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　當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)好轉(zhuǎn)，呈現(xiàn)“內(nèi)生需求回暖、供給運(yùn)行平穩(wěn)、民生指標(biāo)亮眼、價(jià)格水平溫和”的總體特征。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)在動(dòng)力開(kāi)始改變，正由一季度的基礎(chǔ)設(shè)施投資和房地產(chǎn)投資驅(qū)動(dòng)向靠終端需求復(fù)蘇拉動(dòng)轉(zhuǎn)變。在增長(zhǎng)動(dòng)力轉(zhuǎn)換過(guò)程中，經(jīng)濟(jì)增速難免出現(xiàn)一定幅度回落，但從部分約束條件和先行指標(biāo)走勢(shì)來(lái)看，預(yù)計(jì)下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并不悲觀，全年將呈現(xiàn)“前高后穩(wěn)”的走勢(shì)。

　　經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的四大問(wèn)題

　　一是貨幣信貸供給總體偏緊。去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神定調(diào)今年應(yīng)實(shí)行穩(wěn)健中性的貨幣政策，但從今年前5個(gè)月的實(shí)際執(zhí)行情況看，貨幣政策執(zhí)行有所偏緊。從M2增速看，今年的月度M2增速已持續(xù)回落至9.6%，是有史以來(lái)的最低水平。從貨幣市場(chǎng)利率看，去年1個(gè)月到6個(gè)月的各類同業(yè)存款利率基本維持在2%-3%的常態(tài)已經(jīng)被打破。今年以來(lái)，各類同業(yè)拆借利率總體持續(xù)上升，4%以上的利率成為常態(tài)，5%以上的利率也不少見(jiàn)，已跟流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)企業(yè)的貸款利率形成倒掛。

　　二是項(xiàng)目融資困難有所加劇。根據(jù)有關(guān)部門(mén)的要求，PPP項(xiàng)目只能通過(guò)平臺(tái)公司市場(chǎng)化運(yùn)作融資，地方政府財(cái)政不得違規(guī)舉債。據(jù)調(diào)研和相關(guān)機(jī)構(gòu)測(cè)算，當(dāng)前國(guó)內(nèi)較多地區(qū)的一些重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目和重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目資金籌措主要采用PPP模式，受此政策影響，金融機(jī)構(gòu)在上級(jí)政策未明確前，大多采取觀望態(tài)度，不再繼續(xù)支持市場(chǎng)化運(yùn)作PPP項(xiàng)目的融資，已經(jīng)影響到部分比例項(xiàng)目的有序推進(jìn)。

　　三是企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題仍較突出。受防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿影響，今年以來(lái)的貨幣信貸供給增速持續(xù)放緩，導(dǎo)致一些地區(qū)行業(yè)貸款出現(xiàn)凈減少趨勢(shì)，原本一些較好企業(yè)較好項(xiàng)目貸款也面臨貸款減少的問(wèn)題。如據(jù)四川某工業(yè)大市調(diào)研情況，在該市今年1-5月規(guī)模以上工業(yè)增速達(dá)到11.2%的高速增長(zhǎng)的情況下，并且是自去年6月以來(lái)連續(xù)8月保持逐月上升的態(tài)勢(shì)下，該市截至5月底的工業(yè)企業(yè)貸款余額卻較年初凈減少6億元，減少幅度超過(guò)3%，占全市貸款余額較年初下降1.3個(gè)百分點(diǎn)，降幅約10%。民營(yíng)企業(yè)融資依然難依然貴。據(jù)一些地區(qū)調(diào)研反映情況，民營(yíng)企業(yè)貸款成本仍普遍在8%以上，小微企業(yè)貸款成本在10%以上，且貸款比例僅占20%左右。金融去杠桿帶來(lái)的貨幣利率上升已經(jīng)超過(guò)流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的企業(yè)貸款利率，如此利率倒掛也抬高了實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)的隱性利率成本。

　　四是貿(mào)易保護(hù)主義在某些領(lǐng)域有所抬頭。以玩具出口為例，5月出口增速大幅回升主要是玩具出口增速大幅拉動(dòng)所致，玩具出口同比增長(zhǎng)高達(dá)73%，拉動(dòng)整體出口增長(zhǎng)0.7個(gè)百分點(diǎn)。但從4月下旬開(kāi)始，多個(gè)國(guó)家和地區(qū)密集發(fā)布或?qū)嵤┝硕囗?xiàng)兒童玩具的新法規(guī)。

　　下半年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)預(yù)測(cè)

