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　　美國季度GDP增速走勢圖 　　英國、歐元區(qū)及主要國家GDP走勢 　　日本季度GDP增速走勢圖 　　金磚國家近年季度GDP增長趨勢圖 　　2017年上半年主要貨幣匯率漲跌幅 　　2017年上半年全球主要股指漲跌幅

　　工研金融觀察·2017年7月·國際篇

　　總策劃：周月秋中國工商銀行(601398,股吧)城市金融研究所所長

　　課題組長：殷 紅中國工商銀行城市金融研究所副所長

　　鄒民生上海證券報首席編輯

　　本期執(zhí)筆：馬素紅 宋 瑋 郭可為 呂振艷 張靜文

　　2017年上半年，全球經(jīng)濟持續(xù)改善，美歐日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟體同步回暖，中國和印度引領(lǐng)新興經(jīng)濟體增長，巴西、俄羅斯擺脫衰退，南非經(jīng)濟小幅改善。國際金融市場整體運行平穩(wěn)中出現(xiàn)分化，美元、美債、原油等資產(chǎn)板塊震蕩下行，非美貨幣、全球股市、國際金價大幅上漲。

　　展望下半年，盡管全球經(jīng)濟復(fù)蘇的速度與廣度達(dá)到了近年來最佳，但全球貿(mào)易疲軟及保護主義加劇、美國加息與縮表動向、地緣局勢緊張及恐怖襲擊頻發(fā)等新舊因素仍對全球經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇構(gòu)成不容忽視的下行風(fēng)險，甚至引發(fā)國際金融市場的劇烈波動。

　　2017年上半年，全球經(jīng)濟延續(xù)了去年下半年以來的較好勢頭，發(fā)達(dá)經(jīng)濟體整體走好，新興市場經(jīng)濟增長也有所改善。根據(jù)IMF的最新預(yù)測，全球經(jīng)濟2017年增速有望達(dá)到3.5%，其中發(fā)達(dá)經(jīng)濟體增速為2.0%,新興及發(fā)展中經(jīng)濟體增速為4.5%，較此前幾年增速均有提升。

　　1.美國經(jīng)濟穩(wěn)健，未來有望延續(xù)復(fù)蘇。

　　2017年上半年，美國經(jīng)濟運行基本穩(wěn)健，關(guān)鍵經(jīng)濟指標(biāo)持續(xù)提升。一季度GDP增速為1.4%，高于預(yù)期。居民消費、出口增長、制造業(yè)復(fù)蘇等因素共同構(gòu)成支撐經(jīng)濟增長的動力，就業(yè)改善，通脹走高。其中，2017年5月失業(yè)率降至4.3%，是2001年2月以來的最低點，表明美國勞動力市場正接近充分就業(yè)狀態(tài)。同時，美國前5個月季調(diào)CPI為2.4%，超過2%的通脹率目標(biāo)水平。

　　展望下一階段，美國經(jīng)濟有望繼續(xù)保持良性發(fā)展態(tài)勢。首先，前5個月美國ISM制造業(yè)和非制造業(yè)的PMI指數(shù)平均值分別為56.1和56.7，顯示了未來美國經(jīng)濟增長的樂觀前景。其次，就業(yè)形勢的持續(xù)改善將對私人消費的平穩(wěn)增長形成有力支撐。再次，特朗普政府致力于提振經(jīng)濟增長的積極財政政策有望發(fā)揮作用。

　　但美國經(jīng)濟增長面臨的不確定因素也不容忽視。首先，如果美聯(lián)儲加息、縮表節(jié)奏過快或者力度過猛，將對美國經(jīng)濟產(chǎn)生較大負(fù)面作用。其次，通脹水平將阻礙美國經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭。再次，美國房地產(chǎn)業(yè)增長顯露疲態(tài)。綜合來看，預(yù)計美國二季度經(jīng)濟增速有望反彈至3.0%，全年經(jīng)濟增速或?qū)⑦_(dá)到2.2%。

