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     鑒于全球貨幣政策環(huán)境已進(jìn)入了新生態(tài)，無(wú)論美元今后一段時(shí)間的走勢(shì)還是美聯(lián)儲(chǔ)的下一個(gè)加息時(shí)點(diǎn)，很可能將在世人預(yù)期之外。倘若新興市場(chǎng)仍以為會(huì)有下一個(gè)“喘息之機(jī)”而放松警惕，或?qū)⒚媾R全球金融危機(jī)暴發(fā)以來(lái)最大的沖擊。

　　羅 寧

　　美聯(lián)儲(chǔ)毫無(wú)懸念加息25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間調(diào)升至0.75%-1.00%。從2015年12月到去年12月再到本月，“三點(diǎn)確定一個(gè)面”，美聯(lián)儲(chǔ)可說(shuō)已基本完成了政策布局。雖然全球市場(chǎng)尚未完全擺脫2008年國(guó)際金融危機(jī)的陰影，但當(dāng)前貨幣政策環(huán)境已然進(jìn)入新生態(tài)。

　　市場(chǎng)早有預(yù)期，今年美聯(lián)儲(chǔ)或加息三至四次。雖然市場(chǎng)對(duì)美國(guó)去年經(jīng)濟(jì)增速及今年首季GDP季度環(huán)比折年率的預(yù)估值分別為1.6%和1.1%，但經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)今明兩年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期頗為樂(lè)觀，預(yù)計(jì)分別達(dá)2.4%和2.5%。在勞動(dòng)參與率維持不變的情況下，美國(guó)失業(yè)率降至4.7%，也體現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的穩(wěn)固態(tài)勢(shì)。此外，2月美國(guó)CPI同比升2.7%，創(chuàng)下5年最大升幅，也增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期。

　　當(dāng)然，讓市場(chǎng)更確信美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)加息的重要原因，是特朗普上任以來(lái)所推動(dòng)的各項(xiàng)擴(kuò)張式經(jīng)濟(jì)政策。大規(guī)模減稅及基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)計(jì)劃，可能推動(dòng)美國(guó)進(jìn)入新一輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段。為避免未來(lái)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，加息是必然的選擇之一。美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在議息會(huì)議后的發(fā)言中坦言，未來(lái)潛在的財(cái)政政策變化可能不小，而部分FOMC委員已將財(cái)政刺激預(yù)期納入了其預(yù)測(cè)。

　　抑制資產(chǎn)泡沫過(guò)度膨脹也是美聯(lián)儲(chǔ)加息的重要原因。美國(guó)股市已走過(guò)了八年“牛市”，主要股指多次創(chuàng)下歷史新高。截至3月16日，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)分別較年初上漲5.9%、9.6%、6.4%，較2009年低谷增幅均達(dá)到2至3倍。與此同時(shí)，美國(guó)房地產(chǎn)泡沫似乎也回到了金融危機(jī)之前的水平。去年12月，標(biāo)準(zhǔn)普爾/CS20個(gè)大中城市房?jī)r(jià)指數(shù)較上年同期漲幅達(dá)5.6%，創(chuàng)年內(nèi)最大增幅，而從房?jī)r(jià)指數(shù)基數(shù)水平看已逼近200點(diǎn)，超過(guò)了2007年末的水平。

　　美聯(lián)儲(chǔ)加息之后，市場(chǎng)總會(huì)把眼睛盯著美元匯率。可是3月16日凌晨美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息后，美元指數(shù)卻不漲反跌。這一方面是市場(chǎng)對(duì)本次加息預(yù)期的提前消化。此前近一個(gè)半月時(shí)間，美元指數(shù)已上漲了2個(gè)百分點(diǎn)。加息后美元指數(shù)下跌，當(dāng)是“靴子落地”的正常反應(yīng)。而另一方面原因，應(yīng)是市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議后相關(guān)言論的解讀。由于美聯(lián)儲(chǔ)并未明確下一次加息時(shí)點(diǎn)，導(dǎo)致“鴿派加息”一詞在市場(chǎng)上廣為流傳。受此刺激，國(guó)際黃金價(jià)格迅速上漲，現(xiàn)貨黃金漲幅超過(guò)1%至每盎司1219美元。歐元兌美元匯率也顯著抬升，在當(dāng)日紐約尾盤時(shí)段上漲1.2%，刷新了2月7日以來(lái)的高位。

　　回顧歷史數(shù)據(jù)，2015年12月美聯(lián)儲(chǔ)加息后，美元匯率在近半年內(nèi)跌幅超過(guò)5%。2016年12月，美聯(lián)儲(chǔ)再度加息后，美元匯率在今年1月走勢(shì)也相當(dāng)疲弱，甚至跌破了100點(diǎn)關(guān)口。如果看美聯(lián)儲(chǔ)前兩次加息后的美元走勢(shì)，很可能得出的判斷是，美元將在近一段時(shí)期呈現(xiàn)疲弱走勢(shì)。