　　工業(yè)增長(zhǎng)速度略有放緩。下半年“補(bǔ)庫(kù)存”周期結(jié)束，房地產(chǎn)限購(gòu)對(duì)于相關(guān)工業(yè)行業(yè)生產(chǎn)帶來(lái)負(fù)面影響，工業(yè)增長(zhǎng)存在一定負(fù)面制約，但也存在潛在支撐，預(yù)計(jì)下半年工業(yè)增加值增速略放緩，保持在6.5%左右。一是補(bǔ)庫(kù)存力度減弱的影響不會(huì)太大。經(jīng)驗(yàn)表明，工業(yè)庫(kù)存回補(bǔ)周期長(zhǎng)度一般為3-5個(gè)季度，本輪庫(kù)存回補(bǔ)周期已經(jīng)接近尾聲，產(chǎn)成品庫(kù)存增速會(huì)回落，但仍會(huì)保持適度擴(kuò)張狀態(tài)，對(duì)工業(yè)增長(zhǎng)的影響將控制在一定程度內(nèi)。二是穩(wěn)定的價(jià)格環(huán)境有利于保持工業(yè)生產(chǎn)的積極性。雖然短期由于基數(shù)原因，PPI漲幅將會(huì)趨勢(shì)性回落，但我們不認(rèn)為通縮會(huì)重現(xiàn)，未來(lái)工業(yè)品的價(jià)格環(huán)境有利于保持工業(yè)生產(chǎn)的意愿和積極性。三是終端需求回暖可能帶動(dòng)下游產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇。從消費(fèi)數(shù)據(jù)看，終端的內(nèi)在需求有所回暖，這一點(diǎn)已經(jīng)在下游制造業(yè)投資的擴(kuò)大上有所體現(xiàn)，預(yù)計(jì)隨著需求動(dòng)力的傳遞，下游制造業(yè)增速下滑的趨勢(shì)將反轉(zhuǎn)，為工業(yè)增長(zhǎng)提供一定支撐。

　　投資不會(huì)過(guò)分悲觀，預(yù)計(jì)下半年投資增長(zhǎng)8.3%左右。首先，資金來(lái)源增速在回升。1-5月份固定資產(chǎn)投資資金來(lái)源較1-4月份回升1.5個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)算內(nèi)資金、國(guó)內(nèi)貸款和自籌資金增速均出現(xiàn)不同程度回升。從三大類投資來(lái)看，基建投資增速將繼續(xù)小幅回落，制造業(yè)投資回升對(duì)投資增長(zhǎng)形成支撐。在三大投資中，制造業(yè)投資比重最大，制造業(yè)投資回升將會(huì)對(duì)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)形成支撐。一是終端需求回暖導(dǎo)致制造業(yè)投資擴(kuò)大。二是產(chǎn)業(yè)調(diào)整的周期性回升。當(dāng)前我國(guó)產(chǎn)業(yè)調(diào)整的單邊下行周期持續(xù)時(shí)間已經(jīng)超過(guò)國(guó)際平均水平，預(yù)計(jì)下半年產(chǎn)業(yè)調(diào)整將進(jìn)入短周期回升階段。三是從長(zhǎng)周期來(lái)看，如果制造業(yè)投資增速持續(xù)低于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，那么意味著資本開(kāi)支持續(xù)收縮，將會(huì)產(chǎn)生產(chǎn)品供不應(yīng)求的結(jié)果，最終導(dǎo)致資本開(kāi)支被動(dòng)擴(kuò)張。房地產(chǎn)投資將回落至3%-4%的水平。在房地產(chǎn)調(diào)控政策效果持續(xù)顯現(xiàn)的影響下，商品房銷(xiāo)售增速已經(jīng)開(kāi)始回落。雖然棚戶區(qū)改造會(huì)有一定拉動(dòng)，但總體判斷下半年房地產(chǎn)投資將進(jìn)一步回落。

　　消費(fèi)增長(zhǎng)繼續(xù)保持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。雖然汽車(chē)消費(fèi)和房地產(chǎn)相關(guān)商品消費(fèi)增速在下半年可能出現(xiàn)回落，但基本消費(fèi)品支撐力和新興消費(fèi)點(diǎn)拉動(dòng)力逐步增強(qiáng)，預(yù)計(jì)消費(fèi)增長(zhǎng)速度總體保持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，下半年消費(fèi)增速保持在10.2%左右。

　　出口增速整體逐漸回落。根據(jù)WTO預(yù)測(cè)，2017年全球貿(mào)易形勢(shì)很可能仍保持低迷態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)以美國(guó)歐盟日本等為代表的外部主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易走勢(shì)在下半年大概率保持平穩(wěn)或有所弱化，導(dǎo)致貿(mào)易保護(hù)主義大概率會(huì)有所增強(qiáng)，也將對(duì)我國(guó)出口增長(zhǎng)形成制約。人民幣匯率會(huì)走穩(wěn)甚或走強(qiáng)。今年4月份以來(lái)的人民幣匯率整體平穩(wěn)或走強(qiáng)態(tài)勢(shì)預(yù)計(jì)會(huì)延續(xù)到下半年，這在一定程度上對(duì)下半年出口增速形成制約。新興市場(chǎng)國(guó)家對(duì)我國(guó)加工貿(mào)易商品出口的替代效應(yīng)持續(xù)增強(qiáng)，導(dǎo)致我國(guó)勞動(dòng)密集型等傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品出口競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不斷弱化。下半年出口基數(shù)逐漸走高。無(wú)論是以美元或人民幣計(jì)價(jià)，我國(guó)近年來(lái)月度出口都基本呈現(xiàn)上半年月份低下半年月份高的走勢(shì)，且2016年下半年出口總額明顯高于2015年同期。預(yù)計(jì)下半年以美元和人民幣計(jì)價(jià)的出口增速分別維持在4%、7%左右。

　　總體來(lái)看，下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度可能出現(xiàn)一定程度回落，但是不必過(guò)分悲觀，全年經(jīng)濟(jì)可能呈“前高后穩(wěn)”的走勢(shì)，預(yù)計(jì)全年增速為6.7%左右。