　　2.歐洲經(jīng)濟穩(wěn)定復(fù)蘇但壓力猶存，貨幣政策轉(zhuǎn)“鷹”尚需時日。

　　年初以來，盡管經(jīng)歷了美國連續(xù)加息、英國提前大選、恐怖襲擊頻發(fā)等不利因素打擊，歐洲經(jīng)濟仍保持了穩(wěn)定復(fù)蘇。歐元區(qū)、德國、英國一季度GDP增速分別為1.9%、1.7%、2.0%。歐洲經(jīng)濟運行的突出特點：一是通脹呈現(xiàn)分化走勢。歐元區(qū)及主要國家德國和法國，通脹率二季度以來有所下降，法國5月份甚至降為0%。但是，英國二季度以來通脹呈現(xiàn)走高跡象，5月份進一步達(dá)到2.6%。在歐洲央行釋放貨幣正?；庠傅谋尘跋拢胄惺站o貨幣的壓力和可能性上升。對于長期刺激政策中剛剛緩慢復(fù)蘇的經(jīng)濟而言，貨幣政策收緊或?qū)⒃黾臃€(wěn)定復(fù)蘇的壓力。二是經(jīng)濟處于繁榮區(qū)間，但景氣度略有下降。盡管二季度以來，歐元區(qū)整體PMI仍略有上升，6月達(dá)57.4，但德國、法國和英國的分指標(biāo)PMI數(shù)據(jù)都有不同程度下降。其中，英國制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI6月分別下跌到54.3和53.4，弱于年初表現(xiàn)。

　　展望未來，下半年歐洲經(jīng)濟增速走勢分化或?qū)⒃黾?，歐洲貨幣正?；缆啡噪y順暢。首先，外部沖擊猶存。下半年美國加息步伐不確定性猶存，但不論加息節(jié)奏和程度如何，對于歐洲經(jīng)濟增長都將在投資和消費層面增加壓力，產(chǎn)生的貿(mào)易刺激效應(yīng)很難在年內(nèi)展現(xiàn)。其次，歐洲銀行業(yè)不良問題和債務(wù)問題難以在短期內(nèi)獲得根本解決。對于希臘和意大利的救助計劃能否有效，將在下半年得到驗證，并有可能對復(fù)蘇不穩(wěn)的歐洲經(jīng)濟形成新的壓力。再次，英國脫歐談判下半年進入實質(zhì)階段，談判進程對于恐怖襲擊和難民問題走向?qū)a(chǎn)生放大效應(yīng)，需警惕可能的市場沖擊。最后，德國大選目前不確定性有所下降，但大選前后可能面臨的政治和社會動蕩，有可能增加下半年穩(wěn)定增長壓力。綜合來看，由于歐洲整體通脹距離目標(biāo)仍有距離，同時經(jīng)濟增長壓力猶存，歐洲貨幣政策短期轉(zhuǎn)“鷹”的不確定性仍然很大。

　　3.日本經(jīng)濟溫和回升，近期有望延續(xù)增長勢頭。

　　2017年上半年，日本經(jīng)濟延續(xù)了去年以來的溫和復(fù)蘇態(tài)勢，一季度GDP增速為1.0%，實現(xiàn)了自2016年初以來連續(xù)五個季度增長。在出口方面，受世界IT需求超預(yù)期劇增影響，日本出口增長強勁，5月份出口增幅甚至高達(dá)14.91%。在消費方面，受消費稅征收延遲及就業(yè)環(huán)境好轉(zhuǎn)影響，日本個人和家庭消費出現(xiàn)改善跡象，4月和5月同比增長率分別達(dá)到3.19%和2.0%。在企業(yè)生產(chǎn)活動方面，上半年日本采礦業(yè)和制造業(yè)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)上揚，5月和6月同比增加5.71%和6.73%，機械銷售也呈上升趨勢。預(yù)計二季度日本GDP增速有望達(dá)到1.2%。

　　展望未來，雖然特朗普政府為全球政治、經(jīng)濟環(huán)境帶來了諸多不確定性，但日本經(jīng)濟仍將受益于：第一，制造業(yè)恢復(fù)帶來的生產(chǎn)增長；第二，世界IT需求的擴大及設(shè)備投資回復(fù)帶來的出口增加；第三，東京奧運會帶來的建設(shè)投資；第四，企業(yè)用工需求增加背景下的就業(yè)和收入環(huán)境改善。以上四方面因素將對日本經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇起到支撐作用，但日本經(jīng)濟仍將受到人口老齡化、政府債務(wù)高企、全球貿(mào)易保護主義抬頭等不利因素影響。綜合來看，下半年日本經(jīng)濟復(fù)蘇仍將繼續(xù)，預(yù)計2017年全年增長率有望達(dá)到1.3%。

