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      回溯歷史，新興經(jīng)濟(jì)體曾多次在美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)收緊貨幣后爆發(fā)債務(wù)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)

　　歷史數(shù)據(jù)顯示，新興國(guó)家多次在美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)收緊貨幣后爆發(fā)債務(wù)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)。比如，美聯(lián)儲(chǔ)自1980年8月起連續(xù)加息，巴西、墨西哥和阿根廷等拉美國(guó)家隨后于1982年爆發(fā)債務(wù)危機(jī)；美聯(lián)儲(chǔ)自1994年2月起連續(xù)加息，泰國(guó)、馬來西亞、菲律賓和印尼等亞洲國(guó)家隨后于1997年爆發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)；美聯(lián)儲(chǔ)自1999年6月起連續(xù)加息，巴西和阿根廷分別于1999年和2001年再次爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。

　　新興國(guó)家為何爆發(fā)危機(jī)？主因外債水平較高、經(jīng)濟(jì)預(yù)期較差以及資本大幅外流

　　新興國(guó)家爆發(fā)危機(jī)的內(nèi)因，在于本國(guó)外債水平較高和經(jīng)濟(jì)預(yù)期不斷惡化。數(shù)據(jù)顯示，歷次危機(jī)爆發(fā)前，新興國(guó)家均擁有較高的外債規(guī)模。比如，1982年，拉美主要國(guó)家外債占GDP比重達(dá)到50%~65%，相較于1970年增幅超過4倍；1997年，東南亞主要國(guó)家外債水平攀至歷史高點(diǎn)65%~170%。同時(shí)，新興國(guó)家在歷次危機(jī)前均遭遇全球經(jīng)濟(jì)放緩，出口增速隨之下滑，經(jīng)濟(jì)預(yù)期不斷惡化。

　　新興國(guó)家爆發(fā)危機(jī)的外因，在于美元指數(shù)大幅上漲下，資本外流壓力顯著抬升。美聯(lián)儲(chǔ)在1980年、1994年和1999年連續(xù)加息后，美元指數(shù)均隨之大幅上漲。同期，新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)預(yù)期不斷惡化。上述因素疊加影響下，資本不斷從新興國(guó)家逃離。隨著新興國(guó)家外匯資產(chǎn)無法償還到期債務(wù)，危機(jī)正式爆發(fā)。數(shù)據(jù)顯示，主要新興國(guó)家的“短期外債/外匯儲(chǔ)備”比例在危機(jī)爆發(fā)前，平均超過100%。

　　新興國(guó)家外債、經(jīng)濟(jì)預(yù)期和資本外流等改善下，美聯(lián)儲(chǔ)縮表或難導(dǎo)致新一輪危機(jī)

　　今年年內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)大概率開啟縮表，進(jìn)一步收緊貨幣。然而，綜合考慮新興國(guó)家外債、經(jīng)濟(jì)預(yù)期和資本外流壓力等因素，本次縮表或難導(dǎo)致新一輪新興危機(jī)。

　　1）當(dāng)前，新興國(guó)家外債規(guī)模相對(duì)較低。與危機(jī)時(shí)期相比，主要新興國(guó)家的外債規(guī)模均顯著下降。比如，巴西、阿根廷、泰國(guó)和印尼當(dāng)前的外債占GDP比重分別為18%、27%、33%、34%，遠(yuǎn)低于危機(jī)前的37%、102%、92%、159%。

　　2）全球經(jīng)濟(jì)景氣不斷改善下，新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)預(yù)期持續(xù)向好。2016年以來，美國(guó)和歐元區(qū)等消費(fèi)型經(jīng)濟(jì)體景氣持續(xù)向好，帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)景氣逐步改善。受益于全球需求復(fù)蘇，主要新興國(guó)家出口增速大幅上漲，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期持續(xù)向好。

