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　　■ 中證論衡

　　人民幣匯率彈性料增強

　　□本報記者 任曉 彭揚

　　近期人民幣對美元中間價連續(xù)10個交易日上調(diào)，創(chuàng)2011年初以來最長連漲紀(jì)錄。專家認(rèn)為，人民幣連續(xù)拉升主要受到美元走軟影響，此外，央行運用逆周期因子調(diào)節(jié)也取得了良好效果。前期人民幣貶值預(yù)期釋放、企業(yè)預(yù)期扭轉(zhuǎn)，將推動人民幣打破單邊預(yù)期，增強匯率彈性。

　　誤判走勢 企業(yè)受損

　　由于對人民幣走勢判斷錯誤，今年以來不少企業(yè)遭受巨額財務(wù)損失。

　　“年中以來，找我們咨詢匯率走勢的企業(yè)特別多，”民生證券研究院院長管清友介紹，“有做電器、地毯、紡織等各種出口型企業(yè)”。究其原因，不少企業(yè)在去年年末判斷今年人民幣繼續(xù)貶值，根據(jù)這一預(yù)期，企業(yè)做出了與今年人民幣走勢相悖的財務(wù)安排。

　　管清友介紹，年中和年末是企業(yè)半年期和一年期套保合約到期、制定新套保合約的時候。在年初做半年套保合約且看空人民幣的企業(yè)，其損失已反映在了企業(yè)的半年報業(yè)績中。

　　“來咨詢的企業(yè)，有的因為看貶人民幣損失了幾千萬，反映在財務(wù)報表上，拉低了利潤增速4個百分點，虧損數(shù)億的企業(yè)也有”，管清友說。此外，年底一年期套保到期時，還將有一波企業(yè)遭受重創(chuàng)。

　　管清友認(rèn)為，央行選擇在5月末這一時點推出人民幣中間價定價“逆周期因子”調(diào)節(jié)機制，是央行要趕在企業(yè)進行下半年套保合約定價之前強力引導(dǎo)預(yù)期。

　　美元疲軟助推人民幣走強

　　“近期人民幣匯率升值主要由中美經(jīng)濟的基本面決定?！敝袊鹑?a target="_blank">期貨交易所研究院首席經(jīng)濟學(xué)家趙慶明表示。從全球外匯市場看，今年年初到現(xiàn)在美元指數(shù)貶值10%左右，歐元對美元匯率升值約13%，多數(shù)非美貨幣對美元升值均在5%以上。在此情況下，人民幣匯率不可能逆市下跌或保持極其平穩(wěn)。近期歐元區(qū)經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示歐洲經(jīng)濟復(fù)蘇強勁，歐元有望繼續(xù)上漲，推動美元繼續(xù)走軟。

　　企業(yè)結(jié)匯行為變化也對人民幣形成向上支撐?！斑^去兩年間人民幣匯率連續(xù)貶值，很多企業(yè)持有美元沒有結(jié)匯。企業(yè)對匯率走勢預(yù)期一旦扭轉(zhuǎn)，就會從底層結(jié)售匯端對人民幣形成非常強的支撐?！惫芮逵颜J(rèn)為。

　　央行上半年推出逆周期調(diào)節(jié)因子是6月以來人民幣匯率強勁升值不可忽視的因素之一。管清友認(rèn)為，逆周期因子推出后取得了良好效果：一是央行對逆周期因子的運用有原則、有底線，并沒有逆勢調(diào)升或調(diào)貶人民幣；二是當(dāng)市場失靈和交易慣性存在時，進行理性的逆向調(diào)節(jié)引導(dǎo)市場價格回歸更市場化和更均衡水平；此外，逆周期調(diào)節(jié)因子的核心是讓人民幣匯率更具彈性，不累積對美元或主流貨幣的單邊貶值及升值壓力。

　　雙向波動料加大

　　專家認(rèn)為，未來人民幣走勢將主要受到美元和歐元走勢的影響。短期來看，美元或有反彈，可能引發(fā)人民幣階段性調(diào)整。從長期看，單邊預(yù)期的消除，有助于人民幣實現(xiàn)真正的雙向波動。

　　“從短期來看，匯率還可能處于穩(wěn)中有升的走勢。”交通銀行(601328,股吧)金融研究中心高級研究員劉健表示，金融市場存在一定的交易慣性。人民幣升值態(tài)勢和企業(yè)結(jié)匯互相促進，進一步強化了人民幣升值態(tài)勢。四季度人民幣匯率或出現(xiàn)回調(diào)，但即使回調(diào)，全年人民幣總體仍是升值。未來只有人民幣實現(xiàn)真正的雙向波動，才會打破市場對單邊走勢的預(yù)期。

　　趙慶明表示，人民幣有望加大雙向波動力度?！?11”匯改以來，人民幣雖然在大部分時間里貶值，但也有部分階段小幅升值，并非單邊走勢。

　　同時，人民幣中間價定價機制的不斷完善和市場的復(fù)雜度也決定了人民幣不會繼續(xù)呈現(xiàn)單邊走勢。

　　管清友認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)遭受了實際損失、本輪人民幣貶值預(yù)期被釋放后，人民幣匯率彈性有望繼續(xù)加強。

　　在人民幣連續(xù)拉升積累一定漲幅后，一些專家認(rèn)為短期內(nèi)人民幣可能會出現(xiàn)調(diào)整。趙慶明表示，年初至今美元以下跌為主，歐元以上漲為主。目前美元有三個利好因素：一是美聯(lián)儲或公布縮表；二是特朗普稅改速度加快；三是當(dāng)前美元已累積可觀跌幅。綜合以上因素，美元或有一波反彈。考慮到國際外匯市場情況，人民幣對美元匯率或有一定調(diào)整，但下跌速度不會過快。

　　前國家外匯管理局國際收支司司長管濤表示，近期人民幣對美元匯率走強是震蕩走高，而非單邊升值。就人民幣匯率而言，“一波快漲之后，調(diào)整是肯定的?！惫芮逵颜J(rèn)為，目前美元反彈言之尚早。人民幣或?qū)⒕S持相對強勢趨勢，不排除在四季度有繼續(xù)升值可能。

　　人民幣走勢“變臉”也給企業(yè)上了深刻一課。管清友表示，企業(yè)要提高對人民幣匯率波動的忍耐性和應(yīng)對能力，對人民幣匯率彈性加大有正確認(rèn)識。企業(yè)端應(yīng)該盡量降低外匯敞口，學(xué)會使用多元套保工具來降低外匯敞口，做好風(fēng)險應(yīng)對。趙慶明認(rèn)為，企業(yè)不能“指望”人民幣匯率一直保持穩(wěn)定，未來人民幣匯率波動將是常態(tài)，并且波幅放大、頻率變快。出口型企業(yè)要擁有兩個技能：一是定價技能，用好定價技巧；二是匯率風(fēng)險管理技能，學(xué)會利用一些管理工具來降低風(fēng)險。

　　劉健認(rèn)為，實際有效匯率和一籃子匯率的變動對出口型企業(yè)影響更大。此外，匯率波動對出口的影響大約在3-6個月后開始顯現(xiàn)。今年以來人民幣對美元的升值，或?qū)⒃?018年初對出口造成不利影響。