　　4.新興市場經(jīng)濟持續(xù)向好，地緣風(fēng)險有所加大。

　　2017年上半年，新興市場經(jīng)濟基本面持續(xù)改善，俄羅斯、巴西、南非一季度GDP增速分別為0.5%、-0.4%和1%，較2016年第四季度增速有所加快，僅印度增速受“廢鈔令”沖擊而有所放緩至6.1%。從貨幣政策來看，由于通脹持續(xù)走低，巴西分別于2017年上半年四次大幅降息以刺激經(jīng)濟增長，基準(zhǔn)利率從13.75%降至10.25%，俄羅斯連續(xù)三次降息，基準(zhǔn)利率從10%下調(diào)至9.25%；為抑制通脹抬頭及美聯(lián)儲加息引發(fā)的資本外流，印度在2017年4月6日加息25個基點至6%。

　　展望2017年下半年，預(yù)計新興市場經(jīng)濟復(fù)蘇或?qū)⒂兴涌欤《纫灿型３州^高增長勢頭，巴西和俄羅斯將逐步實現(xiàn)正增長，南非經(jīng)濟也將略有回升。值得警惕的是，新興市場經(jīng)濟仍面臨諸多挑戰(zhàn)：一方面，美聯(lián)儲加速加息進程及貿(mào)易保護主義的日益抬頭，可能會不斷加大對新興市場經(jīng)濟體的沖擊力度，或?qū)⒓哟蟛糠中屡d經(jīng)濟體的金融風(fēng)險；另一方面，全球地緣局勢風(fēng)險有所上升，英國脫歐啟動及卡塔爾斷交風(fēng)波，進一步惡化了新興市場的外部環(huán)境，尤其是亞洲、中東歐等新興經(jīng)濟體受沖擊較大，而巴西國內(nèi)政治動蕩加劇。預(yù)計2017年印度、巴西、俄羅斯、南非的經(jīng)濟增長率分別為7.2%、0.2%、1.4%和0.8%。

　　1.美元震蕩貶值，新興市場貨幣漲跌互現(xiàn)。

　　2017年上半年，在全球經(jīng)濟復(fù)蘇乏力、美聯(lián)儲加速加息、大宗和股市等金融市場動蕩加劇等因素的綜合影響下，全球外匯市場呈現(xiàn)大幅震蕩趨勢：一是美元匯率震蕩下行，上半年美元指數(shù)下跌6.59%；二是歐元兌美元匯率大幅震蕩升值，歐元上半年兌美元升值8.65%,同期英鎊兌美元升值5.39%；三是日元兌美元匯率持續(xù)震蕩，上半年日元兌美元升值3.95%；四是大部分新興市場貨幣兌美元處于窄幅震蕩，漲跌互現(xiàn)，其中上半年印度盧比、俄羅斯盧布和南非蘭特分別兌美元升值4.64%、2.83%和3.95%，巴西雷亞爾兌美元貶值1.51%。

　　展望2017年下半年，受美聯(lián)儲持續(xù)加息影響，美元匯率或?qū)⑹艿街?。美?lián)儲在年內(nèi)仍有可能再加息一次，并開始醞釀縮減資產(chǎn)負(fù)債表，這可能推動美元指數(shù)反彈并突破100點大關(guān)。在此背景下，未來國際匯率市場或?qū)⒊尸F(xiàn)美元強勢，歐元和日元震蕩調(diào)整、英鎊和新興市場貨幣相對較弱的格局。

　　2.全球股市整體走強，未來震蕩調(diào)整概率較大。

　　2017年以來，全球股市整體向好。截至6月末，MSCI全球指數(shù)較年初上漲10.25%，同期MSCI新興市場指數(shù)上漲17.22%。

　　美國三大股指上半年漲勢喜人，標(biāo)普500指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)上半年分別上漲8.24%和14.07%，主要原因有美國經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭良好，投資者對高科技公司追捧等。展望未來，盡管美國經(jīng)濟復(fù)蘇穩(wěn)固，但美股創(chuàng)下歷史新高后震蕩調(diào)整恐已不可避免，繼續(xù)上行的壓力較大。