　　3）受歐央行貨幣政策轉(zhuǎn)向影響，美元或總體保持弱勢(shì)，新興國(guó)家資本外流壓力或相對(duì)可控。經(jīng)濟(jì)改善支撐下，歐央行大概率開啟貨幣政策正?；M(jìn)程。結(jié)果是，美歐利差或趨收窄，美元或總體保持弱勢(shì)，新興國(guó)家資本外流或相對(duì)可控。正 文

　　在完成4次加息后，美聯(lián)儲(chǔ)大概率在今年4季度開啟縮表進(jìn)程，進(jìn)一步收緊貨幣政策?；厮輾v史，新興國(guó)家曾多次在美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)收緊貨幣后發(fā)生危機(jī)，比如，1982年拉美債務(wù)危機(jī)和1997年亞洲金融危機(jī)。本輪美聯(lián)儲(chǔ)縮表，是否將導(dǎo)致新一輪的新興危機(jī)爆發(fā)？追根溯源，哪些因素又是決定新興市場(chǎng)會(huì)否爆發(fā)危機(jī)的關(guān)鍵？

　　回溯歷史，新興國(guó)家多次在美國(guó)加息后爆發(fā)危機(jī)

　　1980年后，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息，拉美債務(wù)危機(jī)隨后爆發(fā)

　　1980年8月起，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息，美元隨后持續(xù)升值。在1980年8月至1981年5月間，美聯(lián)儲(chǔ)高頻加息，將美國(guó)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率從9.5%大幅提升至20%。受美聯(lián)儲(chǔ)加息帶動(dòng)，美元指數(shù)開始進(jìn)入升值通道。雖然美聯(lián)儲(chǔ)此后經(jīng)歷了降息和再次加息階段，但一直相對(duì)高企的利率水平持續(xù)支撐美元指數(shù)升值。比如，在1980年8月至1985年5月間，美元指數(shù)由85大幅上漲至160左右，漲幅接近100%。

　　伴隨美聯(lián)儲(chǔ)加息和美元持續(xù)升值，墨西哥、巴西和阿根廷等拉美國(guó)家本幣兌美元匯率大幅貶值，經(jīng)濟(jì)逐步陷入困境，并于1982年起爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。在1982年前，以墨西哥、巴西和阿根廷為代表的拉美經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)優(yōu)異，年均GDP增速保持在6%左右。然而，伴隨美聯(lián)儲(chǔ)加息和美元持續(xù)升值，主要拉美經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)狀況開始惡化。比如，本幣兌美元匯率大幅貶值，GDP增速顯著下挫，國(guó)內(nèi)通脹水平趨于失控，以及股票市場(chǎng)劇烈“縮水”。自1982年8月開始，巴西、阿根廷和墨西哥等國(guó)先后宣布無力償還到期外債，拉美債務(wù)危機(jī)正式爆發(fā)。

　　1994年后，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息，亞洲金融危機(jī)隨后爆發(fā)

　　1994年后，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息，美元隨之大幅升值。在1994年2月至1995年2月間，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息7次，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率從3%提升至6%。此后，美聯(lián)儲(chǔ)雖然小幅下調(diào)過基準(zhǔn)利率，但美國(guó)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率水平一直保持在5%以上的高位。高利率支撐下，美元指數(shù)進(jìn)入持續(xù)升值通道。在1995年-1998年間，美元指數(shù)由81攀升至102，漲幅高達(dá)25.9%。

　　伴隨美聯(lián)儲(chǔ)加息和美元升值，以泰國(guó)、馬來西亞和印尼為代表的亞洲新興國(guó)家本幣兌美元匯率貶值壓力不斷積聚，經(jīng)濟(jì)逐步陷入困境，并于1997年爆發(fā)亞洲金融危機(jī)。1997年前，亞洲國(guó)家普遍實(shí)施固定匯率制，將本幣兌美元匯率穩(wěn)定在一定區(qū)間內(nèi)。然而，伴隨美元持續(xù)升值，亞洲新興貨幣兌美元匯率貶值壓力不斷積聚。1997年7月，因無法繼續(xù)維持固定匯率制，泰國(guó)、馬來西亞和印尼等國(guó)宣布就此放棄這一制度，主要貨幣兌美元匯率隨之大幅貶值。隨著貨幣貶值趨于失控，亞洲金融危機(jī)拉開序幕，主要新興國(guó)家GDP增速大幅下挫，通脹和失業(yè)率飆升，股票市場(chǎng)“一蹶不振”。