　　然而，事實(shí)真會(huì)如此嗎？

　　請(qǐng)注意了，2015年12月的加息，是美聯(lián)儲(chǔ)2006年以來(lái)的首次加息，也是其在全球金融危機(jī)暴發(fā)7年之后首次“收緊”貨幣利率。作為一次“嘗試性”舉措，不出預(yù)料地激發(fā)了市場(chǎng)的激烈反應(yīng)。市場(chǎng)劇烈波動(dòng)之下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也受“回溢效應(yīng)”影響，2016年上半年經(jīng)濟(jì)增速下滑，美元走弱自是必然。

　　在2016年12月加息之前，耶倫在美國(guó)國(guó)會(huì)聯(lián)合經(jīng)濟(jì)委員會(huì)上做了一番偏鷹派思維的發(fā)言：“相對(duì)早的加息可能是合適的，等待太久可能會(huì)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)日后不得不突然收緊政策”，“加息的條件將很快滿足”。雖然那次加息后，美元指數(shù)一舉沖破100點(diǎn)關(guān)口，但在全球主要央行維持寬松政策的環(huán)境下，美聯(lián)儲(chǔ)加息顯然屬“另類”之舉，加之新總統(tǒng)可能帶給美國(guó)乃至世界的不確定性，讓美元再次走軟。

　　但這一次，情況或許有所不同。首先，美國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)受住了兩輪加息后“回溢效應(yīng)”的考驗(yàn)，總體維持穩(wěn)健復(fù)蘇，尤其失業(yè)率持續(xù)維持低位水平，通脹穩(wěn)步提升。其次，美聯(lián)儲(chǔ)在經(jīng)歷幾番所謂的博弈后，與白宮之間相互大致熟悉了對(duì)方的政策意圖。在對(duì)美國(guó)利益的一致性訴求之下，雙方已初步達(dá)成默契。正如耶倫在談?wù)摵暧^政策時(shí)所強(qiáng)調(diào)的那樣，“美聯(lián)儲(chǔ)歡迎白宮出臺(tái)經(jīng)濟(jì)刺激政策，加息帶來(lái)的物價(jià)穩(wěn)定效應(yīng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相輔相成，并不矛盾?！笨梢灶A(yù)見(jiàn)，今年美聯(lián)儲(chǔ)下一次加息將會(huì)少去更多顧慮。

　　作為當(dāng)今全球經(jīng)濟(jì)體量最大、同時(shí)影響力也是最大的國(guó)家，美國(guó)的貨幣政策走向不可避免會(huì)改變?nèi)蜇泿耪叩恼w環(huán)境和大趨勢(shì)。在2008年全球金融市場(chǎng)被美國(guó)次貸危機(jī)沖擊的背景下，各主要經(jīng)濟(jì)體央行相繼“跟隨”美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了超大規(guī)模的寬松貨幣政策。而2015年12月至今，美聯(lián)儲(chǔ)三次加息通過(guò)國(guó)際金融市場(chǎng)的多種途徑，促使世界主要央行調(diào)整貨幣政策仍然是大勢(shì)所趨。例如，沙特阿拉伯、阿拉伯聯(lián)合酋長(zhǎng)國(guó)、科威特以及巴林4家阿拉伯海灣原油出口國(guó)央行，都已相繼加息25個(gè)基點(diǎn)。英國(guó)央行、歐洲央行也傳出了“鷹”派呼聲。

　　盡管日本央行仍在持續(xù)寬松，此前以先于歐洲央行行動(dòng)而引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注的瑞士和挪威央行仍按兵不動(dòng)，但若忽視全球貨幣政策生態(tài)已然改變的跡象，可能會(huì)被一些市場(chǎng)表象所誤導(dǎo)。無(wú)論美元今后一段時(shí)間的走勢(shì)還是美聯(lián)儲(chǔ)的下一個(gè)加息時(shí)點(diǎn)，很可能將在世人預(yù)期之外。

　　近年來(lái)，基于美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期，新興市場(chǎng)多次遭遇跨境資本外流沖擊，致使股市大跌、貨幣匯率貶值。但隨后市場(chǎng)調(diào)整美元走軟，又給新興市場(chǎng)以所謂的“喘息之機(jī)”。鑒于全球貨幣政策環(huán)境已進(jìn)入新生態(tài)，美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息與往日明顯不同，倘若新興市場(chǎng)仍以為會(huì)有下一個(gè)“喘息之機(jī)”而放松警惕，或?qū)⒚媾R全球金融危機(jī)暴發(fā)以來(lái)最大的沖擊。