　　歐股也穩(wěn)步上行，德國DAX30指數(shù)和倫敦金融時報指數(shù)上半年分別上漲7.35%和2.38%。股指上行的動力主要來自于歐洲經(jīng)濟不斷改善，歐洲央行釋放寬松信息等。展望未來，經(jīng)濟復(fù)蘇尚不穩(wěn)定、難民危機可能會使歐股未來波動加劇。

　　由于日本經(jīng)濟形勢穩(wěn)定好轉(zhuǎn)，企業(yè)盈利明顯增長，日本日經(jīng)225指數(shù)上半年上漲4.81%。展望未來，日本通縮壓力仍大，日元保持堅挺導(dǎo)致未來日股前景不容樂觀。

　　在外圍經(jīng)濟環(huán)境的帶動下，新興經(jīng)濟體主要股指出現(xiàn)明顯上漲，印度孟買30指數(shù)、巴西BOVESPA指數(shù)上半年分別上漲16.13%和4.44%。未來投資者需謹(jǐn)防新興市場股指回調(diào)。

　　3.油價下跌，金價上行，大宗商品繼續(xù)“等風(fēng)來”。

　　2017年上半年，國際原油價格持續(xù)下行，截至6月30日，布倫特原油價格及WTI原油價格分別大幅下跌13.7%和11.46%。造成本次油價下跌的原因主要包括兩方面：第一，OPEC新一輪減產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行效果不佳；第二，美國、巴西等非OPEC國家石油產(chǎn)量迅速增長，抵消了減產(chǎn)效果。展望下半年，油價將繼續(xù)在季節(jié)性供需錯配的陰影中等待復(fù)蘇的“春風(fēng)”。減產(chǎn)計劃仍將對油價企穩(wěn)回升提供支撐，但應(yīng)警惕美國的頁巖油產(chǎn)量繼續(xù)攀升帶來的風(fēng)險。預(yù)計年內(nèi)國際油價有望回升至55美元/桶。

　　黃金價格在2017年上半年大幅上漲，截至6月30日，黃金現(xiàn)貨價格收于1239.21點，較年初上升9.65%。地緣局勢緊張推動投資者避險情緒高漲、美元指數(shù)持續(xù)回調(diào)、法英等國大選，均是引發(fā)黃金價格上漲的主要因素。展望下半年，美聯(lián)儲可能在年內(nèi)再次加息并啟動縮表有望提振美元，使黃金價格承壓，但其可能帶來的金融市場波動又對金價形成支撐。此外，全球地緣局勢風(fēng)險也將推動黃金價格上升。綜合考慮上述因素，下半年國際金價走勢將以波動為主，預(yù)計將達(dá)到1220美元/盎司。

　　4.歐債收益率分化加劇，美債收益率仍將上行。

　　2017年上半年，在美聯(lián)儲如期加息、法國白天鵝高飛、英國黑天鵝低飛情況下，發(fā)達(dá)國家貨幣政策正?；瘔毫Κq存，地緣風(fēng)險干擾增加，全球主要經(jīng)濟體債市收益率進一步分化。美國、日本、歐元區(qū)及德、法10年期國債收益率分別上升0.19、0.20、0.31、0.28和0.15個百分點。比較而言，英國、俄羅斯、南非、巴西和希臘的10年期國債收益率則分別下跌0.10、0.45、0.18、0.76和1.23個百分點。展望未來，下半年唯一確定的是美國仍將繼續(xù)加息，而日本稅收下降將增加經(jīng)濟增長不穩(wěn)定性，歐洲大選與英國脫歐談判及難民和恐怖問題的糾葛仍將繼續(xù)，新興市場資本外流壓力仍將存在，因此美債收益率上行和其他國債收益率波動下行概率增大。

