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　　本報(bào)資料圖片 制圖/蘇振

　　截至今年7月底，今年ICE美元指數(shù)跌了9.6%。打開美元指數(shù)中各貨幣的權(quán)重構(gòu)成，我們馬上就能找到美元“跌跌不休”背后的原因了。在美元指數(shù)中，歐元的權(quán)重是57.6%，日元的權(quán)重是13.6%，英鎊的權(quán)重為11.5%。這三貨幣權(quán)重加在一起占了美元指數(shù)6種成份貨幣全部權(quán)重的82.7%?？纯催@三種貨幣今年以來至7月底的表現(xiàn)：美元對(duì)歐元下跌12.6%，對(duì)日元下跌5.8%，對(duì)英鎊下跌6.9%。歐元、日元、英鎊這三種貨幣的上漲分別對(duì)美元指數(shù)的下跌貢獻(xiàn)了75.6%、8.2%、8.3%。

　　全球經(jīng)濟(jì)“全面開花”

　　這些貨幣之所以上漲，是因?yàn)檫@些國(guó)家和地區(qū)繼美國(guó)之后，經(jīng)濟(jì)也開始加速復(fù)蘇。這一點(diǎn)也可以從國(guó)際貨幣基金組織的最新預(yù)期中得到佐證：預(yù)計(jì)2017年和2018年的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或?qū)⒎謩e達(dá)到3.5%和3.6%。2008年金融危機(jī)的影響之大可與1929年經(jīng)濟(jì)危機(jī)比肩，自這場(chǎng)金融危機(jī)至今，世界經(jīng)濟(jì)似乎第一次從低迷中脫身。

　　2008年金融危機(jī)以及隨后爆發(fā)的歐債危機(jī)導(dǎo)致歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)落后于美國(guó)。自2011年第四季度至2015年第三季度，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)季度同比增速連續(xù)16個(gè)季度低于美國(guó)經(jīng)濟(jì)季度同比增速，然而2015年第四季度至2017年第一季度這6個(gè)季度中，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速有5個(gè)季度超過美國(guó)。2017年第一季度，歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增速更是達(dá)到2.5%，這是自2011年第一季度以來的最高點(diǎn)，顯著超過美國(guó)的2.1%。作為歐元區(qū)的龍頭，德國(guó)經(jīng)濟(jì)指數(shù)維持增長(zhǎng)，復(fù)蘇較為強(qiáng)勁。德國(guó)7月IFO企業(yè)景氣指數(shù)初值116，高于預(yù)期值114.9和前值的115.2，創(chuàng)下歷史最高水平，7月IFO商業(yè)預(yù)期指數(shù)為107.3，高于預(yù)期值106.5和前值106.8，保持了連續(xù)4個(gè)月的增長(zhǎng)，同時(shí)創(chuàng)下了2014年2月以來的新高。7月IFO商業(yè)現(xiàn)況指數(shù)現(xiàn)值為125.4，高于預(yù)期值123.8，低于前值124.2，實(shí)現(xiàn)了2016年4月以來的連續(xù)增長(zhǎng)。

　　英國(guó)自金融危機(jī)后，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的軌跡一直就強(qiáng)于歐元區(qū)，與美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇軌跡相似。之所以出現(xiàn)與歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背離，一方面是由于英國(guó)自危機(jī)伊始就主張實(shí)行更強(qiáng)有力的政策刺激；另一方面，2008年-2009年危機(jī)之后，英國(guó)政府迅速對(duì)銀行業(yè)進(jìn)行干預(yù)，使英國(guó)比歐元區(qū)國(guó)家更快走出危機(jī)陰霾。英國(guó)在短期內(nèi)推進(jìn)大刀闊斧的調(diào)整，成功助力英國(guó)向危機(jī)前增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)型——重消費(fèi)輕儲(chǔ)蓄。英國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)韌吸引了不少外國(guó)投資者和勞工，這強(qiáng)化了內(nèi)需驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式。雖然脫歐對(duì)英國(guó)消費(fèi)者信心有所干擾，但2017年第一季度，英國(guó)季度經(jīng)濟(jì)同比增速也達(dá)到了2.0%，第二季度經(jīng)濟(jì)同比增速為1.7%，與市場(chǎng)預(yù)期持平。

　　受出口持續(xù)強(qiáng)勁的支撐，日本經(jīng)濟(jì)連續(xù)第5個(gè)季度出現(xiàn)增長(zhǎng)，創(chuàng)下十年來最長(zhǎng)擴(kuò)張記錄。日本的經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)超出預(yù)期。日本經(jīng)濟(jì)在強(qiáng)勁的全球需求推動(dòng)下，可望穩(wěn)步復(fù)蘇。日本2017年一季度實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)環(huán)比年率上升2.2%，高于1.7%的預(yù)估增長(zhǎng)，且為連續(xù)第5個(gè)季度擴(kuò)張。日本2017年第一季度GDP增速是2016年一季度以來最快的，去年第四季度GDP環(huán)比年率修正為增長(zhǎng)1.4%。

　　主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速“全面開花”的格局一舉突破了過去美國(guó)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇的分化格局，這是近期美元指數(shù)“跌跌不休”的基本面原因。

