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　　導(dǎo)讀

　　渣打銀行高級(jí)分析師李煒在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，歐洲央行如果減少購(gòu)債規(guī)模有可能會(huì)小幅度推高歐元，但對(duì)全球利率水平不會(huì)有很大的影響，“退出將會(huì)是一個(gè)相對(duì)緩慢的過(guò)程，短期內(nèi)影響不大?！崩顭槺硎?，退出QE并不代表加息，歐洲央行有一定的操作空間。

　　歐洲央行將在北京時(shí)間本周四（10月26日）舉行貨幣政策會(huì)議，屆時(shí)將公布2018年的購(gòu)債計(jì)劃。

　　此前，在9月份利率決議公布后的新聞發(fā)布會(huì)上，德拉吉表示，很有可能會(huì)在10月份作出QE（量化寬松）的大部分決定。這讓本次會(huì)議備受矚目。機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，德拉吉將會(huì)在會(huì)上宣布削減QE的規(guī)模，但對(duì)于具體縮減程度和開(kāi)始的時(shí)間則眾說(shuō)紛紜。

　　分析預(yù)計(jì)，在歐元升值和通脹不及預(yù)期之間，德拉吉需作出決定，從而在達(dá)成縮減QE目標(biāo)的同時(shí)，不會(huì)讓“市場(chǎng)發(fā)脾氣”。

　　通脹與歐元難題

　　歐洲央行自2015年開(kāi)始每月以600億歐元的規(guī)模購(gòu)買(mǎi)政府債券，以期結(jié)束歐元區(qū)的通貨緊縮，隨后自2016年3月起，歐洲央行宣布全面降息，擴(kuò)大每月購(gòu)債額度至800億歐元。

　　但在2017年3月，歐洲央行將每月購(gòu)債額度削減至600億歐元，這一度被市場(chǎng)解讀為歐洲央行試圖逐步退出QE。對(duì)此，德拉吉表示，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)狀況有所改善，而歐洲央行還沒(méi)有能夠有效提高通脹率，不應(yīng)該停止當(dāng)前的貨幣政策，但長(zhǎng)期QE會(huì)擴(kuò)大金融體系不必要的風(fēng)險(xiǎn)。

　　歐洲央行目前對(duì)QE的態(tài)度是，將會(huì)維持每月600億歐元的購(gòu)債規(guī)模，最早在2017年12月才會(huì)在“如有必要”的情況下，開(kāi)始削減QE規(guī)模。

　　QE規(guī)模的擴(kuò)大顯然刺激了歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。2016年下半年以來(lái)，依托家庭消費(fèi)和投資回暖，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐明顯加快，根據(jù)歐洲共同體統(tǒng)計(jì)署的統(tǒng)計(jì)，2017年二季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)同比增速達(dá)2.3%，創(chuàng)2011年二季度以來(lái)最高水平。

　　歐洲共同體統(tǒng)計(jì)署統(tǒng)計(jì)數(shù)字顯示，2014至2017年1季度，家庭消費(fèi)和資本形成平均貢獻(xiàn)了GDP同比增長(zhǎng)的83.5%。而在收入回升的影響下，消費(fèi)者信心不斷增強(qiáng)，9月的歐洲委員會(huì)消費(fèi)者信心指數(shù)已經(jīng)超過(guò)金融危機(jī)之前的高點(diǎn)水平。

　　而另一方面，自2017年年初以來(lái)，歐元已成為外匯市場(chǎng)上最強(qiáng)勢(shì)的幾種貨幣之一，其從年初的低點(diǎn)至今（10月24日）已相對(duì)美元升值超過(guò)12%，最多時(shí)曾一度上漲約15.74%，這對(duì)歐元區(qū)的出口貿(mào)易將造成影響。

　　歐洲央行認(rèn)為，長(zhǎng)期利率維持在較低水平，將會(huì)增加歐元在對(duì)外貿(mào)易中的比重。但如果歐洲央行削減QE用力過(guò)猛，導(dǎo)致的歐元兌美元的上升也將對(duì)歐元國(guó)家在全球市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)地位造成不利影響。