　　1.積極應(yīng)對美聯(lián)儲未來加息、縮表對全球經(jīng)濟金融運行帶來的重大影響。

　　隨著美聯(lián)儲堅定推動貨幣政策正?；?，很有可能會帶動全球主要貨幣當(dāng)局政策的轉(zhuǎn)向，推動全球利率的上升、資金流向的逆轉(zhuǎn)。建議中資銀行：一要針對美元及其實際利率上行導(dǎo)致的全球資產(chǎn)重新估值趨向，適時調(diào)整自營交易及代客理財領(lǐng)域的資產(chǎn)配置策略。二要加強自身風(fēng)險管理，高度關(guān)注美聯(lián)儲加息和縮表帶來的匯率風(fēng)險、交易風(fēng)險和信用風(fēng)險等，在精準(zhǔn)研判相關(guān)外幣匯率走向的基礎(chǔ)上，使用衍生工具做好外匯頭寸的風(fēng)險對沖，提前化解匯率風(fēng)險。三要加強同涉外企業(yè)客戶的溝通，及時向客戶發(fā)出海外投資和金融業(yè)務(wù)開展的風(fēng)險預(yù)警，提示客戶在加大對外貿(mào)易和投資拓展的同時，高度關(guān)注國際金融市場波動風(fēng)險。

　　2.高度關(guān)注國際監(jiān)管持續(xù)強化反洗錢、金融消費者保護、資本監(jiān)管等領(lǐng)域帶來的挑戰(zhàn)。

　　進一步加強合規(guī)經(jīng)營理念，從集團層面研究對反洗錢、稅務(wù)等普遍性問題的解決方案，提高境內(nèi)外機構(gòu)合規(guī)經(jīng)營能力，確保與其業(yè)務(wù)范圍、經(jīng)營規(guī)模、風(fēng)險特征以及監(jiān)管要求相適應(yīng)。密切關(guān)注美國金融監(jiān)管新規(guī)出臺動向，針對美聯(lián)儲通過強化審慎標(biāo)準(zhǔn)（EPS）加大外資銀行監(jiān)管力度的做法，中資銀行在美機構(gòu)應(yīng)強化區(qū)域統(tǒng)籌管理，從風(fēng)險治理、資本壓力測試及流動性管理方面做好應(yīng)對預(yù)案。同時密切跟蹤特朗普政府放松金融監(jiān)管的政策動向，尋找潛在的業(yè)務(wù)拓展機會。

　　3.高度警惕“走出去”企業(yè)集團的潛在跨境并購風(fēng)險。

　　針對部分“走出去”企業(yè)以高杠桿率開展海外并購擴張的情況，應(yīng)與境內(nèi)外監(jiān)管機構(gòu)加強信息共享，摸底并排查相關(guān)風(fēng)險。對于涉及股權(quán)投資的集團企業(yè)，在跨境投融資、跨境并購的項目授信和金融方案設(shè)計中，增強集團的全球授信風(fēng)險監(jiān)測和管控；對于涉及多種交易貨幣的集團企業(yè)，在利率和匯率風(fēng)險走勢研判基礎(chǔ)上，增強客戶債項風(fēng)險管控；對于涉及多地上市的集團企業(yè)，防范泡沫股票帶來的潛在信用風(fēng)險。

　　4.積極調(diào)整國際化業(yè)務(wù)布局，規(guī)避全球地緣政治風(fēng)險。

　　近期，卡塔爾斷交風(fēng)波不斷擴散，再加上歐洲地區(qū)的恐怖襲擊層出不窮，全球地緣局勢風(fēng)險呈現(xiàn)出持續(xù)惡化的趨勢，進一步加大了中資銀行國際化經(jīng)營風(fēng)險。在此背景下，建議中資銀行從全局把握全球地緣政治風(fēng)險的分布，及時預(yù)判不同風(fēng)險的未來變化趨勢，并從總行層面做好應(yīng)對地緣局勢風(fēng)險的整體預(yù)案，合理制定國別風(fēng)險限額，積極穩(wěn)妥推進各項業(yè)務(wù)的開展；包括韓國、日本、中東、歐洲等地緣局勢風(fēng)險較大的區(qū)域和國家的分支機構(gòu)應(yīng)高度關(guān)注并監(jiān)控相關(guān)地緣局勢風(fēng)險的變化趨勢，謹(jǐn)慎介入局勢風(fēng)險較大的當(dāng)?shù)仨椖?，避免受到安全局勢惡化的沖擊。