng)濟學(xué)家展開了討論。

　　加強全球經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)

　　在主題發(fā)言中，加州大學(xué)伯克利分校GeorgePardeeandHelenPardee經(jīng)濟學(xué)講座教授BarryEichengreen闡釋了雙平衡的理論，一國的政策會對其他國家產(chǎn)生影響。海外政策會對自己的國家產(chǎn)生影響。因此，央行要考慮到外國金融形勢，從而做出自己最佳的選擇，這是全球最佳的平衡。

　　以美國為例，2012年，美聯(lián)儲如果采取政策，使得美國經(jīng)濟放緩，從而對其他經(jīng)濟體產(chǎn)生更不好的影響。2013~2014年，這可能會造成通脹和美國金融不穩(wěn)定，從而對全球經(jīng)濟產(chǎn)生不好的影響。

　　相反，從新興國家的觀點，印度缺少相應(yīng)的政策手段來把美聯(lián)儲政策的影響拒之于國門之外，量化寬松使得大量的資金流入印度，對制造業(yè)的影響是非常不利的。另一方面，如果減少利率會更加嚴(yán)重地造成新興市場的通脹，從印度的角度來看美聯(lián)儲的寬松應(yīng)該是適度的。

　　法國巴黎銀行亞洲證券首席經(jīng)濟學(xué)家陳興動表示，應(yīng)該全球加強貨幣政策協(xié)調(diào)，否則貨幣政策上的分化會更加明確。關(guān)于資本市場，貨幣政策QE帶來的天上掉餡兒餅的效應(yīng)是更加負(fù)面的，而不是積極的效應(yīng)。它對不同新興市場經(jīng)濟體產(chǎn)生的溢出效應(yīng)是不同的，理想是應(yīng)該加強區(qū)域性的合作而不是全球性的合作。

　　BarryEichengreen則強調(diào)，全球協(xié)調(diào)不僅僅是宏觀經(jīng)濟政策，還包括其他層面，特別重要的是信息的共享，這也是一種全球協(xié)調(diào)的內(nèi)容。經(jīng)濟政策的協(xié)調(diào)包括的不僅僅是財政和金融的政策，而且包括信息共享和監(jiān)管的一致或協(xié)調(diào)，這些都是國際合作的方式。

　　對于不同國家之間的貨幣政策協(xié)調(diào)問題，日本東京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)教授、亞洲開發(fā)銀行研究院原院長MasahiroKawai研究認(rèn)為，從發(fā)達國家和新興發(fā)展中國家GDP比重來看，新興市場的比重在上升，美國GDP比重稍有下降，雖然美國對世界的影響很大，但世界對美國還是有影響的。因此，發(fā)達國家和新興市場之間，相互依存度變得更強。

　　正是基于此，MasahiroKawai表示，美聯(lián)儲正在關(guān)注它的政策對世界其他國家的影響，以及世界其他國家的政策對它的影響。由于現(xiàn)在全球經(jīng)濟低迷不振，美國采取比較謹(jǐn)慎的做法，美國本身經(jīng)濟增長不是很穩(wěn)固，但全球的經(jīng)濟也是處在萎靡不振中，美聯(lián)儲支持未能加息的原因。

　　“選擇協(xié)調(diào)機制是非常重要的問題?！盡asahiroKawai表示，如果需要金融規(guī)則，明確進行央行之間的協(xié)調(diào)，需要選擇一種制度，維持各國之間的穩(wěn)定。全球之間幾十年之間存在著政策協(xié)調(diào)。

　　至于如何現(xiàn)實地進行政策協(xié)調(diào)，MasahiroKawai表示，美聯(lián)儲即將到來的加息需要加強政策協(xié)調(diào)，通過七國集團和二十國集團對話，而避免以鄰為壑的政策，而且要考慮本國政策對世界其他國家產(chǎn)生的影響，以及其他國家對它產(chǎn)生的影響。

　　對日本和歐元區(qū)而言，應(yīng)該各自努力實現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)，中國應(yīng)該避免人民幣的貶值，更加努力的去產(chǎn)能，改革國有企業(yè)。海外的新興市場經(jīng)濟體則應(yīng)該加強宏觀經(jīng)濟的基本面，增匯率的靈活性。在金融安全網(wǎng)方面，新興市場經(jīng)濟體應(yīng)該改善這方面的情況。希望美聯(lián)儲和一些比較脆弱的新興市場經(jīng)濟體達成雙邊互換。日本和韓國的雙邊貨幣互換，也是另外一種加強安全網(wǎng)的措施。

　　貨幣互換增強流動性

　　一國央行貨幣政策將對本國經(jīng)濟金融乃至于全球金融市場產(chǎn)生重要影響，尤其是重要央行的貨幣金融政策對其他國家有嚴(yán)重的溢出效應(yīng)。