　　隨著歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已進(jìn)入第五個(gè)年頭，削減QE似乎正當(dāng)其時(shí)。但目前歐元區(qū)通脹水平仍然疲軟，失業(yè)率也在9%的高位，而與此同時(shí)工資并未快速上漲，強(qiáng)勢(shì)的歐元并不是德拉吉所期望的，德拉吉也在近期表示可能需要大量的刺激措施才能使通脹回升至2%的目標(biāo)。

　　歐洲央行在最新一輪的通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)中指出，未來(lái)幾年物價(jià)壓力將持續(xù)，即便到2019年，央行也將無(wú)法實(shí)現(xiàn)2%的目標(biāo)，預(yù)計(jì)通脹率為1.15%，而歐元兌美元2018年將維持在1.18的水平。

　　歐洲央行指出，如果歐元走強(qiáng)，將會(huì)調(diào)低對(duì)通脹的預(yù)期，以減少匯率對(duì)出口成本的影響。

　　以時(shí)間換空間

　　實(shí)際上自9月歐元兌美元達(dá)到近兩年來(lái)的峰值以后，最近歐元兌美元一路下跌，市場(chǎng)對(duì)歐洲央行的決定似乎已經(jīng)“用腳投票”。

　　目前多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，歐洲央行將會(huì)從2018年1月起，將每月的購(gòu)債額度從目前的600億歐元下調(diào)至200億-400億歐元的規(guī)模，維持時(shí)間在6-9個(gè)月。

　　瑞銀認(rèn)為，歐洲央行將維持QE，并在發(fā)生負(fù)面情況的時(shí)候，再次擴(kuò)大QE。預(yù)計(jì)將從2018年1月起將每月的購(gòu)債規(guī)模減少至300億歐元，時(shí)間在6-9個(gè)月。瑞銀指出，盡管這樣的改變不會(huì)對(duì)通脹起到推升的作用，但是能夠讓歐洲央行得到更多時(shí)間，使得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在通脹上有所體現(xiàn)。

　　美銀美林、摩根大通、高盛也認(rèn)為歐洲央行的每月購(gòu)債規(guī)模將會(huì)縮減至300億歐元，但是時(shí)間上則存在分歧，美銀美林和摩根大通均認(rèn)為時(shí)間為9個(gè)月，而高盛則認(rèn)為這一狀態(tài)會(huì)維持12個(gè)月。

　　渣打銀行高級(jí)分析師李煒在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，歐洲央行如果減少購(gòu)債規(guī)模有可能會(huì)小幅度推高歐元，但對(duì)全球利率水平不會(huì)有很大的影響，“退出將會(huì)是一個(gè)相對(duì)緩慢的過(guò)程，短期內(nèi)影響不大。”李煒表示，退出QE并不代表加息，歐洲央行有一定的操作空間。

　　華創(chuàng)證券屈慶團(tuán)隊(duì)則指出，如果縮減規(guī)模超預(yù)期，則會(huì)導(dǎo)致歐洲貨幣收緊速度變快，對(duì)我國(guó)債市將構(gòu)成不小的壓力。

　　從近期歐洲央行官員的表態(tài)看，理事會(huì)似乎更傾向于延長(zhǎng)QE時(shí)間。

　　歐洲央行首席經(jīng)學(xué)家普拉特（Peter Praet）近期表示，盡管目前歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)健，具備復(fù)蘇的基礎(chǔ)條件，通縮風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)消失，但總體通脹雖增長(zhǎng)穩(wěn)健，卻依然疲軟。普拉特指出，目前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，在2%的通縮目標(biāo)上，持續(xù)調(diào)整的貨幣政策沒(méi)有取得足夠的進(jìn)展，似乎延長(zhǎng)QE時(shí)間比縮減單月購(gòu)買(mǎi)規(guī)模更重要。

　　歐洲央行理事會(huì)理事韋德曼（Jens Weidmann）則認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇為各國(guó)央行的貨幣政策正常化開(kāi)啟了機(jī)會(huì)之門(mén)。

　　韋德曼指出，不認(rèn)為貨幣政策的閥門(mén)要永久開(kāi)放，但這并不意味著關(guān)上閥門(mén)，而是不再持續(xù)擴(kuò)大，“即便在凈資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)結(jié)束之后，貨幣政策仍應(yīng)維持極度寬松”。