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　  自去年年底以來，雖然制度層面的新股發(fā)行改革安排并未出現(xiàn)新變化，但在IPO的實質(zhì)審核層面，待審核的“去庫存”征兆已非常明顯，截至9月14日，證監(jiān)會受理首發(fā)企業(yè)583家，其中，已過會47家，未過會536家。未過會企業(yè)中正常待審企業(yè)497家，中止審查企業(yè)39家。

　　證券時報記者 程丹

　　在擬上市企業(yè)陸續(xù)補充完畢預(yù)披露材料之后，新股發(fā)行審核回歸常態(tài)化，9月份開始，單周新股審核家數(shù)約為13~15家，并且，審核否決率持續(xù)攀升，僅9月13日一天就有4家IPO被否。

　　可見，監(jiān)管對財務(wù)瑕疵保持高度關(guān)注，與此同時，被否企業(yè)盡管存在各樣問題，但它們具有共同特征，即扣非凈利潤低于3000萬，圍繞“扣非凈利潤3000萬是否為發(fā)審的隱形門檻”這一問題，再度成為業(yè)內(nèi)人士關(guān)注的焦點。

　　排隊企業(yè)持續(xù)去庫存

　　經(jīng)歷了8月新股發(fā)審降速之后，進入9月，新股發(fā)審的速度回歸常態(tài)，每周發(fā)審會審核的企業(yè)家數(shù)在13~15家左右，較8月份五六家的周審核數(shù)相比，審核步伐明顯加快。

　　“因8月份擬上市企業(yè)需更新預(yù)披露材料，更換其中過期的財務(wù)數(shù)據(jù)，影響了發(fā)行審核工作節(jié)奏”。一位投行人士表示，隨著企業(yè)陸續(xù)補交預(yù)披露材料，新股審核回歸常態(tài)。

　　證監(jiān)會主席助理張慎峰近日表示，要進一步健全多層次資本市場體系，保持新股發(fā)行常態(tài)化，全面完善再融資制度，積極發(fā)展債券市場，穩(wěn)步發(fā)展期貨市場，更好地服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展。

　　自去年年底以來，雖然制度層面的新股發(fā)行改革安排并未出現(xiàn)新變化，但在IPO的實質(zhì)審核層面，待審核的“去庫存”征兆已非常明顯，截至9月14日，證監(jiān)會受理首發(fā)企業(yè)583家，其中，已過會47家，未過會536家。未過會企業(yè)中正常待審企業(yè)497家，中止審查企業(yè)39家。

　　雖然排隊企業(yè)數(shù)量較多，但仔細觀察能夠發(fā)現(xiàn)，大部分的企業(yè)已經(jīng)進入了審核流程，即監(jiān)管層開始啟動了意見反饋，而其中處于已受理、未反饋的企業(yè)數(shù)量約占四分之一。最新的在審企業(yè)情況表顯示，處于已受理、未反饋狀態(tài)的企業(yè)數(shù)量已僅剩151家，其中上交所60家、創(chuàng)業(yè)板78家，而中小板更少，只有13家。

　　“從目前的排隊狀態(tài)看，中小板是非常適合排隊的隊列，因為前面沒有進入反饋程序的企業(yè)只有13家了，如果這13家代謝掉了，那么就是實際上的即報即審。”上述投行人士表示。

　　從本周上會的15家企業(yè)來看，排隊時間約為2016年5月到2017年2月間，其中，將于9月20日上會的江西新余國科科技股份有限公司首次披露材料的時間為今年的2月3日，這也就意味著，從排隊到上會，最快六七個月即可完成。

　　一位投行人士表示，質(zhì)量過關(guān)、申報材料明晰詳盡的擬上市企業(yè)能夠大幅縮短排隊時間，目前發(fā)審會之前，發(fā)行人和監(jiān)管層之間的反饋約為2次，多的需要3次甚至更多，理論上只要發(fā)現(xiàn)了問題就需要持續(xù)的反饋和回復(fù)反饋意見，將相關(guān)問題厘清，因每一次反饋意見都有周期，一些需要頻繁反饋的相當于變相地延后了進入初審等環(huán)節(jié)的進度。