　　1999年后，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息，巴西和阿根廷再爆危機(jī)

　　1999年起，伴隨美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息帶動(dòng)美元大幅升值，巴西和阿根廷本幣兌美元匯率大幅貶值。在1999年6月至2001年1月間，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息6次，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率從4.75%提升至6.5%，美元指數(shù)隨之從97大幅上漲至120左右。美元大幅升值背景下，因本幣貶值壓力過大、維持匯率穩(wěn)定的成本過高，巴西和阿根廷分別于1999年和2001年宣布放棄固定匯率制度；受上述因素影響，巴西雷亞爾和阿根廷比索隨后均進(jìn)入持續(xù)貶值通道。

　　伴隨著本幣持續(xù)貶值，巴西和阿根廷分別于1999年和2001年再次爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。在上世紀(jì)80年代，巴西和阿根廷均因無力償還到期外債而陷入拉美債務(wù)危機(jī)。歷史再次重演，1999年和2001年，巴西和阿根廷又一次陷入債務(wù)危機(jī)。比如，巴西GDP增速在1999年僅達(dá)到0.34%，較1997年的3.4%大幅下挫，而阿根廷的GDP增速更是在2002年跌至-10.9%。伴隨著經(jīng)濟(jì)下滑，巴西和阿根廷的股票市場(chǎng)也出現(xiàn)暴跌。其中，巴西BVSP指數(shù)在1997年-1998年間跌幅達(dá)56%，阿根廷MERVAL指數(shù)在2000年-2002年間跌幅達(dá)85%。

　　新興危機(jī)爆發(fā)，主因高外債+經(jīng)濟(jì)惡化+資本外流

　　歷次危機(jī)爆發(fā)前，新興國(guó)家為發(fā)展經(jīng)濟(jì)均“大舉外債”

　　歷次危機(jī)爆發(fā)前，為了維持經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，新興國(guó)家均大幅借入外債。以“外債總額/GDP”來衡量一國(guó)外債水平。從1970年到拉美危機(jī)爆發(fā)前，拉美主要國(guó)家的外債水平從10%左右不斷攀升，最終在危機(jī)前達(dá)到50%-65%；與拉美國(guó)家類似，在1992年至1998年（金融危機(jī)）間，東南亞主要國(guó)家的外債水平從30%~70%左右，大幅躍升至65%~170%。在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展時(shí)期，龐大的外債規(guī)模對(duì)新興國(guó)家來說并非“負(fù)擔(dān)”；然而，一旦經(jīng)濟(jì)增速開始放緩，持續(xù)積累的外債將使新興國(guó)家面臨巨大償債壓力，為最終發(fā)生債務(wù)危機(jī)埋下隱患。

　　除了背負(fù)龐大的外債規(guī)模，新興國(guó)家失衡的外債期限結(jié)構(gòu)，也導(dǎo)致它們更易遭遇債務(wù)危機(jī)。當(dāng)債務(wù)國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r不佳時(shí)，相比于長(zhǎng)期限債務(wù)，短期債務(wù)對(duì)它的“負(fù)面沖擊”更大。比如，龐大的短期外債將導(dǎo)致新興國(guó)家償債壓力短期內(nèi)大幅抬升，進(jìn)而增加債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的可能性?；厮萆衔闹械?次新興危機(jī)，新興國(guó)家在債務(wù)危機(jī)爆發(fā)前，均曾出現(xiàn)短期債務(wù)占比大幅抬升局面。比如，拉美危機(jī)爆發(fā)前，主要拉美國(guó)家短期外債占總外債的比例均達(dá)到30%以上，委內(nèi)瑞拉更是超過50%；亞洲金融危機(jī)爆發(fā)前，主要東南亞國(guó)家短期外債占總外債比重均超過20%，馬來西亞和泰國(guó)更是分別達(dá)到32%和45%。

