“我曾賺到的錢多得荒唐。我本打算買一套漂亮的公寓和汽車，或者帶我父母去度假，但現(xiàn)在一切都過去了?！敝芏?月6日），美國網(wǎng)上社區(qū)Reddit上，一位用戶名為Lilkanna的交易員發(fā)帖子訴說了自己的辛酸經(jīng)歷：一夜之間損失400萬美元，這相當(dāng)于他三年的收入，其中還有一些信任他的投資者的錢。
日前美股自高位回調(diào)，相伴而生的是“恐慌指數(shù)”VIX的強勢回歸，這令一度“閉著眼睛就能賺錢”的做空VIX策略頃刻之間如大廈傾倒。不僅是Lilkanna，不少知名投行、對沖基金也都在這場“事故”中“翻車”。那么，VIX波動對資產(chǎn)配置有何指導(dǎo)意義呢？
恐慌指數(shù)大漲打破“風(fēng)險平靜區(qū)域”
VIX指數(shù)（Volatility Index），即芝加哥期權(quán)交易所波動率指數(shù)，是以標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期權(quán)的隱含波動率計算得來，因其廣泛用于反映投資者對后市的恐慌程度，又稱“恐慌指數(shù)”。XIV ETN則是當(dāng)下流行的一種做空VIX的交易票據(jù)。
“恐慌指數(shù)”VIX的走勢與美股走勢呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即美股漲、VIX跌；美股跌，VIX漲。2017年至2018年1月，伴隨著標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的穩(wěn)步上行，投資者對于美國股市的信心穩(wěn)定，VIX指數(shù)則維持震蕩走低跡象。Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年VIX整體波動較為有限，在8.56-17.28區(qū)間窄幅運行。XIV ETN交易一度被業(yè)內(nèi)稱為“穩(wěn)賺不賠”的策略，也是當(dāng)年“最為擁擠”的交易。
然而,這一切在2月5日畫上了句號。是日，美股大跌帶動一直震蕩走低的VIX突然大漲116%。2月6日，VIX再度飆升，盤中最高至50.3，為2009年3月以來首次突破50關(guān)口。XIV ETN市場也因此上演了一場集體割肉出逃的戲碼。
根據(jù)帖子內(nèi)容，Lilkanna是在三年前開始涉足XIV ETN交易，5萬美元的本金快速增長至400萬美元，其中150萬美元屬于其他投資者。
不過，在上周五和本周一，美國股市暴跌的過程中，VIX大幅上漲，其中本周一，VIX波動率指數(shù)一度激漲115.6%，儼然成了交易員唯恐避之不及的“滑鐵盧”，Lilkanna便成了VIX空頭“慘敗”的縮影。
不僅是散戶，據(jù)媒體此前提及，手中持有XIV ETN最多的某機構(gòu)，或?qū)⒊蔀楸据喛只懦鎏拥淖畲筝敿?。公開數(shù)據(jù)顯示，該機構(gòu)手中的XIV ETN頭寸高達(dá)479萬單，按照上周五收盤價115.55美元/單計算，總價值逾5.5億美元；而在XIV ETN大跌收于15.43美元/單之后，瑞信所持有的頭寸賬面價值大幅縮水4.8億美元，已不到0.7億美元。
此外，野村證券旗下的一款類似產(chǎn)品，ProShares做空標(biāo)普短期恐慌指數(shù)ETF（SVXY），也因為此次VIX暴跌被暫時停盤。
“從做空波動率角度來說，它是一種傾向于大概率事件的策略，因此，在市場的平穩(wěn)期做空波動率是不錯的選擇。但像近日這種大幅波動，盡管發(fā)生的概率非常小，但這并不代表不會發(fā)生?！北本┯瘎?chuàng)世紀(jì)總裁韓冬在接受中國證券報記者采訪時表示，從策略本身來看，大多數(shù)情況下是賺錢的，但這個策略并沒有做好應(yīng)對這種小概率風(fēng)險發(fā)生的準(zhǔn)備。
中國波指：本土的VIX
“除了做空VIX損失慘重外，當(dāng)前國內(nèi)流行的商品期貨CTA、風(fēng)險平價策略也有可能遭受較大影響，因連日來‘中國波指’同樣持續(xù)走高?！遍L江期貨期權(quán)部負(fù)責(zé)人李富表示。
在反映美股期權(quán)隱含波動率變化的VIX大漲之際，中國版“恐慌指數(shù)”——“中國波指”本周也出現(xiàn)快速拉升。2月7日，該指數(shù)一度升至24點，創(chuàng)下近十個月新高。
“中國波指”是指，2016年11月28日由上交所和中證指數(shù)公司發(fā)布，主要是反映投資者對未來30天上證50ETF波動率的預(yù)期，簡稱“中國波指”。
同樣作為衡量市場情緒的指標(biāo)，“中國波指”也是重要的衍生品標(biāo)的，可作為投資者管控風(fēng)險的有力工具。