　　發(fā)審會否決率攀升

　　9月13日的發(fā)審會結(jié)果創(chuàng)下了單日否決率最高的紀錄。當天有8家企業(yè)上會，最終1家取消審核，4家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)被否，僅有3家企業(yè)最終獲得放行，否決率為50%。今年以來IPO申請被否的企業(yè)數(shù)量上升到52家。

　　具體來看，被否的企業(yè)分別為世紀恒通、湖南廣信、賽緯電子、智業(yè)軟件。從發(fā)審委對4家被否企業(yè)提問的內(nèi)容來看，有被提問“單一客戶依賴嚴重”、“商譽減值”、“營收增長但員工減少與社保繳納減少的合理性”等。

　　從利潤規(guī)模來看，這4家企業(yè)具備共同特點，即3年期扣非凈利潤低于3000萬元。湖南廣信主要從事絕緣紙板和絕緣成型件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，報告期內(nèi)的凈利潤分別為1683.22萬元、2179.54萬元、2267.81萬元，公司業(yè)務(wù)增長緩慢成為發(fā)審委關(guān)注的首要問題。

　　智業(yè)軟件股份有限公司2014年、2015年、2016年扣除稅收返還和政府補助后的凈利潤分別為2564.1萬元、-201.78萬元、1839.34萬元，自2013年至2016年期間，公司還陸續(xù)收購了天津天職、內(nèi)蒙古普諾杰、云南匯眾100%的股權(quán)、西藏展望60%的股權(quán)，并增資控股了云頂偉業(yè)與福建海醫(yī)匯。就此，發(fā)審委對收購行為以及后續(xù)經(jīng)營問題提出了質(zhì)疑。

　　另外兩家企業(yè)因其他問題被否決，但細看兩家公司扣非后的凈利潤也不樂觀。以賽緯電子為例，2014年~2017年6月，歸屬于公司股東扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為1927.38萬元、1760.59萬元、4986.61萬元、2706.35萬元。監(jiān)管層要求說明第一大客戶又是第一大供應(yīng)商的合理性和必要性，說明該客戶對發(fā)行人后續(xù)經(jīng)營的重要性，以及要求從銷售和采購的角度分析，公司的生產(chǎn)經(jīng)營對該客戶是否存在依賴。

　　因此，圍繞“扣非凈利潤3000萬元是否為發(fā)審的隱形門檻”這一問題，再度成為業(yè)內(nèi)人士關(guān)注的焦點。據(jù)了解，自2016年以來IPO終止或暫緩審核的70余家企業(yè)中，有26家企業(yè)2014年歸屬母公司股東所有者凈利潤在3000萬元以下，27家企業(yè)2015年歸屬母公司股東所有者凈利潤在3000萬元以下。

　　一名長期從事IPO投資的PE人士指出，發(fā)行項目被否和3000萬凈利潤門檻沒有直接關(guān)系，集中否決純屬巧合，除了凈利潤外，被否的企業(yè)也有著質(zhì)量不過關(guān)的“硬傷”，要么是盈利能力不足，要么就是未來經(jīng)營能力堪憂或是潛藏風(fēng)險。

　　“不過規(guī)模小的企業(yè)可能更受監(jiān)管關(guān)注，畢竟抗風(fēng)險能力小，未來不確定性增加”。該PE人士指出，新股發(fā)行審核嚴監(jiān)管的口徑長期不會出現(xiàn)松動，被否率居高不下或?qū)⒊蔀槌B(tài)。

　　據(jù)統(tǒng)計，今年1月至今，發(fā)審委共審核376家企業(yè)首發(fā)申請，其中305家審核通過，否決52家，其他情形(包括待表決、暫緩表決、取消審核)19家，被否率達13.83%，遠遠高于去年，2016年有275家企業(yè)IPO上會，247家過會，18家被否，被否率為6.55%。