　　歷次危機(jī)前，新興國(guó)家遭遇全球經(jīng)濟(jì)放緩，預(yù)期大幅惡化

　　回溯歷史，新興危機(jī)的爆發(fā)均處于全球經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)期。比如，1982年拉美債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的背景，是全球GDP增速由1981年的2.33%跌至0.8%；1997年亞洲金融危機(jī)和1999年巴西債務(wù)危機(jī)爆發(fā)前，全球GDP增速由4.18%跌至2.5%以下；2001年阿根廷債務(wù)危機(jī)前，全球GDP增速由2000年的4.79%大幅下挫至2.46%。

　　由于大部分新興國(guó)家是出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體，在遭遇全球經(jīng)濟(jì)不景氣后，這些國(guó)家出口增速均大幅下挫，經(jīng)濟(jì)預(yù)期顯著惡化。從主要新興國(guó)家的特點(diǎn)來看，多數(shù)拉美國(guó)家是資源品出口國(guó)，多數(shù)東南亞國(guó)家是制造業(yè)產(chǎn)品出口國(guó)。伴隨全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，主要大宗商品價(jià)格大幅下挫，以資源出口為主的拉美國(guó)家的出口增速持續(xù)下跌；同時(shí)，全球需求下降也導(dǎo)致，以制造業(yè)產(chǎn)品出口為主的東南亞國(guó)家的出口增速大幅下滑。受出口增速持續(xù)下滑影響，新興經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)預(yù)期顯著惡化。

　　預(yù)期惡化下，強(qiáng)美元引發(fā)資本外流，引爆新興債務(wù)危機(jī)

　　美元走強(qiáng)、疊加國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期變差背景下，新興國(guó)家資本大幅外流。伴隨美聯(lián)儲(chǔ)加息、美元持續(xù)走強(qiáng)，新興國(guó)家本幣貶值和資本外流壓力不斷積聚。與此同時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩后，新興國(guó)家出口增速大幅下滑，經(jīng)濟(jì)預(yù)期不斷惡化。在本幣貶值和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期變差等因素共同作用下，大量的資本選擇從新興國(guó)家“逃離”。

　　資本大幅外流背景下，短期內(nèi)持續(xù)上升的償債壓力，最終引爆了新興國(guó)家債務(wù)危機(jī)。以“短期外債/外匯儲(chǔ)備”來衡量短期償債壓力。在發(fā)生債務(wù)危機(jī)前，主要新興國(guó)家均擁有較大的短期外債規(guī)模。隨著資本從國(guó)內(nèi)大幅流出，新興國(guó)家短期償債壓力顯著抬升。數(shù)據(jù)顯示，債務(wù)危機(jī)前，拉美和東南亞主要國(guó)家的“短期外債/外匯儲(chǔ)備”比例均處于較高水平，平均超過100%。最終，無法“承受”的短期償債壓力，引爆了1982年拉美危機(jī)、1997年亞洲金融危機(jī)、1999年巴西債務(wù)危機(jī)和2001年阿根廷債務(wù)危機(jī)。

　　本輪美聯(lián)儲(chǔ)縮表，是否會(huì)導(dǎo)致新一輪新興危機(jī)