東證衍生品研究院期權(quán)分析師田鐘澤表示，由于中國波指反映的是50ETF波動率的預(yù)期，因此，在中國波指偏高時，與50ETF相關(guān)的風(fēng)險資產(chǎn)（比如大盤藍(lán)籌股等）風(fēng)險相對較高，需警惕回調(diào)風(fēng)險，這時也可以選擇配置一些50ETF的認(rèn)沽期權(quán)來對沖市場的下行風(fēng)險，而中國波指數(shù)值相對平穩(wěn)時，往往意味著市場走勢平穩(wěn)，可以適當(dāng)考慮配置一些與50ETF相關(guān)性高的風(fēng)險資產(chǎn)。
光大期貨期權(quán)部分析師張毅也認(rèn)為，中國波指的變化也可以作為上證50ETF是否會出現(xiàn)大的波動行情的先行指標(biāo)。比如，在2015年初上漲行情時，中國波指震蕩走高，提前預(yù)示了后期50ETF加速上漲行情，但其后股市見頂階段，高居不下的中國波指也反映出了避險情緒的高漲。近期中國波指的急速上漲與50ETF的大幅暴跌走勢同步出現(xiàn)，又給投資者提供一個生動的例證。
韓冬表示，從上證50ETF期權(quán)角度來看，目前中國波指還未能充分發(fā)揮其代表性，因為中國對沖風(fēng)險工具較為有限，造成風(fēng)險定價傳導(dǎo)機制并不流暢，因此，只是當(dāng)成一個借鑒、參考的指標(biāo)。未來，隨著中國上市更多衍生品工具等，波動率指數(shù)才更有意義。
巧用波動率預(yù)警市場風(fēng)險
一般來說，波動率指數(shù)不僅可以監(jiān)測市場變化和投資者情緒，還能夠有效識別和管理市場風(fēng)險，因而備受市場關(guān)注。在田鐘澤看來，波動率指數(shù)變化是為資產(chǎn)管理機構(gòu)和其他投資者提供管理風(fēng)險的重要參考工具。
“波動率指數(shù)與金融資產(chǎn)具有負(fù)相關(guān)關(guān)系，一般來說，金融資產(chǎn)上漲時，波動率指數(shù)往往下跌，而在金融資產(chǎn)急劇下跌之時，波動率指數(shù)又會迎來快速上揚。在波動率指數(shù)處于相對平穩(wěn)的時期，市場情緒相對樂觀，此時可以適當(dāng)多配風(fēng)險資產(chǎn)。而在波動率指數(shù)偏高時，市場恐慌情緒蔓延，則需要警惕市場下行風(fēng)險，這時可以選擇配置以VIX為標(biāo)的的相關(guān)產(chǎn)品來對沖市場風(fēng)險?！碧镧姖杀硎?。
張毅表示，由于VIX能夠反映投資者對于股市波動的預(yù)期，因此，在大的下跌行情過程中，源于投資者對于股市預(yù)期后市波動程度會更加激烈，這種對空頭市場的天然恐慌情緒會推升VIX大漲。由此可見，在VIX由平緩波動到出現(xiàn)向上跡象時，就是投資者要考慮對于美國股市投資部位進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整資產(chǎn)配置的重要信號，一種是適當(dāng)減少美國股市的多頭部位，另一種是適當(dāng)運用標(biāo)準(zhǔn)普爾500的認(rèn)沽期權(quán)或者VIX期權(quán)等，提前為下跌行情提供一定程度的保護(hù)。
以2018年美股走勢為例，1月份美國股市繼續(xù)上揚，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)連創(chuàng)新高，但在VIX指數(shù)上，1月29日就已出現(xiàn)上漲跡象，并創(chuàng)出一個多月來新高，2月2日更是創(chuàng)出半年高點17.31，這就提醒投資者對于此前已經(jīng)連續(xù)上漲多年的美國股市可能要進(jìn)行下跌防護(hù)。
不過，市場上也有一些不同的聲音。李富認(rèn)為：“以黃金價格與VIX指數(shù)為例，從歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計來看，不論美國還是國內(nèi)市場，兩者之間均未表現(xiàn)出明顯的正相關(guān)。實際上，市場多種因素都可能造成VIX波動，指數(shù)并不具備完全反映市場波動率走勢的能力，因此對于投資決策參考的意義相對有限。VIX設(shè)計的初衷也是為了預(yù)警市場風(fēng)險，因此作為倉位增減的依據(jù)或更為有效。”
韓冬也認(rèn)為，波動率劇烈變化時，市場會存在套利的空間，但這種行為僅是一個短期操作，不宜進(jìn)行長期投資?！安▌勇手饕从钞?dāng)前的市場情緒，而進(jìn)行資產(chǎn)配置是一個長期、持續(xù)的事情，因此要保持客觀、理性，應(yīng)將風(fēng)險與收益控制在合理水平，不要被一時的市場情緒變化所左右。”
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