　　除此之外，市場(chǎng)對(duì)歐元區(qū)與日本未來貨幣政策收緊的預(yù)期也顯著提升了歐元區(qū)、日本等經(jīng)濟(jì)體國(guó)內(nèi)的利率水平，使得美國(guó)與這些國(guó)家的國(guó)債收益率利差顯著收窄，也推動(dòng)美元指數(shù)走軟。數(shù)據(jù)顯示，美德10年期國(guó)債收益率利差自年初的233個(gè)基點(diǎn)的高位降至目前173個(gè)基點(diǎn)，日本的10年國(guó)債收益率也上升了5個(gè)基點(diǎn)。統(tǒng)計(jì)表明，美德10年期國(guó)債收益率利差是美元指數(shù)的同步指標(biāo)。自今年年初以來，美德10年期國(guó)債收益率利差逐步收窄，歐元上漲，美元指數(shù)逐步下行。去年11月，特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)后，市場(chǎng)對(duì)特朗普進(jìn)行減稅、基建等財(cái)政刺激的預(yù)期上升，通脹預(yù)期隨之上升，美債收益率升至近兩年高點(diǎn)，美德10年期國(guó)債收益率也升至233個(gè)基點(diǎn)（自1997年以來的記錄高點(diǎn)），美元指數(shù)隨之升至近10年的高點(diǎn)103.82。而今年以來美國(guó)部分宏觀數(shù)據(jù)，特別是工資數(shù)據(jù)與核脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)不盡如人意，特朗普財(cái)政擴(kuò)張政策遲遲不能出臺(tái)，使得市場(chǎng)開始懷疑未來美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮步伐可能放緩，市場(chǎng)的通脹預(yù)期開始逐步回落，美債收益率也開始回落。而歐洲經(jīng)濟(jì)顯著復(fù)蘇也使得歐洲央行等開始紛紛釋放可能在未來緊縮貨幣政策的信號(hào)，這促使美德10年期國(guó)債收益率利差收窄，歐元開始逐步升值，美元指數(shù)下行。目前，美德10年期國(guó)債收益率利差已經(jīng)縮窄至173個(gè)基點(diǎn)，而歐元對(duì)美元大幅上漲。

　　我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨三重利好

　　因全球經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇而導(dǎo)致的美元階段性走軟對(duì)于中國(guó)來說有三重利好。首先是改善中國(guó)外需，對(duì)沖國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力。二季度中國(guó)GDP同比增長(zhǎng)6.9%，超出市場(chǎng)預(yù)期，外需的改善對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)不可忽視。6月進(jìn)出口增速繼續(xù)回升，其中按美元計(jì)出口同比增長(zhǎng)11.3%，進(jìn)口同比增長(zhǎng)17.2%。數(shù)據(jù)表明內(nèi)外需均有所改善，尤其是6月中國(guó)對(duì)主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的出口繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

　　其次是緩解了人民幣貶值壓力的預(yù)期。自2015年6月股市大幅波動(dòng)以來，人民幣在內(nèi)外交困的壓力下，一直處于很大的貶值預(yù)期之中。國(guó)際資本已經(jīng)連續(xù)兩年押注人民幣貶值。此輪美元走軟以來，新興市場(chǎng)貨幣漲幅較大，韓元升值7.3%，泰銖升值7%，林吉特升值5.1%。人民幣升值雖然比不上這些貨幣，但也錄得了3.2%的漲幅。目前匯率接近去年10月以來的最高水平，預(yù)期波動(dòng)率接近兩年最低，在政府大力去杠桿的形勢(shì)下，利率相對(duì)較高。而且更為重要的是，6月份我國(guó)貿(mào)易順差擴(kuò)大至427.65億美元，從基本面上大幅消除了人民幣貶值的預(yù)期。當(dāng)前，國(guó)際投資者持有人民幣的興趣正在增長(zhǎng)，人民幣需求的增長(zhǎng)預(yù)示它將進(jìn)一步升值和更快的資本流入，也促使美銀美林和巴克萊等機(jī)構(gòu)調(diào)高了年末人民幣匯價(jià)預(yù)測(cè)。

　　第三，提振中國(guó)資本市場(chǎng)信心。當(dāng)前A股估值處于全球市場(chǎng)較低位置，而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)有利于提振企業(yè)利潤(rùn)。相對(duì)于美國(guó)股票，A股估值顯得更具有吸引力。這一點(diǎn)從外資機(jī)構(gòu)持有A股市值的變化情況也可以看出。6月底境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有境內(nèi)股票8680.4億元人民幣，升至2013年底有數(shù)據(jù)以來的記錄新高，超越了2015年5月時(shí)創(chuàng)下的股災(zāi)前高點(diǎn)8503.5億元。

　　需要注意的是，美元階段性走弱并不意味著強(qiáng)美元周期的結(jié)束。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、美聯(lián)儲(chǔ)加息與縮表的大背景下，美元仍有可能反彈走強(qiáng)。我國(guó)應(yīng)抓住難得的機(jī)遇期，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)去杠桿與金融降杠桿，強(qiáng)本固基。唯有如此，在下一輪美元反彈時(shí)，投資者才不敢再押注人民幣貶值。