　　本輪周期，新興國(guó)家外債規(guī)模顯著下降、償債壓力較小

　　本輪周期中，與危機(jī)時(shí)期相比，新興國(guó)家整體外債規(guī)模顯著下降，短期外債占比也相對(duì)較低。比如，從外債占GDP比重來看，巴西、墨西哥、阿根廷、泰國(guó)、印尼和菲律賓當(dāng)前的水平分別為18%、39%、27%、33%、34%和25%，遠(yuǎn)低于危機(jī)前的37%、50%、102%、92%、159%和74%。同時(shí)，外債結(jié)構(gòu)——短期外債占總外債比例方面，巴西、墨西哥、阿根廷、泰國(guó)、印尼和菲律賓當(dāng)前的水平分別為9%、16%、18%、34%、12%、19%，均較危機(jī)前有著明顯改善。

　　新興國(guó)家外債規(guī)模下降的同時(shí)，短期償債壓力也相對(duì)較小。以“短期外債/外匯儲(chǔ)備”衡量短期償債壓力。其中，巴西、墨西哥、阿根廷、泰國(guó)、印尼和菲律賓當(dāng)前的“短期外債/外匯儲(chǔ)備”水平分別為15%、40%、172%、33%、37%和19%，遠(yuǎn)低于危機(jī)前的259%、502%、254%、141%、188%和135%。

　　2016年來，全球經(jīng)濟(jì)回暖，新興國(guó)家出口增速大幅改善

　　作為全球經(jīng)濟(jì)火車頭的美國(guó)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況良好?；厮輾v次全球經(jīng)濟(jì)周期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)往扮演全球經(jīng)濟(jì)“火車頭”的定位，率先實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，并帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)復(fù)蘇。本輪經(jīng)濟(jì)周期亦是如此，美國(guó)的新訂單環(huán)比增速于2014年底跨過拐點(diǎn)、進(jìn)入趨勢(shì)復(fù)蘇通道，顯著領(lǐng)先中國(guó)（生產(chǎn)國(guó)代表）和澳大利亞（資源國(guó)代表）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。當(dāng)前，美國(guó)制造業(yè)企業(yè)新訂單和利潤(rùn)增速繼續(xù)修復(fù)，帶動(dòng)企業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)和增加投資。考慮到制造業(yè)新訂單和利潤(rùn)增速一般領(lǐng)先庫(kù)存和投資增速2~3個(gè)季度，美國(guó)制造業(yè)企業(yè)的補(bǔ)庫(kù)和增加投資行為或?qū)⒀永m(xù)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向好態(tài)勢(shì)未變。

　　與美國(guó)經(jīng)濟(jì)類似，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)也處于持續(xù)改善通道中。自2016年年中開始，歐元區(qū)私人部門景氣開始修復(fù)。比如，私人部門信貸同比增速由0.5%大幅增長(zhǎng)至2.6%，歐元區(qū)工業(yè)生產(chǎn)同比增速由1.3%大幅提升至3.9%，制造業(yè)企業(yè)新訂單同比增速由-2.6%顯著改善至7.2%。在企業(yè)生產(chǎn)和訂單修復(fù)的帶動(dòng)下，歐元區(qū)企業(yè)開始大幅補(bǔ)庫(kù)，薪資及勞動(dòng)力成本增速加速改善。

　　美歐景氣向好下，主要新興經(jīng)濟(jì)體景氣持續(xù)改善。受益于美歐經(jīng)濟(jì)景氣改善，全球資源品價(jià)格大幅上漲，主要新興國(guó)家出口增速持續(xù)改善。比如，資源品價(jià)格方面，與2015年底相比，CRB綜合指數(shù)、WTI原油分別大幅上漲26%、50%至509.9、49.9美元/桶；出口方面，巴西、泰國(guó)7月出口增速分別達(dá)到7%、15%，均較2016年顯著改善。