　　社科院世界經(jīng)濟與政治研究所的高級研究員張斌表示，應(yīng)該關(guān)注貨幣政策溢出效應(yīng)，金融市場是一體化高度融合的，雖然中國的資本賬戶還沒有完全開放，但中國的貨幣政策和宏觀經(jīng)濟非常受其他國家的影響，全球在高度一體化的世界中，互相之間都有影響。在一段時期內(nèi)，是負(fù)面的溢出效應(yīng)，有時候則是正面積極的溢出效應(yīng)，需要對它進行考慮和甄別。在全球?qū)用姹苊膺@些有害的政策需要改變制定政策的程序，這樣才能有改善的空間。

　　對此，中國人民銀行金融研究所處長謝懷筑表示，全球債務(wù)危機與美國貨幣升貶值存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，如果美國是上升趨勢會對新興市場經(jīng)濟產(chǎn)生壓力，影響政策的分級和資金的流向。

　　對于政策分化的影響，謝懷筑表示，眼下全球金融形勢非常不穩(wěn)定，任何事件都有可能引發(fā)更嚴(yán)重的危機。比如人民幣的貶值，或者美聯(lián)儲推遲升息都會引發(fā)危機，現(xiàn)在環(huán)境非常脆弱，單一危機會傳導(dǎo)到世界其他地區(qū)，而且傳導(dǎo)很快。

　　MasahiroKawai還表示，貨幣政策是不能解決結(jié)構(gòu)問題的，但貨幣政策可以創(chuàng)造條件，使得解決結(jié)構(gòu)問題相對容易，更加容易的進行結(jié)構(gòu)改革。貨幣政策對政府是一個有用的工具，可以幫助政府進行結(jié)構(gòu)改革。

　　從全球央行合作的案例來看，開展本幣互換是一個美元互換的標(biāo)準(zhǔn)。全球都依賴美元的流動性，美聯(lián)儲提出的美元互換對韓國、墨西哥、巴西在應(yīng)對國際金融危機的關(guān)鍵時期發(fā)揮重要的作用，促進市場的信心，加強這些國家貨幣政策實施的效果。

　　對此，MasahiroKawai表示，出現(xiàn)危機情況的貨幣互換，這個問題是國際流動性需要得到支持，任何情況都需要支持國際流動性。特別是出現(xiàn)危機的時候需要支持，比如“9·11”國際金融危機、英國脫歐等危機爆發(fā)。美聯(lián)儲以及其他央行都進行了共同的努力，提供國際流動性。

　　中國應(yīng)謹(jǐn)慎推進資本項目開放

　　今年10月1日，人民幣即將正式加入SDI貨幣籃子，現(xiàn)在中國國內(nèi)觀點分為兩種：一種觀點認(rèn)為人民幣加入SDI籃子，中國應(yīng)該加快資本賬戶的開放。另一種觀點認(rèn)為，現(xiàn)在全球面臨不穩(wěn)定性、金融市場波動很大，中國面臨的是敞口風(fēng)險的壓力，國內(nèi)金融體系是有不確定性的，BIS對中國債務(wù)問題提出了警告。

　　陳興動表示，世界經(jīng)濟將會進入更復(fù)雜、更不確定性、更有波動性的金融市場波動時期。原本需要更好的政策協(xié)調(diào)，卻面臨著更多的挑戰(zhàn)。同時，世界各國都還在苦苦應(yīng)對自己的困難，協(xié)調(diào)與穩(wěn)定是關(guān)乎很多國家的事情，需要各國一起通力合作，中國希望發(fā)揮更大的作用。

　　MasahiroKawai指出，中國作為新興經(jīng)濟體，對新興經(jīng)濟體而言有很多工作需要做。因為美聯(lián)儲曾經(jīng)說過緩慢退出寬松所帶來的影響，給新興經(jīng)濟體尤其是通貨膨脹水平比較高、經(jīng)常賬戶赤字高的新興經(jīng)濟體尤其受影響。這些新興經(jīng)濟體需要做很多工作，從而管理通貨膨脹降低經(jīng)常賬戶赤字，而且降低對短期資金流入和短期資本流入的依賴，改進匯率穩(wěn)定性也是很重要的。

　　對于資本項目開放的步伐，陳興動認(rèn)為，中國應(yīng)該慢慢走，需要謹(jǐn)慎去除資本項目的管控，應(yīng)該在推進人民幣國際化的過程中，采取非常穩(wěn)健的措施確保資本項目安全。

　　“目前情況下比較理想的方式是中國應(yīng)該更加謹(jǐn)慎推進資本賬戶自由化，需要非常認(rèn)真地研究才能采取措施，方向不變?，F(xiàn)在情況太復(fù)雜，中國需要更加謹(jǐn)慎地面對資本賬戶開放和人民幣國際化?！标惻d動說。