　　美聯(lián)儲(chǔ)縮表難改美元趨弱態(tài)勢(shì)，新興國(guó)家資本外流或可控

　　經(jīng)過4次加息后，美聯(lián)儲(chǔ)將于年內(nèi)開啟“縮表”進(jìn)程。2014年以來，受美國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣改善支撐，美聯(lián)儲(chǔ)開啟了貨幣政策正?；M(jìn)程。經(jīng)歷了退出QE（2014年）和4輪加息（2015/12、2016/12、2017/3和2017/6）后，美聯(lián)儲(chǔ)決定于今年開始縮表。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)今年6月公布的初步縮表計(jì)劃，如果美聯(lián)儲(chǔ)在9月開始縮表，那么美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)規(guī)模將在2020年、2021年分別達(dá)到2.5萬(wàn)億、1.9萬(wàn)億美元左右；如果美聯(lián)儲(chǔ)于12月開始縮表，那么它的資產(chǎn)規(guī)模在2020年、2021年將分別達(dá)到2.7萬(wàn)億、2.1萬(wàn)億美元左右。綜合來看，未來4~5年內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)①Y產(chǎn)規(guī)?？s減近半至1.9~2.7萬(wàn)億美元左右。

　　雖然美聯(lián)儲(chǔ)即將開啟縮表進(jìn)程，但受歐央行貨幣政策轉(zhuǎn)向影響，美元或總體保持弱勢(shì)。2016年年中以來，經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好支撐下，歐央行貨幣政策趨于轉(zhuǎn)向，開啟貨幣政策正常化已成接下來工作重點(diǎn)。比如，今年6月，歐央行首次上調(diào)未來3年的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，并將對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估由“傾向下行”上修為“大致平衡”；同時(shí)，歐央行刪除了“利率在未來一段時(shí)間內(nèi)可能處于更低水平”的表述。9月會(huì)議上，歐央行行長(zhǎng)德拉吉表示“歐洲央行討論了QE的各種場(chǎng)景，很有可能會(huì)在10月份作出有關(guān)調(diào)整QE的大部分決定”。一旦歐央行縮減、甚至退出QE，美歐利差或趨大幅收窄，歐元兌美元匯率將保持強(qiáng)勢(shì)，而美元指數(shù)或總體呈現(xiàn)弱勢(shì)格局。（關(guān)于美元和歐元的詳細(xì)分析，請(qǐng)參考我們已發(fā)布的專題報(bào)告《歐央行轉(zhuǎn)向在即，大類資產(chǎn)影響幾何？》）

　　受全球需求穩(wěn)步回暖和美元總體保持弱勢(shì)格局等因素影響，新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好，本幣兌美元匯率貶值壓力較小，資本外流壓力或相對(duì)可控。數(shù)據(jù)顯示，2017年年初以來，隨著美元不斷回落，疊加全球需求不斷改善，墨西哥、巴西、泰國(guó)和馬來西亞等新興國(guó)家的本幣兌美元持續(xù)升值。

　　回溯歷史，新興國(guó)家曾多次在美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息后發(fā)生危機(jī)。究其原因，在發(fā)生危機(jī)前，新興國(guó)家往往擁有龐大外債（尤其是短期外債），且國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期持續(xù)惡化。同期，因遭遇美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息和美元持續(xù)升值，新興國(guó)家資本外流壓力加劇。隨著外匯資產(chǎn)不再能完全償還到期外債，新興國(guó)家債務(wù)危機(jī)正式爆發(fā)，經(jīng)濟(jì)增速大幅惡化，股票等金融市場(chǎng)劇烈縮水。

　　本輪美聯(lián)儲(chǔ)縮表或難導(dǎo)致新一輪的新興危機(jī)爆發(fā)。首先，經(jīng)歷多次債務(wù)危機(jī)的“創(chuàng)傷”后，主要新興國(guó)家已大幅縮減外債規(guī)模，償債壓力相對(duì)較?。黄浯?，2016年以來，全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，新興國(guó)家出口增速大幅改善，經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好。最后，雖然美聯(lián)儲(chǔ)即將開始縮表，但受歐央行開啟貨幣政策正?；绊?，美元或總體保持弱勢(shì)格局，新興國(guó)家資本外流壓力因此相對(duì)可控。風(fēng)險(xiǎn)提示

　　美聯(lián)儲(chǔ)加快縮表節(jié)奏，超出預(yù)期